H / A：减少/减少：上升的资本风险担忧

Flashnote2016年10月29日本内容不得分发给中华人民共和国（“中国大陆”）（香港和澳门特别行政区除外）影子银行资产的快速增长和中期股息使资本缓冲降至60bp以下成本效率，利润率和手续费增长的恶化加剧了预拨利润增长的压力我们的H / A目标价为7.80港元/6.90人民币，盈利预测维持不变。维持减少/减少2016年第3季度利润同比增长3％，比1H16的2％高。 2016年首9个月的利润增长2％，符合我们的预期。我们不喜欢的是：（i）影子银行应收账款环比增长35％，至总资产的19％。 3季度，一级资本比率环比下降27bp至9.1％，而2季度下降2bp。根据我们的计算，中期股息分配占下降幅度的11个基点，其余应归因于资产负债表的快速扩张（总资产/ RWA环比增长7％/ 5％）。 1级比率为9.1％，只能提供59bp的缓冲要求。 （ii）民生银行是三季度唯一一家收入成本比更低的银行。我们认为成本效益已经恶化，因此抵消了增值税（VAT）改革的积极影响。 （iii）根据我们的估计，2016年第三季度的净息差为1.79％，环比下降12个基点，而第二季度的下降20个基点。利润率的持续下降是由于增值税改革和贷款账目降低风险的结果。 （iv）费用收入在2016年第三季度同比下降了7％，与2016年第二季度的3％的增长相反。 目标价（港元）上一个目标（港币）7.80分享价格（港元）上/下8.94-12.8%（截至2016年10月27日） 目标价（中国新年）上一个目标（CNY）6.90分享价格（中国新年）上/下9.27-25.6%（截至2016年10月27日）市场数据市值（港币/美元)375,248自由浮动（H /一个）100%3m ADTV（美元）27财务和比率（CNY）我们喜欢什么：（i）经核销的不良贷款构成为1.47％，低于第二季度的1.67％。也就是说，绝对阵型水平仍然相对高于同龄人。其他景点：（i）贷款损失准备金率为2.4％（季度环比-13个基点），但不良贷款覆盖率在2016年第三季度增长2个百分点至154％。 （ii）9M16的净资产收益率同比下降2.6个百分点。我们维持对民生H / A的“减少/减少”评级：盈利和目标价维持在7.80港元/6.90人民币不变。参见第2用于评估和风险。截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益1.261.291.321.37汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益1.281.261.281.38资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计朱Chu（朱泳丞）*，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司michaelwschu@hsbc.com.hk+852 2996 6926陈望（王晨）*，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司chen1.wang@hsbc.com.hk+852 2822 4337吴达**助理*由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA监管机构进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本商业银行中国民生银行（1988 HK / 600016 CH）H / A：减少/减少：对资本风险的关注H：减少答：减少BBG /RIC1988香港/ 1988.HK 资质●商业银行2016年10月29日22016年第三季度业绩概览保证金和盈利能力NIM（％）q-o-q（ppt）费用y-o-y-o-y％，CIR年比年持久性有机污染物同比（％），利润同比（％），净资产收益率(%)-LDR(%)贷款存款y％2季度（ppt）同比（％）2季度-(%)2季度（ppt）同比（％）y-o-y(%)民生1.79 -0.12 -7 3 0 -2 7 2.9 0.9 14.8 -1.4 82 24 11 资产质量 资本实力不良率-（ppt）调整调整信用q-o-q（ppt）y-o-y（ppt）1级-（ppt）不良贷款-LLR(%)-(%)编队编队费用（％）比例（％）覆盖范围（ppt）（ppt） (%) * 2Q * (%)民生1.57 -0.10 1.47 1.67 1.68 -0.25 -0.33 9.1 -0.3 154 2 2.4 -0.1资料来源：公司数据，汇丰银行估值与风险估值：我们使用经调整的戈登增长模型（GGM）得出H / A股目标价格为7.80港元/6.90人民币。 