铜期货月报：弱现实强预期，铜价高位震荡

行业铜期货月报 2024 年 6 月 3 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 弱现实强预期，铜价高位震荡 观点摘要 近期研究报告 《安徽铜产业链调研报告》2024-3-28 ＃summary＃海外方面，美联储 6 月大概率会维持利率不变，而欧央行开启首轮降息，美元指数预计将受到支撑，不过美债规模扩展步伐仍未放缓，飙升的美债收益率与美顽固的通胀率，市场对美元信用风险担忧不减，中国地产刺激政策不断加码，同时中国特别国债发行加速，国内需求侧政策刺激力度加大，预计 6 月份宏观仍有利于基本金属。基本面，铜矿供应有边际缓解趋势，印尼暂时放松铜矿出口禁令，同时当前国内冷料供应充裕，抵消铜矿现货紧张影响，国内精铜产量持续处于高位水平，供应端矿紧缺尚未传导至冶炼端，国内精铜供应充裕，海外印尼自由港和安曼矿业新建铜冶炼厂投入运行，后续海外精铜产量也将逐步增加，短期内外供应端趋于宽松；需求端受高铜价压制明显，下游铜材开工表现不佳，精铜杆厂开工率延续跌势，前期表现较好的铜管行业也开工率放缓，国内铜社库持续累库，5 月份国内制造业 PMI较上月回落且处于荣枯线下方，短期需求端表现不佳，LME 现货也持续偏宽松，COMEX 虽阶段性逼仓但在全球现货宽松下难成功整体上，宏观面宽松氛围持续，基本面短期供需施压铜价，但中期铜矿供应紧张以及中国政策加杠杆、地产止跌预期下中期铜需求有望回暖，因此预计铜价上涨趋势仍未破坏，但短期会受到现货供需不佳影响，6 月铜价高位震荡。 《市场点评：炼厂减产预期，助力铜价放量上涨》2024-3-14 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾与未来行情展望.................................................................................. - 4 -1.1 行情回顾........................................................................................................... - 4 -1.2 未来行情展望................................................................................................... - 4 -二、美国经济滞胀，降息预期推迟至 9 月..............................................................- 5 -三、 基本面：短期供强需弱.................................................................................... - 6 -3.1、铜矿供应紧张，冷料供应充裕....................................................................- 6 -3.2、精铜供应收缩力度低于预期........................................................................ - 8 -3.3、铜材消费全线放缓........................................................................................ - 9 -3.4、终端需求分析.............................................................................................. - 10 - 一、行情回顾与未来行情展望 1.1 行情回顾 5 月铜价大幅上涨，沪铜主力最高涨至 88940，创历史新高，沪铜总持仓最高涨至 63 万手，但随着下旬铜价调整总持仓降至 59 万手，盘面正向价差扩大，06-07价差在月底最高扩大至 320。伦铜月内最高涨至 11104，伦铜持仓量较上月降 1%至 33.32 万手，COTR 持仓报告显示截止月底基金净多持仓较上月增 24%至 68768手，而商业净空持仓较上月增加 5.82%至 94228 手，月底 LME0-3 和 3-15 正向结构扩大至 128、151；月内 COMEX 铜一度出现逼仓行情，主连最高涨至 519.9 美元，但随着交割货源在安排发运至 COMEX 市场，交割风险在下旬明显缓解，总持仓量较上月增 3%至 30 万手，CFTC 持仓报告显示截止月底基金净多持仓较上月增加 28%至 75307 手，商业净空增加 14%至 96863 手。本月铜市在 COMEX 市场逼仓带动下投机氛围高涨，但由于中国精铜库存高，LME 市场现货深度贴水，COMEX 逼仓主要是交割货源少所致，在掉货的操作下逼仓风险很快消退下去，短期的现货市场拖累铜价，铜价在下旬顺势调整，最终沪铜主力回到 8.2 万附近。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2 未来行情展望 海外方面，美联储 6 月大概率会维持利率不变，而欧央行开启首轮降息，美元指数预计将受到支撑，不过美债规模扩展步伐仍未放缓，飙升的美债收益率与美顽固的通胀率，市场对美元信用风险担忧不减，中国地产刺激政策不断加码，同时中国特别国债发行加速，国内需求侧政策刺激力度加大，预计 6 月份宏观仍有利于基本金属。