H / A：持有/减少：减轻资本压力的优先股发行计划

闪光提示2016年10月28日本内容不得分发给中华人民共和国（“中国大陆”）（香港和澳门特别行政区除外）1级资本仅能为监管要求提供65个基点的缓冲；中国证监会批准的优先股计划NIM下降速度和针对冲销调整的不良贷款形成速度均放缓我们的H / A目标价为5.60港元/人民币5.00元，盈利预测维持不变。维持持有/减少评级2016年第3季度利润同比增长6％，与1H16中相同。 2016年首9个月的利润增长5％，基本符合我们的预期。我们喜欢什么：（1）费用收入在2016年第三季度同比增长13％，快于2016年第二季度报告的10％。 （2）由于增值税改革的效果，成本收入比在2016年第三季度同比增长1个百分点至31％。我们不喜欢的是：（1）贷款损失准备金率为2.3％（季度环比增长13个基点），但不良贷款覆盖率在3Q16下降2个百分点至155％。 （2）9M16的净资产收益率同比下降1.9个百分点。其他景点：（1）第三季度的净息差为1.93％，环比下降4个基点，并且比第二季度的16个基点下降慢。利润率的持续下降是增值税改革的结果。 （2）经撇销调整后的不良贷款形成率为1.28％，低于第二季度的1.69％。 （3）3季度，一级资本比率环比增长21个基点，至9.2％，而2季度下降2个基点。 1级比率为9.2％，可为需求提供65bp的缓冲。该行建议发行350亿元人民币优先股和400亿元人民币可转换债券，根据我们的测算，这可能使一级资本比率提高198个基点。优先股发行计划已经中国证监会批准。 目标价（港元）上一个目标（港币）5.60分享价格（港元）上/下5.12+9.4%（截至2016年10月26日） 目标价（中国新年）上一个目标（CNY）5.00分享价格（中国新年）上/下6.09-17.9%（截至2016年10月26日）市场数据市值（港币/美元)298,712自由浮动（H /一个）100%3m ADTV（美元）25财务和比率（CNY）截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益0.840.860.850.84汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.870.840.850.91资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计我们维持对中信H股和A股的持有/减持评级：我们做没有 调整我们的盈利预测或H股目标价格为5.60港元，A股目标价格为人民币5.00元。有关估值和风险，请参阅第2页。投资论点：就PB而言，这是中国最便宜的银行股之一，但尽管其贷款账簿的风险比某些同行的风险要小，但其盈利能力却很低。该银行获得了其最大股东中信集团和中国烟草等国有企业集团的融资支持。带着这张票据，王晨成为了中信银行的主要业务范围。陈望（王晨）*，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司chen1.wang@hsbc.com.hk+852 2822 4337朱Chu（朱泳丞）*，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司michaelwschu@hsbc.com.hk+852 2996 6926吴达**助理*由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA监管机构进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本商业银行H / A：持有/减少：减轻资本压力的优先股发行计划中信银行（998 HK / 601998 CH）H：保持答：减少维护BBG /RIC998港币/ 0998.HK 资质●商业银行2016年10月28日22016年第三季度业绩概览 保证金和盈利能力NIM(%)-费用y-o-y％，CIR年比年PPOP同比（％），利润同比（％），ROAE(%)-LDR(%)贷款存款（ppt）同比2Q（ppt）同比（％）2Q同比（％）2季度（ppt）同比（％）同比（％）中信1.93-0.041310-1175.86.413.0-1.384198 资产质量 资本实力不良率-调整调整信用q-o-q y-o-y（ppt）1级-不良贷款-LLR（％）(%)（ppt）编队编队成本（％）（ppt）比例（％）（ppt）覆盖范围（ppt）(%) *（％），第二季度*(%)中信1.50 0.10 1.28 1.69 1.51 0.18 -0.21 9.2 0.2 155 -2 2.3资料来源：公司数据，汇丰银行估值与风险估值：我们使用经调整的戈登增长模型得出H股和A股目标价格分别为5.60港元和5.00元人民币。