H：保持/ A：减少：同步减速与A / H收敛

Flashnote纳特资源与能源能源设备股权–中国H股：持有中国油田服务/ 601808 CH）（2883 HKA股：减少目标价钱HKD14.00 / RMB11.38分享价钱港币12.82 /人民币22.96上行/下行(%)9.2/-50.4性能1M3M1200万绝对值（％）8.8-4.6-30.5相对^（％）8.7-9.8-38.3索引^恒生指数RIC2883.HK彭博2883 HK市值（美元）13,925市值（港元）108,000企业价值（元）99413自由流通量（％）322015年3月31日托马斯·希尔伯特*，CFA亚太地区石油，天然气和石化研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 2922婷婷*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6590张含予*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6539在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读H：保持/ A：减少：同步减速与A / H收敛 净利润75亿元人民币，增长12％，符合预期。重点转移到2015-16年 2015年收益同比下降30％，但鉴于A溢价，南向流动性可能抵消了连续的经营疲软 建立新的评级：持有H（设定目标价14.0港元的目标价）；减少A（设定目标价为HK $ 11.38）投资论文：随着宏观环境的发展，COSL的盈利前景正在恶化。中海油/ COSL合作伙伴关系将再次经历一次下行周期的考验。中海油正在增加产能，但在2015-16年削减资本支出，因此中海油服可能具有稳定的利用率和活动水平，但面临利润压力。同样，过高的国际钻机市场容量可能给利用率和定价/利润率带来下行风险。2014年净利润同比增长12％至75亿元人民币，符合我们的预期。每股派息0.48元人民币，相当于30％的派息率，同比持平，追踪收益率为4.6％。收入同比增长21％；营业利润（OP）同比增长10％，利润率下降240个基点，至15.4％。钻井（核心业务）：营业收入增长了19％，这归功于营业日增长了10％，日费率增长了6％。营业收入同比增长14％，营业利润率下降150个基点，至37.8％。井服务：由于新技术和深水/高端职位所占份额的增加，收入同比增长了47％，OP同比增长了97％，这是因为利润率提高了。2015年3月31日，星期二举行分析师会议。重点：1）钻机合同时间表； 2）2015年维护时间表； 3）井服务和地球物理裕度。我们建立新的评级：持有H（将目标价设为HK $ 14.0）和降低A（将目标价设为HK $ 11.38）。在我们之前的评级体系下，我们的评级为A股减持和H股为中性。在得出我们的H股目标价格时，我们使用了SOTP，包括DCF作为最大组成部分–钻井（c2 / 3，WACC为8.1％，最终增长率为3％）。我们将行业平均EV / EBITDA倍数应用于2015年细分市场的表现：1）井眼服务7.2倍； 2）海洋服务6.8倍； 3）地球物理学3.8x。我们的目标价意味着10倍2015年EPS。我们的A股目标价为人民币11.38元，基于H股目标价是使用汇丰外汇团队最新的2015年港元兑人民币汇率1.23转换的。上行风险：油价上涨，主要客户提高了资本支出预算，国际日利率上升，中国股市流动性和南向交易。下行风险：较低的油价和调试延迟。本内容可能不会在中国发行（下称“中国”）（不包括香港和澳门的特别行政区） abc中国油田服务（2883 HK / 601808 CH）能源设备2015年3月31日2COSL分部收入，EBIT和利润率资料来源：公司数据，汇丰银行估算海上支援与运输2016年2017年2015年其他20132014地球物理201220112010井服务20082009钻孔13,16711,2529,5159,8929,32716,92914,71717,38914,6653,9504,3274,85812,1921,8772,7335,9209,0471,4422,2703,92220079,4028,5476,47510,3429,5332,97322,2793,05018,5392,42717,6501,56117,9741,3994,41725,00020,00015,00010,0005,00004,96332,3944,51229,4004,1022,60227,52733,21736,1862007-2017年COSL分部收入（人民币百万元）40,00035,00030,000资料来源：公司数据，汇丰银行估算地球物理海上支援与运输井服务2014 2015e 2016e2017年20132012201120102009钻孔200804,6463,7143,5913,4312,8072,0005,5917,2686,5765,7655,619 795 5625,1576185905,3443658654,5783447953,8465885232,1792,8275383911,48920074,0007,6716151,3256,4715081,1749,6167061,5068,4261661,3647,648 726 6942007-2017年中海油服EBIT分部（人民币百万元）12,00010,0008,0006,000资料来源：公司数据，汇丰银行估算分部利润率（％）地球物理海上支援与运输井服务2014 2015e 2016e2017年201320122011201020092008钻孔20072007-2017年中海油服EBIT利润率（％）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% abc中国油田服务（2883 HK / 