山西汾酒：业绩符合预期，青花系列保持稳健，腰部产品放量

2024年三季报显示，山西汾酒整体业绩符合预期，青花系列保持稳健增长，腰部产品和老白汾放量显著，省外市场增长强劲。具体来看：

1. 业绩表现：2024Q1-Q3实现收入313.58亿元（同比+17.25%），归母净利润113.50亿元（同比+20.34%）；2024Q3收入86.11亿元（同比+11.35%），归母净利润29.40亿元（同比+10.36%）。省外市场贡献增长动能，占比提升至38.1%（同比-2.0pct），经销商数量净增423家。
2. 产品结构：中高档酒占比72.4%（同比-2.0pct），青花20/25增速超20%，老白汾增长约30%，巴拿马增速20-25%，玻汾增长超20%，依托新兴市场维持高增。纯柔老白汾增长较快，公司计划推出600元新品1924，青花26仍在筹备中。
3. 财务指标：毛利率76.03%（同比+0.09pct），Q3受产品结构影响略有下移至74.3%；净利率36.23%（同比+0.89pct），Q3为34.11%；费用率小幅收缩，销售收现增速30.77%。合同负债54.81亿，蓄水池充足。
4. 研究结论：预计2024-2026年收入/净利润同比增16%/14%/12%，对应PE20/17/15X，给予“买入”评级，目标价233元。风险提示包括消费需求不及预期、行业竞争加剧及原材料成本上涨。