铜期货2023年6月行情展望：弱现实与强预期，铜价区间震荡

本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心2023年6月4日本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号铜期货2023年6月行情展望弱现实与强预期，铜价区间震荡作者：张若怡联系人：于培云联系方式：020-88818068张若怡从业资格：F3014466投资咨询资格：Z0013119 行情观点主要观点6月策略5月策略【宏观基本面】内外周期错位，主要看国内经济修复速度能否对冲海外需求下滑。美联储加息周期接近尾声，市场目前预期6月暂停加息，但工资和租金上涨或导致通胀顽固，加息预期摇摆或者降息滞后性交易不充分。欧美暂时不会衰退，但不排除持续高利率/缩表激发经济内部潜在风险。国内经济弱修复，修复斜率仍然验证，处于政策观察期，后市存在预期能否如期兑现问题。弱现实强预期，后续向上突破看国内，向下突破看海外。【产业基本面】供应确定性趋松，国内需求略超预期，海外需求偏弱，库存绝对值低位和国内需求韧性短期有效阻击铜价深跌。具体来看，进口铜精矿指数上涨，矿端保持宽松。铜价大幅波动对废铜供应影响较大，5月铜价趋势下跌后废铜偏紧是精铜消费的驱动之一。冶炼利润驱动国内精铜产量高位，进口资源预期流入。需求端，电网建设托底铜需求，铜价大跌后，精铜制杆开工率显著提升；地产竣工端边际好转，空调排产超预期；新能源汽车增速企稳。但从市场情况来看，目前阶段需求的韧性只能托底铜价不会深跌，并不足以支撑铜价强势上涨，铜价上涨会抑制现货成交。铜价大跌后，精废价差迅速缩窄；铜价反弹后，精废替代显现。库存和基差方面，海外累库，但contango结构收窄；国内去库，延续back结构。后续仍然要关注铜库存变化，向上突破需要下游需求超季节性表现，但实际在金九银十之前，现实处于淡季。【主要逻辑】短期美元走弱和国内政策预期或带动铜价偏强震荡，前者关注6月中旬美国CPI数据和美联储利率决议，后者国内政策观察期无法完全证伪。中期来看，外围加息预期的摆动、持续高利率/缩表激发潜在风险的可能性，以及产业供需趋势走弱等限制上方空间。弱现实、强预期，预计6月铜价震荡运行，先扬后抑，关注库存变化，主力核心运行区间参考63000~67000元/吨。【关注要点】6月13日美国CPI，6月15日美联储利率决议震荡运行，主力参考63000~67000逢高空2 目录产业基本面宏观基本面30102总结与展望0304铜行情复盘 铜行情复盘4 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心行情回顾5月铜价分为两大阶段:(1)趋势下跌，伴随小抵抗：4月中后期随着LME铜库存大增、海外投资基金大量持空，但5月初的非农数据大超预期，减轻了美国经济衰退担忧，资金情绪短暂修复，铜价在66000位置小幅反弹。而后欧美经济数据显示经济偏弱引发海外衰退预期交易，国内经济和金融数据走弱引发国内经济修复不及预期交易，内外宏观预期共振，铜价继续下泄，其中在64500附近小幅反弹、在62500附近止跌。（2）强势反弹：5月末，美债危机解决，美国6月暂停加息预期升温，国内“小作文”不断，多重因素助推铜价反弹。但归根到底，海外暂时不会衰退，国内有政策预期，大跌之后，中下游需求具备韧性（电网、空调），价格迎来强势修复。沪铜主力合约走势（元/吨）伦铜电3走势（美元/吨） 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心5月观点回顾周报观点6复盘5月观点，我们整体持偏空态度，在前期趋势下跌时指出“认为恐慌情绪不及去年六月，倾向价格逐步下台阶，下方先看64500~65000表现，再看62000~63000表现”，并且从内外宏观现实和高价抑制需求角度，鉴于铜价在70000上方上涨驱动不足，此轮布空操作提示较早。但是，在6月末行情反转前期始终认为“反弹高度受限”，对于趋势大跌之后“国内政策预期”和“美元阶段性技术回调”的“人心思涨”的敏锐度不够。进入6月，在前一轮大跌中，我们看到国内铜需求有超预期的韧性，中下游逢低采购买兴较强，产业多认为阶段性行情的低点在62000附近。6月铜价我们偏震荡看待，向上突破需要看到国内政策，向下突破需要看到海外风险事件暴露，在强驱动信号指引到临前，需要关注铜库存变化。主要逻辑：主要交易逻辑仍然在于宏观，国内4月PMI超预期回落，旺季消费成色欠佳，表明经济修复内生动力不足，国内主线是弱复苏。美联储处在“抗通胀”和“防风险”两难中，经济降温迹象显露，银行风波余震尚存。5月FOMC会议即将召开，关注鲍威尔发言对后市的指引。短期预期仍然有反复，但持续高利率对需求抑制的风险逐步显现，不宜过于乐观。另外，供需面边际走弱，整体倾向于反弹空思路，主力参考64500~69000元/吨。