重塑豪车标杆，迈向商业成功

主要观点： 报告日期：2024-06-01 公司是以新能源汽车为主要业务的综合型制造企业。历经八年新能源研发与三年跨界合作，公司于2023年Q4迎来业务大幅增长，并于2024年Q1实现扭亏为盈。公司核心产品已经聚焦在AITO问界系列上，围绕25-60万元豪车价格带，重点发力B/C/D级别SUV车型。 ⚫核心业务聚焦25-60万豪华SUV市场 20万元以下产品多为传统产品线，正在战略收缩，新产品为蓝电系列。20-40万元市场规模大，公司主要布局B/C级车型，目前代表产品为M5、M7。40-60万元市场，公司推出旗舰车型M9，树立豪车的新标杆。 ⚫公司自身研发与治理能力强，叠加华为软/硬实力全面赋能 公司在电驱、电控上具备较强自主研发能力，并推出新一代魔方平台。公司现代化管理效率高，机制灵活提升公司积极性。华为与公司全面合作，科技实力赋能公司；科技赋能之外，华为在合作中具备销售网络、营销策略、IPD咨询、供应链管理及资源池、产品经理五大职能。 ⚫坚持商业成功，四大驱动力推动量利齐升 深耕问界系列，改/新款持续焕发生命力；自有品牌和海外业务尚在蓄力阶段，后续有望开启新增长。规模效应与产品结构优化，提升公司利润率；核心产品平台化设计、生产，提升效率和盈利能力。 ⚫投资建议 预计公司24/25/26年营业收入分别为1328.96/1677.70/1935.87亿元，归母净利润分别为61.82/112.44/142.44亿元，对应PE分别为21.72/11.94/9.43倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 执业证书号：S0010524040002电话：18817363013邮箱：jiajikai@hazq.com ⚫风险提示 新车销量不及预期、乘用车行业风险、费用管控不及预期等。 正文目录 1公司概况：完成华丽转型，实现扭亏为盈.....................................................................................................................................61.1公司以跨界合作模式发展新能源车业务.................................................................................................................................61.2经历多年投入，2024年Q1实现扭亏....................................................................................................................................81.3整车业务实现新能源转型与高端化升级...............................................................................................................................112核心业务聚焦25-60万元豪华SUV市场....................................................................................................................................142.120-40万元：扛鼎之作M5/M7，强产品力形成护城河.................................................................................................................142.240万元+：旗舰车型M9，定义新豪华汽车......................................................................................................................................202.320万元以下：传统产品线战略收缩，蓝电承担转型重任............................................................................................................243核心优势：研发与治理优势，叠加华为赋能..............................................................................................................................293.1自身研发实力强，魔方平台布局未来..................................................................................................................................................293.2机制灵活、治理能力优秀，全方位提升运营效率..........................................................................................................................333.3华为硬实力赋能，提升公司科技竞争力..............................................................................................................................................353.4华为软实力赋能，鸿蒙智行的五大职能助力公司商业成功........................................................................................................384驱动力：推动量利齐升，实现商业成功......................................................................................................................................414.1规模驱动力1：深耕问界系列，改/新款持续焕发生命力............................................................................................................414.2规模驱动力2：赋能自有品牌，开拓海外市场................................................................................................................................434.3盈利驱动力1：规模效应、产品结构改善引起利润质变.............................................................................................................454.4盈利驱动力2：平台化设计/生产+优秀治理，提升利润率.........................................................................................................465盈利预测与投资建议.........................................................................................................................................................................48风险提示：.............................................................................................................................................................................................48财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................49 图表目录 图表1公司历史沿革.................................................................................................................................................................................................6图表2公司主营业务.................................................................................................................................................................................................6图表3公司股权架构.................................................................................................................................................................................................7图表4公司主要子公司及其职能..........................................................................................................................................................................7图表5公司董监高（部分）.................................................................................................................................................................................