山西汾酒更新报告：强化腰部，优势凸显

Table_Summary] 投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为11.04元、13.70元、16.72元，维持目标价325.5元。 强化腰部布局，产品线纵深优势强化。2024年初至今汾酒老白汾系列动销增速在汾酒品系中相对领先，主要系公司品牌张力驱动叠加老白汾系列契合消费趋势；公司在2024Q2针对老白汾系列进行换包提价并适当增加推广力度，表明老白汾在营销体系中权重持续上升，预计老白汾放量有助于缓解产能压力并实现产品结构稳定，汾酒产品线纵深优势强化。 淡季费用改革推进，渠道力强化。公司淡季费用改革持续推进，2024Q2渠道数字化系统基本落地，终端费用投入与传统经销商体系逐步切割，公司对渠道掌控力继续强化；淡季公司销售节奏以稳为主，目前整体处于良动销、稳库存、强回款状态，青花20、老白汾增速仍领先，份额抬升延续。 重申汾酒崛起核心逻辑，成长性和确定性兼具。我们认为汾酒崛起核心逻辑在于品牌张力驱动下的营销效率改善，公司具备产品结构纵深优势，2024年腰部单品及青花20对增长中枢有坚实支撑，全国化逻辑延续，长江以南市场仍在高速拓展；展望后续，伴随公司费用改革推进、组织效率持续改善，汾酒在产业周期底部仍实现份额抬升，中期维度成长性和确定性兼具。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为11.04元、13.70元、16.72元，维持目标价325.5元。 强化腰部布局，产品线纵深优势强化。2024年初至今，汾酒老白汾系列动销增速在汾酒品系中相对领先，我们认为主要系公司品牌张力驱动下省外市场持续展开，且老白汾系列作为腰部核心单品契合平价消费趋势；公司在2024Q2针对老白汾系列进行换包提价并适当增加推广力度，我们认为这表明老白汾在汾酒营销体系中权重持续上升，老白汾放量有助于同时缓解玻汾产能压力并实现产品结构稳定，汾酒产品线优势强化。 淡季费用改革推进，渠道力强化。公司淡季费用改革持续推进，2024Q2渠道数字化系统基本落地，终端费用投入与传统经销商体系逐步切割，公司对渠道掌控力继续强化；淡季公司销售节奏以稳为主，目前整体处于良动销、稳库存、强回款状态，经销商回款表现符合预期，终端动销与出货表现基本匹配，青花20、老白汾增速仍领先，份额抬升延续。 重申汾酒崛起核心逻辑，成长性和确定性兼具。我们认为汾酒崛起核心逻辑在于品牌张力驱动下的营销效率改善，公司具备产品结构纵深优势，2024年腰部单品及青花20对增长中枢有坚实支撑，全国化逻辑延续，长江以南市场仍在高速拓展；展望后续，我们认为伴随公司费用改革推进，公司对渠道掌控力有望持续提升，且公司组织效率持续改善，在产业周期底部仍实现份额抬升，中期维度成长性和确定性兼具。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。