策略思路：逢高空5月月报观点5.7海外风险犹存，铜价上方承压核心观点：美联储如期加息25bp，鲍威尔强调致力于通胀回落至2%的目标，目前降息不合适。持续高利率抑制经济需求和提升金融系统风险的负面效应显露，前期衰退和避险交易升温。不过，周五公布的非农数据大超预期，又减轻了衰退担忧，有利于资金情绪修复，短期市场预期反复。国内经济弱复苏，4月以来多指标显示恢复速度放缓。产业层面，供需边际走弱，海外库存累升，但铜价回落对中下游需求仍有提振，66000附近买盘较多。整体上，外围风险施压铜价，关注下周美国CPI数据，短线不建议追空，沪铜参考65500~68000元/吨。策略思路：主力关注66000附近支撑5.14内外预期共振走弱，铜价上方承压核心观点：海外在衰退和加息预期逻辑之间来回切换，外围银行风波始终对风险偏好形成压制，美国债务上限谈判僵持，通胀数据中性；国内经济修复内生动力不足，经济和金融数据表现欠佳，地产和出口预期转弱；产业供需边际走弱，海外库存累升，国内去库放缓。铜价破位下行，打开下方空间，继续逢高空思路，下方先看64500~65000表现，再看62000~63000表现。另外，认为目前阶段恐慌情绪不及去年六月，且市场关于“降息”强政策预期有利于市场情绪短暂修复，倾向于价格逐步下台阶。策略思路：逢高空5.21短期弱修复，但不改承压态势核心观点：美债危机担忧减弱，国内阶段性利空出尽，有利于资金情绪修复，短期铜价有估值修复可能，但内外宏观整体偏弱的状态没有改变，中期铜价仍有向下风险。汇率波动较大，内盘价格相对偏强。现货层面，市场可流通资源短时偏紧，中下游逢低拿货，国内延续去库，现货升水明显上扬。不过，前期进口窗口打开，进口资源或逐渐流入，且交割仓单也将流入市场，预计现货升水将会下调。下周沪铜核心参考区间64000~66500元/吨。策略思路：短线空单逢低止盈；中期仍然存在向下风险，延续反弹空思路5.28宏观风险缓和，关注外围加息预期，震荡运行核心观点：美国白宫和共和党达成债务上限协议，有利于资金情绪短暂修复，后续市场或更加关注美联储加息和降息预期。国内经济金融数据偏弱，显示经济内生修复动力不足，但市场对强政策预期尚有期待。产业层面，进口资源流入，现货升水下滑，精废价差回落，有利于精铜消费。海外垒库，国内延续去库。总体看，内外经济现实偏弱，但政策预期尚存，产业供需边际走弱，但低库存状态下铜价具备韧性，预计下周沪铜核心价格区间在63000~66000元/吨。策略思路：震荡运行，反弹沽空，核心区间63000~66000元/吨 宏观基本面7 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心美国：制造业持续收缩，服务业具备强韧性美国Markit制造业和服务业PMI（%）美国ISM制造业PMI（%）010203040506070802018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05Ma rki t制造业PMIMa rki t服务业PMI：商务活动美国ISM非制造业PMI（%）.203040506070802018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美国:I SM:非制造业PMI美国:I SM:非制造业PMI :商业活动美国:I SM:非制造业PMI :新订单美国:I SM:非制造业PMI :就业美国GDP（%）-40-30-20-100102030402010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03美国:GDP:不变价:折年数:同比美国:GDP:不变价:环比折年率:季调303540455055606570752018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05美国I SM制造业PMI美国PMI：新订单美国PMI：产出 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心美国失业率和劳动参与率（%）美国非农就业和平均时薪（千人；%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05美国新增非农就业人数（千人）美国平均时薪同比就业具备韧性，工资小幅上涨美国职位空缺与失业人数（千人；%）3.70 62.60 61616262636301234567892020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05美国失业率（左轴）美国劳动参与率（右轴）0.000.501.001.502.002.5005,00010,00015,00020,00025,0002018-0820