商贸零售行业周报：关注胖东来帮扶永辉超市等超市企业调改

胖东来启动永辉超市调改帮扶工作，推进门店全面变革 本周（5月27日），河南永辉超市公众号宣布，胖东来（全称为胖东来商贸集团）等对永辉超市进行帮扶、全面调改的首家门店为郑州永辉信万广场店，调改内容包含商品、价格、环境、员工、营业时间等多方面，预计耗时20日左右；根据大河财立方信息，该店闭店前日均营收约16万元，调改后日均营收初步期望值为80万元。而在此之前，胖东来于2024年4月启动对步步高超市的帮扶工作，首店调改效果验证良好。胖东来作为我国超市行业的明星企业，经营近三十年，现有线下门店共14家，根据于东来本人讲话，2023年公司估计营收超百亿元，利润约三四亿元，品牌影响力全国“出圈”。作为区域性零售龙头品牌，胖东来在近年行业整体承压的大环境下脱颖而出，呈现出旺盛生命力，核心原因在于其贯彻“以人为本”的企业文化，对内善待员工，对外用心服务顾客。胖东来为消费者提供良好情绪价值，当下互联网高度发达的社交媒体则助其以更快速度在更大范围内“出圈”，口碑营造与客流增长间形成正向循环。我们认为，胖东来的经营理念及商业模式给传统超市企业的变革提供了新思路，后续进展值得关注。 行业关键词：EDA集团、哈三联、TikTok、天猫618、盒马生活服务等【EDA集团】跨境电商供应链服务企业EDA集团正式于港交所上市。 【哈三联】药企哈三联宣布正式进军美妆领域。 【TikTok】TikTok重塑联盟营销模式，目标创造10亿购物影响者。 【天猫618】天猫618开售185个品牌成交破亿，珀莱雅迈入十亿俱乐部。 【盒马生活服务】盒马生活服务首次正式对外招商。 板块行情回顾 本周（5月27日-5月31日），商贸零售指数报收1694.16点，下跌1.48%，跑输上证综指（本周下跌0.07%）1.41个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第23位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周星徽股份（+12.5%）、新迅达（+12.0%）、凯淳股份（+11.6%）涨幅靠前。 投资建议：新增重点推荐丸美股份 投资主线一（黄金珠宝）：关注受益金价上涨、具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐丸美股份（新增）、润本股份、珀莱雅、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外市场消费降级和线上化趋势、具备强运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（5月27日-5月31日）A股下跌，零售行业指数下跌1.48%。上证综指报收3086.81点，周累计下跌0.07%；深证成指报收9364.38点，周下跌0.64%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为电子、国防军工和煤炭。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1694.16点，周跌幅为1.48%，在所有一级行业中位列第23位。2024年年初至今，零售行业指数下跌13.97%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨3.76%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第23位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌1.48% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌13.97% 零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2024年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周3个子板块上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为3.05%；2024年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计跌幅为0.24%，在零售行业各细分板块中相对较好。 图4：本周超市板块涨幅最大，为3.05% 图5：2024年初至今钟表珠宝板块跌幅最小，为0.24% 个股方面，本周星徽股份、新迅达、凯淳股份涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有18家公司上涨、73家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是星徽股份、新迅达、凯淳股份，周涨幅分别为12.5%、12.0%和11.6%。本周跌幅靠前公司为退市商城、*ST人乐、ST联络。 表1：本周零售行业星徽股份、新迅达、凯淳股份等涨幅靠前 表2：本周零售行业退市商城、*ST人乐、ST联络等跌幅靠前 2、零售观点：关注胖东来帮扶永辉超市等超市企业调改 2.1、行业动态：胖东来启动永辉超市调改帮扶工作，推进门店全面变革 胖东来帮扶永辉超市全面调改，首家试点门店位于郑州。本周（5月27日），河南永辉超市公众号宣布，胖东来（全称为胖东来商贸集团）等对永辉超市进行帮扶、全面调改的首家门店确定为郑州永辉信万广场店；在此之前，胖东来于2024年4月启动了对步步高超市的帮扶工作，首家门店为步步高超市梅溪店，调改成效良好。 胖东来作为我国超市行业明星企业，仅聚焦许昌及周边地区，以14家线下门店实现品牌在全国“出圈”，已成为业内上市企业争相取经的对象，其经营理念及商业模式将如何有效帮助传统超市企业实现变革值得关注。 图6：胖东来启动对永辉超市的调改帮扶工作 图7：胖东来对步步高帮助首店选为步步高超市梅溪店 胖东来对郑州永辉信万广场店的调改全面覆盖商品、价格、环境等方面。根据河南永辉超市公众号信息，胖东来本次对郑州永辉信万广场店计划进行全面调改，包括 （1）商品：保障民生需求，保留一线品牌，优选商品时注重特色、质量、时尚等； （2）价格：优化采购渠道，过滤商品价格，控制合理利润；（3）环境：调改卖场布局，提供安全、方便、舒适的购物环境；（4）员工：提升福利待遇，如提高薪资、减少工时、增加休假等，并将超市营业时间调整为9:30-21:30。