601808 CH）能源设备2015年3月31日3财务与估值COSL-H财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（人民币元）自升式半潜艇3010331033113511收入27,527 31,360 29,400 32,394升舱平均已实现天率117,000117,702100,04799,046税息折旧及摊销前利润10,959 12,636 10,185 11,576半平均平均已实现日费率323,000324,938285,945283,086折旧和摊销-3,311-3,456-3,715-3,904提升利用率（％）96909093操作利润/息税前利润7,6489,1796,4717,671半成品利用率（％）95936980净利息-514 -569 -377 -323 PBT 7,520 8,949 6,411 7,698汇丰PBT 7,520 8,949 6,411 7,698税项-793 -1,342 -962-1,155净利润6,716 7,597 5,4396,533估值数据截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e汇丰净利润6,716 7,597 5,439 6,533 现金流量汇总（人民币元）电动汽车/销售3.8 3.1 3.3 3.0 EV / EBITDA9.57.79.68.3来自的现金流量运作8,46313,5359,29410,350资本支出-4,785 -8,000 -7,500-8,000来自的现金流量投资-4,785-8,000-7,500-8,000股息-1,394 -2,052 -2,282-1,635净变化债务-2,326 -7,609 489-715自由现金流权益1,842 216 1,2162,195资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产4,1084,1084,1084,108有形固定资产51,68656,22960,01564,111当前资产21,591 27,630 26,60528,201现金和其他9,601 17,209 16,72117,436总资产79,262 89,846 92,60698,297操作负债10,04410,94610,53911,322毛债务30,830 30,830 30,83030,830净债务21,229 13,621 14,10913,394EV / IC 1.8 1.6 1.5 1.4PE * 6.9 6.5 9.0 7.5P /账面价值1.2 1.0 1.0 0.9FCF产率（％）2.2 0.3 1.5 2.6股息收益率（％）4.2 4.6 3.3 4.0注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）股东资金37,23946,92050,08754,995投入资金57,74059,81263,46867,661比率，增长和每股分析截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e同比变化 注意：截至2015年3月30日的价格收入23.6 13.9 -6.2 10.2息税折旧摊销前利润24.6 15.3 -19.4 13.6操作利润36.120.0-29.518.6税前利润38.3 19.0 -28.4 20.1汇丰每股收益47.3 6.6 -28.4 20.1比例（％）收入/ IC（X）0.50.50.50.5投资回报率12.0 13.3 8.9 9.9净资产收益率19.3 18.1 11.2 12.4ROA 9.5 9.6 6.3 7.1息税折旧摊销前利润保证金39.840.334.635.7营业利润保证金27.829.322.023.7EBITDA /净利息（X）21.322.227.035.8净债务/权益57.029.028.224.3净债务/ EBITDA（X）1.91.11.41.2来自运营/网络的CF债务39.999.465.977.3每股数据（元）每股收益报告（完全稀）1.491.591.141.37汇丰每股盈利（全面摊薄）1.49 1.59 1.14 1.37每秒伤害0.43 0.48 0.34 0.41账面价值8.28 9.83 10.50 11.53资料来源：汇丰银行820162015相对于国企指数2014中国油田服务82013131318182323282833价格相对33 abc中国油田服务（2883 HK / 601808 CH）能源设备2015年3月31日4价格相对28262422202826242220财务与估值COSL-A财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（人民币元）自升式半潜艇3010331033113511收入27,527 31,360 29,400 32,394升舱平均已实现天率117,000117,702100,04799,046税息折旧及摊销前利润10,959 12,636 10,185 11,576半平均平均已实现日费率323,000324,938285,945283,086折旧和摊销-3,311-3,456-3,715-3,904提升利用率（％）96909093操作利润/息税前利润7,6489,1796,4717,671半成品利用率（％）95936980净利息-514 -569 -377 -323 PBT 7,520 8,949 6,411 7,698汇丰PBT 7,520 8,949 6,411 7,698税项-793 -1,342 -962-1,155净利润6,716 7,597 5,4396,533估值数据截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016