铜期货月报：弱现实强预期，铜价震荡

行业铜期货月报 2024 年 8 月 2 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 弱现实强预期，铜价震荡 观点摘要 《市场点评：外盘逼仓+国内需求复苏预期，铜价创历史新高》2024-5-20 ＃summary＃基本面，8 月铜市继续面临原料紧张+精铜供应宽松+精铜库存高企+消费疲弱，基本面短期难提供明显助力，供应端的变量在于冶炼厂何时减产，短期冷料市场的收缩可能威胁炼厂的原料补充能力，但冶炼厂尚未出现减产迹象，冶炼厂被动减产可能性预计在四季度，因此短期供应端虽面临精铜过剩压力，但由于远期的原料紧张向冶炼端传导的预期令铜价无法交易过剩逻辑。需求疲弱难改，7 月铜价大幅下跌，从现货市场来看下游补库情绪却一般，铜材厂开工率除精铜杆之外其他均下跌，终端领域仍需等待刺激性财政政策形成真正实物量，从 7月底政治局会议看市场对政策落地预期在回升，同时国网上调年内计划投资额，汽车和家电领域也迎来新一轮加大力度的以旧换新政策，终端领域政策利好在密集出台，预计 8 月份虽实际消费仍处于季节性淡季，但预期回升下，需求的现实压力对盘面的影响将下降。宏观方面，美经济衰退交易预计将逐步淡化，中国稳增长急迫性在提升，市场悲观预期小幅修复。海外重点关注美联储降息预期以及美国经济增速，由于二者之间的反向关系，预计 8 月海外宏观对价格指引力度在下降。整体判断，宏观面对铜的压力将减弱，基本面的现实压力仍存，但供需预期均向好，预计 8 月铜价将震荡偏强。 《安徽铜产业链调研报告》2024-3-26 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾与未来行情展望.................................................................................. - 4 -1.1 行情回顾........................................................................................................... - 4 -1.2 未来行情展望................................................................................................... - 4 -二、宏观压力边际放缓.............................................................................................. - 5 -三、 基本面：原料紧张与供应过剩并存................................................................- 6 -3.1、8 月原料市场供应收紧................................................................................. - 6 -3.2、8-9 月精铜产量仍处于增长期.....................................................................- 7 -3.3、中国终端消费增量政策密集出台................................................................- 8 - 一、行情回顾与未来行情展望 1.1 行情回顾 7 月沪铜主力跌幅 5.21%至 74470，最低跌至 72740，总持仓量跌 6.4%至 48.6万手，持仓量一路下降，本月资金离场意愿强烈。7 月铜价主要推动因素：一是特朗普上台概率攀升，其对外高关税政策主张令市场避险情绪升温，二是美欧制造业 PMI 均超预期下降，海外补库交易被证伪，三是中国二季度 GDP 数据不及预期，宏观与需求压力令铜价跌回今年 4 月初水平，即市场开始交易中美欧制造业PMI 上涨带动补库需求的起涨点。 1.2 未来行情展望 基本面，8 月铜市继续面临原料紧张+精铜供应宽松+精铜库存高企+消费疲弱，基本面短期难提供明显助力，供应端的变量在于冶炼厂何时减产，短期冷料市场的收缩可能威胁炼厂的原料补充能力，但冶炼厂尚未出现减产迹象，冶炼厂被动减产可能性预计在四季度，因此短期供应端虽面临精铜过剩压力，但由于远期的原料紧张向冶炼端传导的预期令铜价无法交易过剩逻辑。需求疲弱难改，7月铜价大幅下跌，从现货市场来看下游补库情绪却一般，铜材厂开工率除精铜杆之外其他均下跌，终端领域仍需等待刺激性财政政策形成真正实物量，从 7 月底政治局会议看市场对政策落地预期在回升，同时国网上调年内计划投资额，汽车和家电领域也迎来新一轮加大力度的以旧换新政策，终端领域政策利好在密集出台，预计 8 月份虽实际消费仍处于季节性淡季，但预期回升下，需求的现实压力对盘面的影响将下降。宏观方面，美经济衰退交易预计将逐步淡化，中国稳增长急迫性在提升，市场悲观预期小幅修复。海外重点关注美联储降息预期以及美国经济增速，由于二者之间的反向关系，预计 8 月海外宏观对价格指引力度在下降。整体判断，宏观面对铜的压力将减弱，基本面的现实压力仍存，但供需预期均向好，预计 8 月铜价将震荡偏强。 二、宏观压力边际放缓 7 月市场在交易中美衰退预期，宏观压力放大，令铜价破位下跌。