山西汾酒：业绩符合预期，青花系列保持稳健，腰部产品放量

事件：山西汾酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入313.58亿元，同比+17.25%，归母净利润113.50亿元，同比+20.34%，扣非归母净利润113.52亿元，同比+20.41%。2024Q3实现收入86.11亿元，同比+11.35%，归母净利润29.40亿元，同比+10.36%，扣非归母净利润29.42亿元，同比+10.27%。 业绩符合预期，青花系列保持稳健，腰部和玻汾放量，省外增长强劲。①分产品，2024Q1-Q3中高价酒类/其他酒类分别实现营收226.14/86.38亿元，同比+14.3%/+26.87%，中高档酒占比同比-2.0pct至72.4%。2024Q3中高价酒类/其他酒类分别实现营收61.88/24.05亿元，同比+6.7%/+25.6%，中高档酒占比同比-3.2pct至72.0%。根据渠道调研，我们预计前三季度青花20、25增速超过20%，青花30控量保价相对偏慢。老白汾增长30%左右，巴拿马增速20-25%，老白汾和巴拿马宴席放量，山西和环山西市场表现较好。玻汾实现20%以上增长，开拓新兴市场依托玻汾导入维持高增。其他酒中纯柔老白汾增长较快。公司近期计划推出600元价格带新品1924，青花26产品仍在准备中。②分区域，2024Q1-Q3省内/省外分别实现营收119.00/193.53亿元，同比+14.3%/+26.9%，省内占比38.1%，同比-2.0pct。2024Q3省内/省外分别实现营收35.06/50.87亿元，同比+12.1%/+10.9%，省内占比40.8%，同比+0.25pct。截至2024Q3省内/省外经销商825/3543个，较年初净增加+5/+423个。省内在去年高增长基础上实现稳健增长，省外承担更多放量任务，依托玻汾和青花系列实现增长动能，同时空白市场加速招商，长江以南市场增长亮眼。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)12.2/12.2总市值/流通(亿元)2,404.55/2,404.5512个月内最高/最低价(元)273.68/147.01 相关研究报告 <<山西汾酒：Q2收入稳健增长，产品结构有所波动>>--2024-08-30<<山西 汾酒 ：2023年 顺利 收官 ，2024Q1开门红利润超预期>>--2024-04-28<<山西汾酒：报表质量良好，高增势头延续>>--2023-08-25 受产品结构影响Q3毛利率略有下移，费用率小幅收缩。2024Q1-Q3公司毛利率为76.03%，同比+0.09pct，其中2024Q3毛利率74.3%，同比-0.75pct，主要受到产品结构影响。2024Q3税金及附加/销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为14.62%/10.54%/4.43%/0.54%， 同 比-1.4/-0.1/+0.6/+0.3pct。2024Q1-Q3净利率为36.23%，同比+0.89pct，其中2024Q3净利率34.11%，同比-0.29pct。三季度末合同负债54.81亿，同增3.09亿，蓄水池相对充足。2024Q3公司销售收现增速为30.77%，好于收入增速表现。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 盈利预测：我们预计2024-2026年收入同比增长16%/14%/12%，净利润同比增长17%/16%/12%，对应PE为20/17/15X。我们按照2025年业绩给20倍PE，一年目标价233元，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。