5月光伏月度数据报告：终端修复缓慢，产业链库存压力仍显著

终端修复缓慢，产业链库存压力仍显著 ——5月光伏月度数据报告 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 中国：2024年4月，我国光伏新增装机14.4GW，环比增加59%，同比减少2%，1-4月新增装机累计同比+24%。1-2月同比高增主要系部分在去年年底并网的项目延后至1-2月份并网，3月份则又回到了正常的装机淡季格局之中，4月份装机再次环比增加，侧面印证国内电站项目逐步起色。后续来看，二季度国内地面电站将继续修复，预计二季度装机将呈现环比抬升态势，但累计增速则将逐月下调。 欧洲：2024年4月，我国出口欧洲地区组件约10.5GW，环比增加16%，同比增加15%，1-4月组件累计出口同比减少6%。一季度在红海危机之下航运不确定性抬升，欧洲当地经销商提前拉货，多消化原有的组件库存。步入二季度，据PV InfoLink统计由于传统能源价格回落，欧洲部分光伏项目装机积极性走弱，使得当地库存压力再次累增，4月底欧洲当地组件库存约在18.5GW水平，环比3月累库1.5GW。库存累库也会对后续从我国拉货需求构成阻力。 美国：2024年3月，美国月度光伏新增装机为3.2GW，环比增加116%，同比增加101%，1-3月累计增加49%。从海关进口数据来看，美国USITC统计1-3月累计进口组件和电池片17GW，同比增加25%，部分原因与6月6日东南亚四国反规避税率豁免到期相关。整体从装机数据上来看，美国终端需求在2月环比回落后3月再次回升，带动整体一季度装机回暖。 此外，即将于6月6日起执行的关税政策对于美国2024年装机影响较小，但对于2025年装机或将构成较大扰动。按照USITC口径，2023年美国电池与组件进口达57.2GW，其中来自东南亚四国的体量为45.8GW，占比达到80%。按照PV InfoLink统计，2023年美国本土组件产量约为4-5GW，而按照EIA统计2023年美国光伏新增装机达到33GW，对应组件消费量为43GW，因此考虑进口体量，预计2023年美国当地组件累计库存或有15-16GW。因此实际上，2024年能够提供的组件体量在于2023年累库的组件库存以及上半年进口的组件体量，一季度进口组件15GW，考虑6月起执行双反关税，预计全年进口组件约为35-39GW，因此2024年能够供装机使用的组件量在50-55GW。按照EIA预测，2024年美国光伏新增装机达44GW，对应需求量约在57GW，因此从2024年来看美国终端装机大概率不会受到加征关税的扰动。对于2025年，美国装机将会很大程度上受制于组件原料的短缺，相应下调2025年美国新增装机预测，后续美国可能会更多从印度、印尼等地区进口组件，关注实际落地情况。 光伏产业链角度，在终端仅为缓慢修复的节奏下，整体光伏产业链仍处过剩周期之内，各环节价格均呈现不同程度的下跌。偏后端来看，预计6月组件排产环比小幅回落但仍处于高位。需要注意的是，在组件二季度高排产的情形下，目前组件库存约已累至1.5-2个月的水位，若后续需求未看到爆发性的增长，则预计高库存对三季度组件排产将构成进一步的利空。 目录 1.光伏终端需求数据跟踪：中美光伏装机缓慢回升，欧洲拉货力度或放缓.........................................................................31.1中国光伏装机跟踪：4月装机环比抬升，二季度仍有增加预期，但累计增速将回落........................................31.2欧洲光伏装机跟踪：传统能源价格回落降低装机积极性，4月组件库存再次累增............................................41.3美国光伏装机跟踪：累计装机好转，关税政策影响或在2025年逐步体现...........................................................51.4印度光伏装机跟踪：ALMM清单4月开始执行，当月装机大幅回落.......................................................................61.5其他市场光伏装机跟踪：各国装机受进口政策、利率变化等因素影响..................................................................72.光伏产业链各环节动态跟踪：全产业链价格回落，库存压力仍显著...................................................................................82.1硅料环节：行业过剩压力凸显，库存持续累库，价格仍有下行空间.......................................................................82.2硅片环节：部分硅片厂商减产，硅片库存高位边际去库..............................................................................................92.3电池片环节：价格延续下跌态势，电池排产保持稳中小降..........................................................................................92.4组件环节：排产环比下降，价格仍处于偏弱格局..........................................................................................................103.