中国公布的二季度 GDP 数据跌破 4.7%，市场期待的财政政策刺激在上半年对经济提振力度有限，叠加特朗普上台概率增加，内外需都面临挑战，进一步加大市场对中国总需求的悲观预期；而欧美公布的 7 月制造业 PMI 均创今年以来新低，其中美国今年首次制造业 PMI 陷入荣枯线下方水平，美国通胀持续放缓，失业率开始攀升，不过美消费数据虽在降温但仍表现韧性，美国零售 6 月虽环比降至 0，高于预期的-0.3%，美 6 月核心 PCE 高于预期，尽管美制造业 PMI 显示美经济放缓，但消费数据显示美国经济短期内不太可能出现急剧衰退，软着陆和降息仍是市场共识。美联储在 7 月底的议息会议上维持利率目标区间维持在 5.25%-5.50%不变，但主席鲍威尔表示，决策者可能准备好最早在 9 月的下次会议上降低借贷成本，美联储最新的政策声明还删除了 "高度关注通胀风险"这一长期采用的措辞，取而代之的是承认决策者现在"关注其双重任务两方面的风险"，这种转变表明通胀可能不再是降息的障碍，特别是在劳动力市场继续降温的情况下。交易员继续押注美联储将在 9 月开始放松货币政策，预计将在该月会议上降息 25 个基点，然后在 11月和 12 月均降息 25 个基点。 进入 8 月份，中美经济衰退交易预计将逐步淡化，中国 7 月底的政治局会议强调下半年要加快专项债发行使用进度，稳增长急迫性在提升，8 月公布的国内经济数据对盘面的影响在减弱，市场悲观预期在小幅修复。海外重点关注美联储降息预期以及美国经济增速，由于二者之间的反向关系，预计 8 月海外宏观对价格指引力度在下降。整体判断，8 月份随着国内信心的修复，宏观面对铜的压力将减弱。 数据来源：WIND，建信期货研究发展部 数据来源：WIND，建信期货研究发展部 三、基本面：原料紧张与供应过剩并存 3.1、8 月原料市场供应收紧 根据 ICSG 统计 1-5 月全球铜矿供应较去年同期增加 34 万吨至 925 万吨，1-6月中国铜矿进口同比增 3.7%至 1390 万吨；全球铜矿产量供应量在增长，冶炼厂产能开工率处于 84-86%，上半年铜矿紧张预期并未落地。7 月现货进口铜矿 TC不断回升，截止月底达到 6.38 美元/吨，铜矿紧张情况有所缓解。进入 8 月，中国有三家新投冶炼厂且检修下降，对铜矿需求逐步攀升，预计铜矿 TC 难持续性上行，8 月铜矿供应将较前期趋紧。 根据 ICSG 最新报告显示，2024 年预计全球铜矿供应量为 2250 万吨，较去年增加 0.5%或 10 万吨，考虑到 1-5 月比去年增加了 2.8%，预计下半年全球铜矿供应将出现同比下降。 进入 2025 年，矿山供应不确定性较大，从 2025 年长单 TC 来看，2025 年铜矿供应是不容乐观的，6 月 27 日 Antofagasta 与部分中国冶炼厂就 2025 年 50%的铜精矿供应量的长单 TC/RC 敲定为 23.25 美元/干吨及 2.325 美分/磅，日韩冶炼厂也是这个数字。而从彭博统计数据来看，2025 年全球铜矿供应增长预计主要将来自六个矿山 Oyu Tolgoi、Kamoa、Codelco、Las Bambas、Cobre Panama 和Udokan，但这些矿山产量增长都有风险，Oyu Tolgoi 地下矿开采比例逐渐增加且在 7 月初传出力拓与蒙古铜矿工人谈判陷僵局恐引发新一轮罢工潮、Codelco 的运营记录并不表明会迅速好转、Las Bambas 有着长期的社区破坏历史、CobrePanama 的重启可能是一个多年的过程、Udokan 可能会在俄罗斯制裁期间为设备而苦苦挣扎，如果这些矿山能顺利恢复产量，2025 年开采的铜供应可能会增长3.5-4.5%。整体上来看，当前市场对远期的铜矿供应偏悲观，但若一些大型矿山在 2025 年能顺利恢复生产或产量顺利爬坡，2025 年全球铜矿供应增量将大幅增加，矿端对铜价的支撑有削弱可能性。 数据来源：Bloom berg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 废产粗铜供应将下降：1-6 月中国废铜进口同比增加 18%至 115 万吨，国产旧 废金属量同比下降 3%至 58 万吨，1-5 月中国再生电解铜产量同比增 8%至 131 万吨，ICSG 统计 1-5 月全球再生精铜产量上半年废铜产量同比增 1.8%至 193 万吨，上半年废铜补充力度大，全球再生电解铜产量增长主要来自于中国。7 月国内再生铜市场因企业担忧《公平竞争审查条例》在 8 月 1 日实施后当地政府不能返还7 月缴纳的相关税款，利废企业生产积极性大幅下降，截止 7 月底国内南方粗铜加工费降至 900，北方粗铜加工费降至 1000，阳极板加工费降至 600，冷料市场补充能力也大幅下降。8 月新政实施，预计利废企业还将继续观望，预计废产粗铜供应将下降 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、8-9 月精铜产量仍处于增长期 ICSG 统计 1-5 月全球精铜产量 1157 万吨，同比增 39 万吨，SMM 统计 1-5 月中国精铜产量 491 万吨，同比增 27 万吨，可以看出 1-5 月中国与海外炼厂产量均出现增长；6 月 SMM 中国电解铜产量为 100.5 万吨，环比下降 0.36 万吨；进入 7月，虽然仍有冶炼厂要进行检修，据 SMM 统计有 4 家冶炼厂要检修涉及粗炼产能100 万吨，但已经较 6 月时的 8 家大幅减少，预计 7 月国内电解铜产量为 101.66万吨，环比增加 1.16 万吨。8 月有检修计划的冶炼厂进一步减少，而且有三家新冶炼厂开始投产，预计 8 月产量会继续走高。9 月一般是生产旺季，预计产量