1H17e的A股价格按1.13元/港元汇率换算。在调整后的GGM中，我们将非正常贷款的潜在损失与BVPS折让45％，并假设ROE = 13.6％，COE = 11.7％和g = 5％，得出的市盈率为0.7倍。将其应用于我们的1H17e BVPS，我们得出H股/ A股价值为7.80港元/6.90人民币。价格目标意味着下跌13％和26％。我们对这两种股票都进行了评级。由于其对资本风险的担忧，我们对H股减持评级。风险性关键的上行风险：董事会选举和宣布适当的新银行策略方面更加清晰。 资质●商业银行2016年10月29日3财务与估值：民生银行1988 HK降低目标价HKD 7.80 600016 CH降低目标价RMB 6.90 到2015年2016年2017年2018年 到2015年2016年2017年2018年 H股估值（X） A股估值（x）市盈率6.16.16.05.8市盈率7.37.47.26.9P / PPOP2.92.82.62.4P / PPOP3.53.43.12.9P / B0.90.80.80.7P / B1.11.00.90.8股息收益率3.0%3.1%3.2%3.3%股息收益率2.5%2.6%2.6%2.7%P /存款10.3%9.6%8.7%7.9%P /存款12.4%11.6%10.5%9.6% 资产质量(%) 财务比率 （％）信贷成本1.711.821.821.83NIM2.261.941.791.69不良率1.61.82.12.4非国际公司/收入38.739.540.340.6LLR比2.462.712.802.76成本/收入37.832.832.832.8不良贷款覆盖率154148134117贷款/存款75.078.481.985.6 资本比率(%)贷款/资产45.3 45.5 45.6 45.8核心层19.29.08.68.3IEA /资产97.798.999.299.6总层19.29.59.38.9资产回报率1.080.970.860.79总CAR11.511.911.711.1鱼子17.014.713.412.7RWA /资产74.074.374.574.8杠杆率[x]14.614.114.314.9 损益表（人民币十亿元） 同比增长净利息收入949399107净利息收入2.3-1.36.18.6非利息收入59616773非利息收入38.72.010.010.0收入154154165181收入13.90.07.69.1营业费用-58-50-54-59运营开支7.6-13.27.69.1持久性有机污染物96103111121持久性有机污染物18.18.07.69.1规定-35-42-49-57规定64.721.616.015.1应占利润46474850应占利润3.52.21.84.4 B / S（人民币十亿元） 同比增长资产4,5215,1805,9366,802资产12.614.614.614.6贷款总额2,0482,3552,7083,114贷款总额13.015.015.015.0风险加权资产3,3463,8484,4255,089风险加权资产16.915.015.015.0存款2,7323,0053,3063,637存款12.310.010.010.0资产净值301338376415资产净值25.412.311.010.4 每股（人民币） 杜邦分析（％）每股收益1.271.261.291.34网络公司2.21.91.81.7持久性有机污染物2.632.762.983.25整数收入4.84.13.83.6资产净值8.269.2810.3011.37整数支出-2.6-2.2-2.1-1.9资产净值（不包括优先股）8.269.2810.3011.37净手续费收入1.21.11.01.0DPS0.240.240.240.26其他的收入0.20.20.20.2存款75808997营业收入3.63.23.02.8 其他(%)操作花费-1.4-1.0-1.0-0.9NSCA％资产8.813.813.312.8持久性有机污染物2.22.12.01.9不良贷款总额构成调整1.81.82.02.2规定-0.8-0.9-0.9-0.9支付比率19191919税收-0.3-0.3-0.3-0.2 归因于利润1.11.00.90.8资料来源：公司数据，汇丰银行估算 资质●商业银行2016年10月29日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：朱Chu，终审法院和陈望重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 资质●商业银行2016年10月29日5长期投资机会的评级分布截至2016年10月28日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购