光伏产业链利润流动：产业过剩格局之下，行业利润由上游往下游转移.......................................................................114.总结：光伏终端同比增但环比回落，产业链库存压力逐步显现..........................................................................................12 （正文） 1.光伏终端需求数据跟踪：中美光伏装机缓慢回升，欧洲拉货力度或放缓 1.1中国光伏装机跟踪：4月装机环比抬升，二季度仍有增加预期，但累计增速将回落 2024年4月，我国光伏新增装机14.4GW，环比增加59%，同比减少2%，1-4月新增装机累计同比+24%。1-2月同比高增主要系部分在去年年底并网的项目延后至1-2月份并网，3月份则又回到了正常的装机淡季格局之中，4月份装机再次环比增加，侧面印证国内电站项目逐步起色。后续来看，二季度国内地面电站将继续修复，预计二季度装机将呈现环比抬升态势，但累计增速则将逐月下调。 从前置指标国内组件中标数据来看，5月中标量环比4月继续增加，且超过去年同期水平。不过，四月份以来中标量多数为下游电站的年度集采，后续何时进行安装并网尚无法确定，但从整体趋势来看表现为中标量规模抬升，或也一定程度上能支撑装机体量的边际好转。 资料来源：国家能源局，国泰君安期货研究 资料来源：国家能源局，国泰君安期货研究 资料来源：国家能源局，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 1.2欧洲光伏装机跟踪：传统能源价格回落降低装机积极性，4月组件库存再次累增 2024年4月，我国出口欧洲地区组件约10.5GW，环比增加16%，同比增加15%，1-4月组件累计出口同比减少6%。一季度在红海危机之下航运不确定性抬升，欧洲当地经销商提前拉货，多消化原有的组件库存。步入二季度，据PVInfoLink统计由于传统能源价格回落，欧洲部分光伏项目装机积极性走弱，使得当地库存压力再次累增，4月底欧洲当地组件库存约在18.5GW水平，环比3月累库1.5GW。库存累库也会对后续从我国拉货需求构成阻力。 资料来源：National statistics，国泰君安期货研究 资料来源：Bundesnetzagentur，国泰君安期货研究 1.3美国光伏装机跟踪：累计装机好转，关税政策影响或在2025年逐步体现 2024年3月，美国月度光伏新增装机为3.2GW，环比增加116%，同比增加101%，1-3月累计增加49%。从海关进口数据来看，美国USITC统计1-3月累计进口组件和电池片17GW，同比增加25%，部分原因与6月6日东南亚四国反规避税率豁免到期相关。整体从装机数据上来看，美国终端需求在2月环比回落后3月再次回升，带动整体一季度装机回暖。 此处针对美国对东南亚四国的政策线做一梳理。2022年3月底，美国商务部启动对产自东南亚四国的光伏电池、组件的反规避调查，虽8月份最终认定光伏产品有规避反倾销/反补贴关税的事实，但由于同年6月美国政府按照《国防生产法》给予24个月的关税豁免期，因此真正开始执行双反关税的时间点在2024年6月6日。除此双反关税政策外，在当地光伏制造商的请愿书下，美国商务部再次于2024年5月16日起启动对东南亚四国的双反调查，此调查将于7月18日公布反补贴初裁，于10月1日公布反倾销初裁，并于2025年3-5月公布双反终裁。 具体而言，自6月6日即将开始实施的关税政策，官方层面提供了类似的豁免条件，主要包括两点：1）未使用中国硅片制成的东南亚电池、组件（即，可以使用中国硅料拉制成单晶硅棒，最后在境外地区切片制成硅片）；2）使用中国硅片制成的东南亚电池，但满足辅材条件的东南亚组件，其中6种材料（银浆、铝框、玻璃、背板、胶膜、接线盒）之中我国生产占比不超过2种的产品。 资料来源：美国商务部，国泰君安期货研究 即将于本月6日起执行的关税政策对于美国当地后续装机亦会产生影响，可分成量和价两个角度进行展开。从量的角度，按照USITC统计口径，2023年美国电池与组件进口达57.2GW，其中来自东南亚四国的体量为45.8GW，占比达到80%。同样地，2024年一季度东南亚四国份额占比达到83%。按照PVInfoLink统计，2023年美国本土组件产量约为4-5GW，而按照EIA统计2023年美国光伏新增装机达到33GW，对应组件消费量为43GW，因此考虑进口体量，预计2023年美国当地组件累计库存或有15-16GW。递推至2024年，按照资讯商统计2024年底本土组件产能提升至56GW，但多数新增产能将于下半年投产释放，爬坡期以及原料等因素会限制产量起色。因此实际上，2024年能够提供的组件体量在于2023年累库的组件库存以及上半年进口的组件体量，一季度进口组件15GW，考虑6月起执行双反关税，预计全年进口组件约为35-39GW，因此2024年能够供装机使用的组件量在50-55GW。按照EIA预测，2024年美国光伏新增装机达44GW，对应需求量约在57GW，因此从2024年来看美国终端装机大概率不会受到加征关税的扰动。对于2025年，美国装机将会很大程度上受制于组件原料的短缺，相应下调2025年美国新增装机体量，后续美国可能会更多从印度、印尼等地区进口组件，关注实际落地情况。 从价的角度，值得注意的是，截至2023年底美国电池片产能0.3GW，规划2024年底产能达到7GW，远无法满足当地组件产能的原料需求，因此后续美国本土电池片仍处于短缺状态，此将推涨当地电池片报 价，并推升当地组件价格。预计至2025年当地组件价格重心将有所抬升，并影响到电站装机的盈利性以及装机节奏。 资料来源：USITC，国泰君安期货研究 资料来源：EIA，国泰君安期货研究 1.4印度光伏装机跟踪：ALMM清单4月开始执行