深耕婴童日化的国货新势力，大有可为

评级及分析师信息 ►我们为什么看好润本？ 润本股份成立于2006年，目前拥有驱蚊、婴童护理、精油为核心的产品矩阵。在驱蚊行业与个人护理行业竞争较为激烈的市场中，公司以质为本，坚持“研-产-销”一体化模式；以“润本”品牌为基，贯彻“大品牌，小品类”战略；乘国内电商发展东风，线上渠道成长迅速，凭借细分领域的差异化竞争优势，市场地位较前。公司业绩表现优秀，2019-2023年营收和归母净利润复合增长率分别为38.7%/58.3%,业绩持续高速增长。我们认为，公司立足婴童优质赛道，已形成深厚的品牌护城河，成长确定性强。出生率下降暂不影响行业人均消费增长的逻辑，看好公司上市后品牌知名度进一步提升，募投项目释放产能瓶颈，线下渠道加速铺设，中长期增长动力十足。 分析判断： 婴童护肤行业增势稳健，国货品牌持续突围 2017-2022年，我国驱蚊杀虫市场规模从51.81亿元增至74.6亿元，CAGR为7.56%，驱蚊杀虫市场规模呈现稳健增长趋势；婴童护理市场受生育率下降影响不明显，整体保持稳健增长趋势，市场规模由2009年61.51亿元增长至2023年320.05亿元，对应CAGR为12.5%。婴童护理行业国货崛起显著，CR10里国产品牌市占率由2019年15.2%提升至2023年16.3%，同时行业仍有较大成长潜力，2022年中国婴童护理人均消费（按0-14岁人口口径计算）125.3元/年，2017-2022年CAGR 8.8%，相比全护肤品及个护品类的人均消费496.1元/年仍有巨大空间，润本凭借研产销一体战略，可紧跟行业趋势快速推出新品，有望在行业需求扩张中加速抢占市场空间。►润本的护城河：研产销一体化，打造安全、平价、创新的品 牌形象公司历时多年打造了自主研发、自有生产线、官方直销渠道的一 体化产业链。产业链的垂直布局为公司带来了高性价比、高盈利能力、新品推出迅速的核心竞争力。作为深耕婴童赛道的品牌，润本以“安全”、“温和”、“天然”作为产品研发主线，在产品同质化相对较重的驱蚊赛道中成功突破，塑造了安全、婴儿适用的品牌形象，并进一步延伸至婴童护理产品。在婴童护理行业逐步成长下，公司凭借优质品牌形象和全面的婴童产品矩阵，有望抓住行业红利期快速扩张。 ►未来成长看点：募投产能稳步扩张，线下渠道重点发力公司产品需求旺盛，2020-2021年自有产能几乎处于满产状态， 产能利用率超过95%，随着2022年义乌工厂建成，产能压力有效释放，2022-2023年产能分别增加87.8%、44.5%。借助IPO募资，公司拟扩张黄埔工厂，建设期3年，建成后产能将进一步增加6720万件/年，预期带来边际收入7.6亿元。在义乌工厂建成 以及黄埔工厂升级稳步推进下，公司产能瓶颈将得到有效缓解，同时黄埔工厂募投项目兼具研发中心属性，有望缩短产品研发周期，加快研发成果转化及产业化。 公司线下销售渠道2023年营收占比24.09%，毛利率47.74%。尽管线下经销商渠道相比线上直销毛利率较低，但驱蚊产品及护肤品作为相对较高频的平价消费品，行业整体线下渠道占比不低。公司已经开发了包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道，以及WOW COLOUR等特通渠道，随着线上线下融合趋势的加强，预计公司线下渠道未来成长潜力较大。 投资建议： 公司深耕婴童驱蚊及护理产品多年，在研产销一体以及优质品牌形象的 深厚护 城河下 有望 加速抢 占市场 份额 。我们 预测公司2024-2026年 营 收 分 别 为13.4/17.2/21.6亿 元 ， 每 股 收 益0.73/0.93/1.18元，对应2024年6月3日收盘价20.65元，PE分别为28.44/22.18/17.49X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）生育率下降快于预期；2）行业竞争加剧；3）新渠道拓展不及预期。 正文目录 1.润本股份：国内知名驱蚊及个护优质国货品牌......................................................51.1.深耕行业17年，把握多类细分赛道发展机遇.....................................................51.2.股权结构集中且稳定，核心管理团队专业经验丰富................................................61.3.业绩表现优异，产品结构不断优化.............................................................72.行业:驱蚊&婴童护理行业增势稳健，国货品牌持续突围.............................................102.1.驱蚊行业：稳健增长，需求细化..............................................................102.2.婴童护理行业：多生优育下精细化育儿理念成为趋势.............................................122.3.精油行业：发展迅速，前景较广..............................................................143.他山之石：小林制药坚定“小池大鱼”战略，小赛道造出大品牌.....................................164.润本的核心竞争力：研产销一体化，把握“安全”形象.............................................184.1.产品力：安全性+优质原料+性价比，塑造优质品牌形象...........................................184.2.研发：研产销一体化，快速响应市场需求.......................................................204.3.渠道：线上驱动，发力新电商及线下..........................................................245.未来成长看点：行业空间暂未受生育率影响，公司产能加速扩张.....................................265.1.行业远未达天花板，润本紧抓婴童护理精细化趋势...............................................265.2.募投项目稳步进行，产能高速扩张............................................................266.盈利预测及投资建议..........................................................................277.风险提示...................................................................................28 图表目录 图1公司历史沿革.........................................................................................................................................................................................5图2公司股权架构（截至2024年3月31日）....................................................................................................................................6图3公司核心管理层介绍............................................................................................................................................................................7图4公司主要产品介绍.................................................................................................................................................................................8图5公司产品矩阵.........................................................................................................................................................................................8图6历年公司营收结构................................................................................................................................................................................8图7历年公司营收分业务及增速（单位：亿元）...............................................................................................................................8图8历年公司营收及增速...........................................................................................................................................................................9图9历年公司归母净利润及增速..............................................................................................................................................................9图10历年公司营收分渠道.........................................................................................................................................................................9图11历年公司分产品单价(元/盒，元/瓶，元/支)..........................................................................................................................9图12历年公司毛利率净利率........