氧化铝及电解铝月报：基本面边际压力增 电解铝迎调整

2024年6月7日 基本面边际压力增电解铝迎调整 核心观点及策略 氧化铝，晋豫两地国产铝土矿有一定量复产，原料放松，高利率刺激下氧化铝复产增多，供需格局较前有所改善，氧化铝价格预计高位回调。但目前尚未有国产矿大面积复产消息，进口逢几内亚雨季进口季节性减少，加上海运费高涨，矿端短缺无法快速大面积解决，限制氧化铝回调空间。 电解铝，供应端云南内蒙古产能按计划增加，至此年内国内电解铝产能预期增量绝大部分完成，进口窗口保持关闭，进口货源流入或仍有限。消费端铝加工淡旺季切换之际，开工率或有小幅下滑。终端房地产政策不断加码下，地产底部将近，其他板块保持稳定，对冲部分房地产消费减量，整体消费尚可。铝市阶段性有供应增加消费下行压力，前期较多的宏观预期亦有修正，铝价预计迎来调整。长周期看，供应临近天花板，加上铝成本上抬及铝水比例进一步提高，铝价调整空间有限，趋势仍偏多。 预计6月沪期铝主力运行20500-21500元/吨；伦铝主体运行区间2570-2700美元/吨；氧化铝期货主力运行3600-3900元/吨。 策略建议：电解铝逢高短空、氧化铝观望 风险点：美联储超预期鹰派、供应再出现扰动 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555108 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 敬请参阅最后一页免责声明1/20 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、氧化铝市场分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝供应8 3、氧化铝库存及现货9 4、氧化铝成本利润9 5、氧化铝观点9 三、电解铝市场分析11 1、电解铝供应11 2、电解铝库存12 3、电解铝现货12 4、电解铝成本利润12 四、消费分析14 1、铝加工14 2、国内终端消费14 3、铝材出口15 五、行情展望17 图表目录 图表1氧化铝期货价格走势5 图表2氧化铝期货月差5 图表3国内外期铝价格6 图表4沪伦铝比6 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现8 图表8欧美CPI当月同比8 图表9国产铝土矿价格10 图表10进口铝土矿价格10 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝现货价格10 图表13氧化铝现货均价升贴水10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝进口季节性表现11 图表16氧化铝库存11 图表17氧化铝成本利润11 图表18中国电解铝产量13 图表19全球（除中国）电解铝产量13 图表20电解铝进口季节性图13 图表21电解铝库存季节性变化13 图表22铝棒库存季节性变化13 图表23LME库存13 图表24上期所铝锭仓单库存14 图表25国内现货季节性升贴水14 图表26LME升贴水14 图表27国内电解铝成本利润14 图表28铝加工开工率16 图表29房地产竣工施工同比增速16 图表30新能源车销量16 图表31中国空调产量16 图表32中国洗衣机产量16 图表33中国家用电冰箱产量17 图表34中国光伏装机量17 图表35电网基本建设投资完成额17 图表36中国铝材出口季节性表现17 一、行情回顾 氧化铝期货方面，澳洲昆士兰州两家氧化铝厂宣布不可抗力，影响第三方合同执行，我国将近60%进口氧化铝来源澳大利亚，供应偏紧预期急剧升温，氧化铝期货月中连续大幅上涨，主力合约最高至4266元/吨。但伴随国产矿零星复产，国内氧化铝超高利润下复产积极性高，国产氧化铝缓慢复产，市场供需情况得到一定缓解。同时氧化铝现货贴水收窄，仓单流入市场预期走高，氧化铝展开修复，月末报收3944元/吨，涨4.84%。期货Contango结构，近月结构上月稍有走扩，远月稳定。 沪铝期货方面，5月沪铝整体仍延续震荡上行走势，得益于铜及白银疯涨及成本端氧化铝加速上行注意，沪铝一度突破21500元/吨高点，但都未能站稳。直至月末，国务院发布节能降碳行动方案，电解铝供应端限制再被重申，且增加了铝水比例目标及再生铝使用比例要求，沪铝日内冲高至22040元/吨高位，但日内收盘立刻回落震荡，月末报收于21535元/吨，月度涨4.56%。海外伦铝一度相较国内弱势，5月下旬伦铝重回强势，冲高 2799美元/吨，其后高位震荡，月末报收2655美元/吨，涨2.85%。5月沪伦铝比值震荡于 7.74-8.16，进口窗口5月继续关闭。 