节能降碳行动方案发布，关注新型电力市场下火电估值重塑

电力及公用事业行业的政策点评与市场表现

政策背景与行动方案： 国务院于2024年6月2日发布了《2024—2025年节能降碳行动方案》，旨在强化节能降碳工作的执行力度，以确保完成“十四五”期间的节能降碳目标。方案特别强调了电力行业的重要任务，包括煤电灵活性改造、“三改联动”，提升可再生能源的消纳能力，并提出了2025年非化石能源发电量占比达到39%的目标。

市场表现与关键数据：

• 用电增速与水电发电：2024年1-4月，用电增速维持高位增长，水电发电量显著改善，显示电力需求强劲。
• 火电业绩表现：2023年报及2024年一季报显示，火电业绩超出预期，特别是在需求侧高增长的背景下。
• 非化石能源发电：2024年1-4月，非化石能源发电量占总发电量的29.7%，与2025年目标39%尚有一定差距，表明未来非化石能源发电量有进一步提升的空间。
• 新能源消纳：方案提出，通过增加新能源发电基地建设、海上风电开发、核电有序发展，以及优化价格机制和储能价格机制，来提升新能源的消纳能力。部分地区放宽了新能源消纳红线，并鼓励火电灵活性改造、虚拟电厂建设和深化新能源上网电价市场化改革。

新型电力系统下的火电角色： 火电在新型电力系统中扮演着重要角色，尤其是在调节系统平衡和促进新能源消纳方面。火电灵活性改造的推进将提升其深度调峰能力，增加辅助服务收入，从而提升估值。

价格机制与火电业绩展望： 方案明确了煤电容量电价政策，预计未来随着容量电价回收固定成本比例的提升以及机制的进一步完善，火电企业的稳定盈利能力将有所增强。

投资建议： 在新型电力市场改革的背景下，关注火电企业估值重塑的机会。用电需求预计将在夏季迎来高峰，长期来看，新生产力的发展和电能替代的趋势将推动用电量需求的增长。火电企业迎峰度夏时，灵活性优势凸显，且随着辅助服务+容量电价机制的推进，火电企业的稳定盈利能力及分红能力有望提升。建议关注具有区域优势的长三角火电龙头，如【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】，以及受益于电力市场改革的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】。

风险提示：

• 政策落地执行的风险；
• 电力市场化交易导致的上网电价波动风险；
• 动力煤价格上涨风险；
• 用电需求低于预期的风险。