从思路看，首店调改核心为门店经营，预计耗时20日左右；根据大河财立方信息，该店闭店前日均营收约16万元，调改后日均营收初步期望值为80万元。 图8：郑州永辉信万广场店调改预计耗时20日左右 图9：永辉超市引入胖东来调改寻求门店经营提振方向 胖东来经营近三十年，渠道扩张克制，品牌全国“出圈”。胖东来全称为胖东来商贸集团，1997年由创始人于东来在许昌创立，前身为1995年开出的小商铺“望月楼胖子店”。从胖东来发展历程看，公司经营近三十年，以超市为主要业态，始终对渠道扩张保持克制态度，现有线下门店共14家，其中12家位于许昌市。尽管公司门店数量不显，但整体销售规模亮眼：根据于东来本人讲话，2023年公司估计实现营收超百亿元，利润三四亿元。此外，胖东来品牌影响力全国“出圈”，据新华社信息，2024年春节假期期间，许昌市11家4A级景区共接待游客约127万人次，而胖东来3家综合商超3天累计客流量就达116万人次；五一假期期间，同样3家商超的单日客流量约31万人次，再创新高。作为区域性零售龙头品牌，胖东来在近年行业整体承压的大环境下脱颖而出，呈现出旺盛生命力。 图10：胖东来共有线下门店14家 图11：许昌胖东来吸引全国消费者慕名而来 胖东来品牌“出圈”背后是其独特的企业文化。从商业模式看，胖东来在产品选择、门店陈设、线下服务等多方面均有其独到之处，但根源是切实贯彻了“以人为本”的企业文化，主要体现在对内与对外两方面，（1）对内：胖东来标准化体系建立在“自由与爱”的土壤上，其员工工资薪酬在河南零售行业中都处于较高水平，同时提供带薪假期、定期学习等福利待遇，培养员工的归属感与幸福感，提高工作质量。 （2）对外：胖东来关注顾客购物体验，如门店陈设方面，橙子旁有剥皮器便于试吃，冷冻柜上挂有防低温硅胶手套等，此外为保证商品质量与盈利能力的平衡，其自采比例高达80%。胖东来“以人为本”的企业文化为消费者提供良好的情绪价值，而当下互联网高度发达的社交媒体帮助其以更快速度在更大范围内“出圈”，口碑营造与客流增长之间形成正向循环，这一模式也为超市行业内其他企业提供了变革思路。 图12：胖东来切实贯彻“以人为本”的企业文化 图13：胖东来关注顾客购物体验，提供情绪价值 2.2、新增重点推荐丸美股份 投资主线1：关注受益金价上涨、具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌。 金价上涨阶段，品牌方有望从多业务环节受益；长期看，金价创新高也有望支撑行业景气度。黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”双轮驱动，实现经营业绩稳健增长，“稳增长+高股息”属性凸显，且产品研发能力和信息化能力领先的头部品牌有望表现更优。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、周大生（关注长期“稳增长+高股息”属性）、老凤祥和中国黄金等。 投资主线2：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌。行业温和复苏，机会与挑战并存，需重视渠道、成分、品类等结构性红利。美妆公司综合竞争力建设迫在眉睫，把握细分结构性机会且具备强产品力、运营力、营销力、品牌力的公司，有望在变化中抢占市场。本周新增推荐丸美股份（老牌国货万象更“芯”）； 此外重点推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物，及后续有望持续修复的福瑞达、水羊股份、贝泰妮、华熙生物等。 投资主线3：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化长期增长）、科笛-B、朗姿股份等。 投资主线4：关注顺应海外消费趋势、具备强运营能力的跨境电商头部卖家。海外消费降级和线上化趋势下，我国出海企业输出高性价比优质商品，有望受益；行业发展进入深水期，未来运营能力重要性将愈发凸显，看好头部卖家延续更优表现。 重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 表3：重点推荐丸美股份（新增）、潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物、润本股份、科笛-B等 2.2.1、丸美股份：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期 老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期。丸美股份受益转型调整见效，2023年经营重回增长轨道；针对市场担忧的增长持续性和盈利能力恢复问题，我们通过对品牌人群资产指标进行观察分析，认为公司在转型过程中已实现底层思维&能力的迭代优化，未来可期。 主品牌丸美转型成功老树焕生机，PL恋火聚焦底妆勾勒第二曲线。（1）主品牌丸美：聚焦眼部抗衰中高端差异化市场，早期以经销模式覆盖低线日化渠道，近年来顺应趋势强化线上直营建设，同时发展科技感大单品、精简长尾SKU持续优化货盘，推动品牌转型见效，2023年丸美天猫旗舰店、抖音快手等线上自营渠道均实现较好增长，且小红笔、小金针大单品GMV均超2亿元。（2）第二增长曲线PL恋火：作为公司早前收购的韩流彩妆品牌，近年来顺应消费趋势调整定位，深耕底妆市场，2021年成功打造大单品“看不见”粉底液后2021-2023年间品牌整体快速放量；通过复盘，我们认为PL恋火真正做到了“以消费者为中心”，深度洞察需求痛点，有望维持较快成长。 “人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，未来高质量增长可期。公司在转型过程中作为美妆品牌方的“芯”已经实现了迭代优化，具体体现为To C零售思维切换以及消费者洞察能力的强化。我们借鉴抖音“人群资产经营方法论”的思路来拆解增长，并结合观测数据进行对比分析：（1）总量上，丸美5A人群资产规模已达1.87亿人，实现了较好积累；（2）结构上，更具价值的A3人群占比已显著提升至37%，未来该部分“种草人群”有助于公司销售转化率提升和销售费用率优化；（3）综合看，我们认为人群资产指标改善是公司底层能力万象更“芯”的体现，也为公司可持续增长奠定