图表1氧化铝期货价格走势图表2氧化铝期货月差 元/吨 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2,500 期货收盘价(活跃):氧化铝 元/吨 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 -350.00 当月-连一 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 图表3国内外期铝价格图表4沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 2024-01-02 2024-04-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 1.20 1.10 1.00 2020-08-17 2020-11-17 2021-02-17 2021-05-17 2021-08-17 2021-11-17 2022-02-17 2022-05-17 2022-08-17 2022-11-17 2023-02-17 2023-05-17 2023-08-17 2023-11-17 2024-02-17 2024-05-17 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 本月美联储降息预期有所反复，4月美国PPI数据高于预期，同比涨幅为2.2%，环比涨幅为0.5%；核心PPI同比涨幅为2.4%，环比涨幅同样为0.5%，环比增速均超市场预期。4月CPI降温，但尚不足以弥补一季度通胀回落“失去的进展”。4月零售销售环比意外下降至0，新屋开工和营建许可不及预期，美联储降息预期小幅升温。不过美联储5月会议纪要基调偏鹰，认为长期中性利率可能抬升，倾向长时间保持高利率，提及资产估值偏高。其后公布的美国4月成屋销售超预期下滑，库存水平小幅回升。美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期上升，5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50；服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。美国5月密歇根通胀预期下修，消费信心上修。一度CME降息预期推迟，9月降息概率由65%下降至49%，全年降息次数预期由1.7次下降至1.3次。但之后美国一季度GDP环比折年率下修至1.3%，消费下修，住宅投资上修；一季度PCE环比折年率小幅下修。美国4月核心PCE环比略低于预期，但“超级核心通胀”仍高。CME降息预期提前，9月降息概率由49%上升至55%，全年降息次数预期由1.3次上升至1.4次。 欧央行行长拉加德讲话，称6月降息很有可能。欧元区5月制造业PMI修复好于预期，综合PMI创一年新高，5月制造业PMI初值上升至47.4，创下15个月新高，超出预期的46.1；服务业PMI保持在53.3，略低于预期的53.6。欧元区5月HICP和核心HICP同比均反弹，且高于预期。欧央行官员谈及7月及全年降息前景，预计全年降息3次左右。 2、国内 2024年5月中国综合PMI产出指数较上月下降0.7个百分点至51.0%，其中制造业和 建筑业产需回落，服务业景气回升。当前中国经济恢复的基础有待进一步巩固。2024年1-4月工业企业利润同比增长4.3%，持平于一季度。1-4月城镇固定资产投资同比增长4.2%，预期4.60%，1-4月份，社会消费品零售总额同比增长4.1%，前值为增长4.7%。4月份国内经济延续修复势头，但结构上的分化还在加剧，表现为“供强需弱”的特征。4月出口同比增长1.5%，进口同比增长8.4%，均高于预期和前值，随着海外需求的回暖，我国出口增长动能回升的势头有望得到延续。4月中国社融、M1双双负增长，显示当前经济恢复的基础尚不牢靠，有效需求不足、物价低迷、预期偏弱的问题依然存在，需要货币政策保持宽松的取向。 财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，其中超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，自5月17日起分批发行，目前发行进度安排至11月中旬。本次超长期特别国债的发行，意味着积极财政政策将加快发力，在地方政府面临较大的化债压力的背景下，通过中央加杠杆稳住经济发展大局十分有必要。值得注意的是，财政政策的发力离不开宽松货币政策的配合，预计在发行期间，央行将加大货币政策配合力度，不排除通过降准或央行购买国债操作进行协同。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 -40 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %中国欧元区 美国 70 65 60 55 50 45 40 35 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 202