基本面，铜矿供应有边际缓解趋势，印尼暂时放松铜矿出口禁令，同时当前国内冷料供应充裕，抵消铜矿现货紧张影响，国内精铜产量持续处于高位水平，供应端矿紧缺尚未传导至冶炼端，国内精铜供应充裕，海外印尼自由港和安曼矿业新建铜冶炼厂投入运行，后续海外精铜产量也将逐步增加，短期内外供应端趋于宽松；需求端受高铜价压制明显，下游铜材开工表现不佳，精铜 杆厂开工率延续跌势，前期表现较好的铜管行业也开工率放缓，国内铜社库持续累库，5 月份国内制造业 PMI 较上月回落且处于荣枯线下方，短期需求端表现不佳，LME 现货也持续偏宽松，COMEX 虽阶段性逼仓但在全球现货宽松下难成功整体上，宏观面宽松氛围持续，基本面短期供需施压铜价，但中期铜矿供应紧张以及中国政策加杠杆、地产止跌预期下中期铜需求有望回暖，因此预计铜价上涨趋势仍未破坏，但短期会受到现货供需不佳影响，6 月铜价高位震荡。 二、美国经济滞胀，降息预期推迟至 9 月 美国通胀略有放缓，4 月美国 CPI 同比上涨 3.4%，前值 3.5%，预期 3.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心 CPI 环比上涨 0.3%，前值 0.4%，预期 0.4%。4 月份零售销售额环比增长 0%，前值为 0.7%，低于市场预期的 0.4%。4 月份美国通胀增速较预期略微放缓，但通胀趋势的稳固性尚不确定，能源价格和住房成本仍较高，零售数据弱于预期表明消费者支出减少，经济放缓的可能性增加，数据发布后市场对降息的预期增强。美国 10 年期盈亏平衡通胀率在月内持续在2.3%-2.38%之间窄幅震荡，通胀预期未出现明显抬升。 美经济表现弱于预期，一季度 GDP 下修、4 月份 ISM 制造业 PMI 和服务业 PMI（低于预期）、4 月份非农（低于预期），美国一季度 GDP 年化季环比增速为 1.3%，较初值 1.6%下修 0.3 个百分点，较去年四季度的 3.4%大幅放缓，经济增速下调，主要是因为消费支出低于预期。作为美国经济的主要增长引擎，一季度个人消费支出（PCE）环比增速被大幅下修，最新预测表明，二季度经济增速可能达到 3%或更高，与 2023 年最后两个季度的情况相似，但高企的借贷成本会抑制经济增长，预计下半年美国经济不太可能表现出强劲的势头；美国 4 月 ISM 制造业指数降至49.2，不及预期的 50，3 月前值为 50.3，美国制造业的复苏之路仍然颠簸，单月实现的扩张也仅昙花一现，对美国经济贡献更大的服务业表现同样不及预期，初值录得 50.9，虽然仍位于荣枯线上方，但明显逊于预期值 52 及 3 月前值的 51.7。综合 PMI 也同样降至了 50.9。美国 4 月非农就业人口增加 17.5 万人，预期 24 万人，3 月前值从 30.3 万人上修至 31.5 万人。4 月非农就业大幅不及预期，与预期之差，为 2021 年 12 月以来最大。2 月的非农就业人口下修 3.4 万人，从 27 万人修正为 23.6 万人。美国 4 月非农失业率 3.9%，预期 3.8%，前值 3.8%。失业率大致处于 2022 年 1 月以来的最高水平。美国 4 月平均每小时工资同比 3.9%，预期4%，前值 4.1%。薪资增幅降温，对通胀来说，是令人鼓舞的迹象。美国 10 年期国债实际收益率从月初 2.25%降至月末 2.19%，月内美 10 年期国债收益率窄幅震荡，经济数据未有明显波动。 5 月美联储会议纪要显示，官员们在会上承认对最近的通胀数据感到失望，但表示他们仍然相信价格压力会缓解，只是缓解速度将更慢。会议记录还反映了关于在经济强劲的情况下，当前货币政策的限制性到底有多大的辩论，考虑到政策需要有“足够”的限制性才能推动通胀降温，这一辩论很重要。会议记录显示，会上关于放慢缩表步伐的决定并未获得所有决策者的一致支持。会议记录发布后，交易员减少对联储今年将降息一次以上的押注，截至当前，美联储观察显示美联储首次降息时间可能是 9 月份，9 月降息 25BP 概率为 44%，维持 5.5%概率为 49%，降息 50BP 概率为 6%。 欧元区经济复苏步伐不稳，欧元区 4 月制造业 PMI 初值 45.6，创 4 个月以来新低，预期 46.6，前值 46.1；服务业 PMI 初值 52.9，创 11 个月以来新高，预期51.8，前值 51.5；综合 PMI 初值 51.4，创 11 个月以来新高，预期 50.7，前值 50.3。欧洲 PMI 数据喜忧参半，反映了欧洲经济在复苏过程中面临较多的挑战。就业方面，欧元区 4 月失业率 6.4%，上月 6.5%，整体呈回落趋势。通胀方面，欧元区 4月调和 CPI 同比上涨 2.4%，与前值 2.4%和市场预期 2.4%一致;欧元区 4 月核心调和 CPI 同比上涨 2.8%，低于前值 3.1%。此外，欧元区 4 月扣除食品能源烟酒的调和 CPI 同比上涨 2.7%，低于前值 2.9%，欧洲通胀形势缓解速度明显快于美国，欧央行很有可能在 6 月降息。目前市场对欧央行 6 月降息押注概率大于美联储，欧洲在通胀缓解经济复苏预期加强的背景下，5 月欧元兑美元上涨；日本在通胀走强的压力下日本央行在未来几个月加息的可能性仍在，但 5 月日元兑美元继续走弱；整体上，由于主要权重因子欧元走强，5 月美元指数震荡下行。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：短期供强需弱 3.1、铜矿供应紧张，冷料供应充裕 5 月铜矿 TC 降至负值，截止 4 月 30 日，进口铜精矿现货 TC 报-0.71 美元/ 吨，较去年 12 月签订的年度长协 80 美元/吨大幅下跌，国