我们将非正常贷款的潜在损失计入38％的估值折让，并使用2016-18e ROE为12.1％，COE为11.4％和g为5％得出0.7倍的目标PB倍。将其应用于我们的1H17e BVPS，我们得出H股价值5.60港元。我们的A股目标价格为人民币5.00元，是根据汇丰银行外汇团队对2017年中期人民币兑港币汇率的预测值1.13计算得出的。我们的H股目标价意味着有9％的上升空间，而A股目标价意味着有18％的下降空间。由于对资产质量缓冲储备不足的担忧，我们对H股持有评级，并对A股减持评级。风险性主要的上行风险：与百度建立直接银行并加快国企改革。主要的下行风险：贷款损失准备金不会放松，改革也不会失败。 资质●商业银行2016年10月28日3财务与估值：中信998 HK持有目标价HKD 5.60 601998 CH降低目标价RMB 5.00 到2015年2016年2017年2018年 到2015年2016年2017年2018年 H股估值（X） A股估值（x）市盈率5.35.15.25.3市盈率7.27.07.17.2P / PPOP2.32.01.91.8P / PPOP3.12.72.62.5P / B0.70.60.60.6P / B0.90.80.80.8股息收益率4.8%4.9%4.8%4.8%股息收益率3.5%3.6%3.5%3.5%P /存款6.8%6.2%6.0%5.8%P /存款9.3%8.5%8.2%7.9%资产质量(%) 财务比率 （％）信贷成本1.491.561.611.62NIM2.312.041.941.86不良率1.41.71.92.2非国际公司/收入28.232.134.736.3LLR比2.392.482.602.73成本/收入34.830.830.830.8不良贷款覆盖率168146135127贷款/存款79.583.186.890.0 资本比率(%)贷款/资产49.4 47.8 46.6 46.2核心层19.18.58.27.9IEA /资产97.695.290.186.7总层19.29.49.08.7资产回报率0.890.750.670.60总CAR11.912.211.711.2鱼子14.312.712.011.5RWA /资产67.767.365.665.0杠杆率[x]16.015.716.817.6 损益表（人民币十亿元） 同比增长净利息收入104109116124净利息收入10.24.26.57.4非利息收入41516271非利息收入36.625.020.015.0收入146160178195收入16.610.110.810.0营业费用-51-49-55-60运营开支8.1-2.610.810.0持久性有机污染物95111123135持久性有机污染物21.716.810.810.0规定-40-52-61-71规定69.129.118.415.4应占利润41424446应占利润1.12.84.55.0 B / S（人民币十亿元） 同比增长资产5,1226,0847,1798,256资产23.818.818.015.0贷款总额2,5292,9083,3443,813贷款总额15.615.015.014.0风险加权资产3,4684,0924,7065,365风险加权资产17.918.015.014.0存款3,1833,5013,8514,236存款11.710.010.010.0资产净值318349386423资产净值22.410.010.49.8 每股（人民币） 杜邦分析（％）每股收益0.840.860.850.84网络公司2.31.91.71.6持久性有机污染物1.942.272.362.45整数收入4.74.03.63.3资产净值6.497.147.407.67整数支出-2.4-2.1-1.9-1.7资产净值（不包括优先股）6.497.147.407.67净手续费收入0.80.80.80.8DPS0.210.220.210.21其他的收入0.10.10.10.1存款65727477营业收入3.12.92.72.5 其他(%)操作花费-1.1-0.9-0.8-0.8NSCA％资产21.721.721.721.7持久性有机污染物2.12.01.91.8不良贷款总额构成调整1.51.71.71.7规定-0.9-0.9-0.9-0.9支付比率25252525税收-0.3-0.3-0.2-0.2 归因于利润0.9 0.8 0.7 0.6资料来源：公司数据，汇丰银行估算 资质●商业银行2016年10月28日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：陈望和朱Michael重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点