强运营塑造驱蚊、婴童护理品类领先国货品牌

周子莘美护行业分析师S1500522110001zhouzixin@cindasc.com 李汶静美护行业研究助理liwenjing@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2024年04月16日 报告内容摘要: ➢于线上驱蚊/婴童赛道逐步建立品牌影响力。根据灼识咨询，2022年中国驱蚊市场（不包含杀虫）零售额为74.59亿元，22-27年5年CAGR为6.40%，其中2022年驱蚊线上市场规模为18.27亿元，22-27年5年CAGR为15.38%，2022年公司驱蚊产品于整体/线上驱蚊行业的市占率分别为5.0%/19.9%，线上渠道具备领先优势。根据欧睿数据，2022年中国婴童产品市场规模为308.7亿元，22-27年5年CAGR达9.7%，对标日韩市场，中国TOP5品牌中国货品牌数量与市占率均远低于日韩，随着国内婴童市场中外资品牌市占率持续下降，国货崛起的机会逐步显现，2022年公司婴童护理产品线上渠道市场份额达4.2%，逐渐在电商渠道形成品牌影响力。 ➢丰富电商运营经验赋能新渠道发展，线下渠道拓展有望提供新增量。公司在电商发展早期敏锐观察到电商发展潜力，2010年即进入天猫开设旗舰店，抢占线上渠道先发优势，积累了丰富的电商、直播运营经验，助力抖音实现高速增长，亦在线上渠道各个品类中取得优势地位。当前公司线下渠道拓展空间充足，未来通过合作线下零售商有望提供收入增量。 收盘价（元）15.8352周内股价波动区间(元)22.08-12.45最近一月涨跌幅(％)-4.12总股本(亿股)4.05流通A股比例(％)15总市值(亿元)64.05资料来源：聚源，信达证券研发中心 ➢柔性供应链助力婴童“驱蚊+护理”持续迭代推新。基于电商强运营能力把握消费趋势，通过柔性供应链迅速反馈至生产端推进产品研发迭代，如：推出形态更加简洁美观/具备蓝牙遥控功能/具备夜灯功能的电热驱蚊液产品，在护肤品类推出婴童防晒霜以满足多年龄段用户防晒需求，持续推出契合市场需求的新产品、新品类有望提升公司成长确定性。 ➢盈利预测与投资评级：润本基于在驱蚊领域积累的优势逐步向婴童护肤以及精油类目拓展，基于“大品牌、小品类”理念以及高性价比定位，实现婴童类目收入的迅速增长，未来通过细分品类拓新、线下渠道拓展有望推动公司保 持 优 异 增 长 态 势 。我 们 预 计2023-2025年 分 别 实 现 归 母 净 利 润2.22/2.88/3.48亿元，同比分别增长38.7%/29.7%/20.7%，对应PE分别为29/22/18X，首次覆盖给予“增持”评级。 ➢风险因素：细分赛道竞争加剧、新品推广销售效果不及预期、新渠道拓展节奏不及预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 写在前面..............................................................................................................................................6 1、润本：专注驱蚊&婴童护理，深耕电商实现高成长..................................................................71.1扎根婴童驱蚊细分赛道，打造婴童护理、驱蚊、精油全品类.................................................71.2公司治理：股权结构集中，管理层经验丰富............................................................................81.3核心业务：布局三大细分品类，深耕线上渠道........................................................................91.3.1品类：布局“驱蚊+婴童+精油”细分赛道，逐步建立领先地位.................................101.3.2渠道：线上直销为主，全渠道布局有望拓展增量市场.................................................121.4财务数据：营收业绩持续增长，毛利率稳步提升..................................................................141.5募资概况：投入研发及品牌渠道建设，提升产能及信息化水平...........................................162、驱蚊行业：深耕驱蚊赛道，把握细分领域高增机遇...............................................................172.1户外便捷&儿童适用等驱蚊细分赛道具备增长机会...............................................................172.2公司驱蚊&精油系列：聚焦差异化细分赛道实现弯道超车....................................................193、婴童护理：以“好品好价”差异化定位驱动品牌市占率持续提升...........................................223.1优生优育理念推动行业增长，国货竞争力逐步凸显...............................................................223.2公司婴童系列：基于原有客群拓新品类，“大品牌”实现高成长...........................................264、精准定位+营销强化消费者心智,“研产销一体化”供应链打造竞争性C2M模式..................284.1婴童驱蚊+护理精准定位，定价亲民，锚定大众市场广阔消费者.........................................284.2精准营销+灵活运营奠定电商领先地位，未来线下拓展机遇充足.........................................324.3 “研产销一体化”自主供应链+线上渠道为主打造独特C2M模式............................................355、盈利预测与投资建议...................................................................................................................385.1盈利预测 ......................................................................................................................................385.2可比公司估值与投资建议..........................................................................................................386、风险提示......................................................................................................................................40 图目录 图1：以OEM为始，逐步构建“研产销一体化”经营模式，把握电商红利积累品牌认可度.....7图2：以年画娃娃为logo，提升消费者对于其婴童护理、绿色健康定位的认知.......................8图3：公司股权结构较为集中（截止2023年10月）..................................................................9图4：线上渠道为主，婴童护理已成长为第一大品类系列........................................................10图5：多元化驱蚊、婴童护理、精油产品覆盖生活全场景........................................................10图6：婴童护理系列产品营收高速增长........................................................................................10图7：22年婴童护理系列产品营收占比最高...............................................................................11图8：婴童护理系列快速发展降低公司季节依赖性....................................................................11图9：婴童护理系列毛利率逐年提升至62.77%...........................................................................11图10：功能&基础护理产品占比提升推动婴童系列毛利率上行...............................................11图11：线上直销占比稳步提升至22年的60.32%.......................................................................12图12：22年线上直销营收增速最快，为55.20%........................................................................12图13：渠道结构&产品结构调整推动毛利率持续提升...............................................................13图14：线上直销保持高毛利率水平且逐年提升..........................................................................13图15：天猫渠道稳健增长，抖音渠道成长迅速..........................................................................13图16：抖音渠道毛利率迅速提升..................................................................................................13图17：2019-2022年线下非平台经销商数量（家）....................................................................14图18：大规模经销商销售金额占比逐年提升..............................................................................14图19：前五大