三季度归母净利同增19％，业绩符合预期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月25日 宋城演艺（300144.SZ） 互联网传媒 三季度归母净利同增19%,业绩符合预期 ——宋城演艺 2017年三季报点评 季报点评  2017年三季报业绩情况： 公司2017年第三季度实现营业收入9.22亿元，同比增长17.89%；归母净利润3.94亿元，同比增长18.89%；扣非后归母净利润4.01亿元，同比增长22.99%；基本每股收益0.27元/股，同比增长17.39%。公司前三季度实现营收23.14亿元，同比增长17.60%；前三季度归母净利润9.18亿元，同比增长20.18%；前三季度非经常性损益项目合计-527万元。  旅游演艺：业绩稳定，旅游演艺综合实力凸显 公司演艺业务表现稳定，杭州千古情项目2017年8月6日和10月4日分别创下单日接待游客14万人和单日演出16场的记录，10.3-10.7接待游客约49万人，同增15%；三亚宋城景区十一期间接待游客约18万人，同增17%。丽江项目因当地旅游整治原因仅实现小幅增长，随着旅游整治因素的消除，我们预计明年将恢复高增长。  轻资产项目：运营数据出色，看好轻资产项目输出模式 公司轻资产项目收入分为两部分，分别是前期收取设计、内容等费用，以及后期的营收分成。公司首个轻资产项目宁乡炭河千古情于今年暑期开业，表现优异，10月7日连演7场，接待5.6万人次。公司今年新签宜春明月山和佛山听音湖项目，快速输出轻资产业务模式，助力公司业绩增长。  互联网演艺业务：直播风口过后，六间房表现稳定 六间房是是国内最早提出秀场直播概念的平台，利用先发优势积累稳定用户群，2017年上半年MAU为5481万人，月均ARPU值682元。以演艺和社交为纽带，以主播、代理、家族及军团等元素，六间房已经形成了一个均衡而可靠的生态系统。直播行业监管收紧，行业历经洗牌后，六间房营收出现恢复性增长，虚拟偶像等项目获得市场肯定。  盈利预测与评级： 预计公司2017-2019年净利润分别为10.78亿元、13.11亿元和16.48亿元，对应市盈率分别为26倍、21倍和17倍。公司为旅游现场演艺翘楚，看好公司轻资产项目输出模式及互联网演艺业务的发展，维持“推荐”评级。  风险提示：旅游市场调整，新项目建设不及预期，直播行业监管趋严。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1695 2,644 3,155 3,821 4,800 增长率(%) 81.2 56.0 19.3 21.1 25.6 净利润(百万元) 630.6 902 1,078 1,311 1,648 增长率(%) 74.6 43.1 19.5 21.6 25.7 毛利率(%) 65.6 61.6 61.1 60.6 60.4 净利率(%) 37.2 34.1 34.2 34.3 34.3 ROE(%) 11.3 14.0 14.6 15.3 16.4 EPS(摊薄/元) 0.43 0.62 0.74 0.90 1.13 P/E(倍) 44.00 30.7 25.7 21.2 16.8 P/B(倍) 4.95 4.3 3.8 3.3 2.8 资料来源：新时代证券研究所 推荐（维持评级） 分析师 贾明乐 (执业证书编号：S0280517060001) 021-68866291 jiamingle@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.10.25 收盘价(元)： 19.46 总股本(亿股)： 14.53 总市值(亿元)： 282.68 一年最低/最高(元)： 18.14/25.52 近3月换手率： 38.09% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.31 -3.79 -38.92 绝对 2.85 3.13 -20.82 相关研报 宋城演艺中报点评：营收增长17.41%符合预期，线上线下演艺服务带动新一轮发展 2017-08-15 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 宋城演艺 沪深300 2017-10-25 宋城演艺 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 图表1： 宋城演艺2016-2017年单季度销售费用、管理费用、财务费用变化情况（百万元，%） 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 图表2： 宋城演艺2016-2017年单季度营业收入与成本变化情况 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 图表3： 宋城演艺2016-2017年单季度净利润变化情况 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 -48% 109% 63% 47% -73% 98% 60% -75% 122% 51% 54% -78% 150% 56% 326% 15% 56% 47% -83% 206% 19% -150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0501001502002503002016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-30销售费用 管理费用 财务费用 销售费用增长率 管理费用增长率 财务费用增长率 -66% 107% 66% 34% -75% 107% 66% -63% 96% 56% 52% -74% 96% 55% -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0500100015002000250030002016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-30营业收入（百万元） 营业成本（百万元） 营收增长率 成本增长率 194 436 776 916 244 527 925 -70% 125% 78% 18% -73% 116% 75% -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%010020030040050060070080090010002016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-30净利润（百万元） 净利润增长率 2017-10-25 宋城演艺 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 1739 1839 2847 3580 4952 营业收入 1695 2644 3155 3821 4800 现金 1483 1005 2038 2717 4100 营业成本 582 1014 1229 1504 1901 应收账款 16 19 23 28 35 营业税金及附加 49 34 66 65 91 其他应收款 8 41 18 53 36 营业费用 107 277 286 364 450 预付账款 7 18 12 24 21 管理费用 132 169 217 256 324 存货 3 5 5 7 8 财务费用 1 13 -20 -46 -79 其他流劢资产 222 752 752 752 752 资产减值损失 1 3 3 4 5 非流劢资产 5248 5728 6032 6428 7018 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 129 0 -127 -254 -381 投资净收益 5 14 10 11 11 固定资产 1759 1793 2087 2445 3009 营业利润 828 1148 1385 1685 2119 无形资产 699 980 1124 1295 1449 营业外收入 36 18 25 24 24 其他非流劢资产 2660 2955 2949 2942 2940 营业外支出 38 7 7 17 15 资产总计 6987 7567 8879 10008 11969 利润总额 825 1160 1393 1693 2127 流劢负债 662 601 1010 1001 1470 所得税 180 243 296 358 451 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 645 916 1097 1334 1676 应付账款 188 211 272 319 428 少数股东损益 15 14 19 23 29 其他流劢负债 474 390 738 683 1042 归属母公司净利润 631 902 1078 1311 1648 非流劢负债 611 405 355 302 254 EBITDA 1001 1359 1566 1884 2344 长期借款 600 400 350 297 249 EPS（元） 0.43 0.62 0.74 0.90 1.13 其他非流劢负债 11 5 5 5 5 负债合计 1273 1006 1366 1304 1724 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 111 157 176 199 228 成长能力 股本 1453 1453 1453 1453 1453 营业收入(%) 81.2 56.0 19.3 21.1 25.6 资本公积 2476 2476 2476 2476 2476 营业利润(%) 75.4 38.7 20.6 21.7 25.7 留存收益 1686 2487 3394 4506 5901 归属于母公司净利润(%) 74.6 43.1 19.5 21.6 25.7 归属母公司股东权益 5603 6404 7337 8506 10017 获利能力 负债和股东权益 6987 7567 8879 10008 11969 毛利率(%) 65.6 61.6 61.1 60.6 60.4 净利率(%) 37.2 34.1 34.2 34.3 34.3 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 11.3 14.0 14.6 15.3 16.4 经营活劢现金流 915 1030 1621 1457 2365 ROIC(%) 10.3 13.4 13.8 14.5 15.4 净利润 645 916 1097 1334 1676 偿债能力 折旧摊销 180 203 206 252 310 资产负债率(%) 18.2 13.3 15.4 13.0 14.4 财务费用 1 13 -20