流动性与机构行为周度跟踪：资金利率顶部或已探明

——流动性与机构行为周度跟踪 3资金利率顶部或已探明 证券研究报告 债券研究 2024年6月1日 ➢质押式回购成交量先升后降，全周日均成交下降0.66万亿至5.37万亿，质押式回购整体规模小幅回落，仍处于23年Q1以来的低位。分机构来看，大行净融出整体震荡回落，而股份行净融出强于季节性，较上周有所抬升，城商行大致持平，银行刚性净融出维持震荡；货币基金与理财产品融出在上半周上升后维持震荡，主要非银机构融入较上周有所抬升，新口径季调后资金缺口指数从上周五的6592震荡下行至6051，低于4月。5月各类机构整体跨月进度较快，尤其是在周二与周三明显提速，银行跨月进度持续高于往年同期，而非银机构跨月进度则大致持平。 ➢本周逆回购的放量显示了央行在月末等时点的维稳意图，所容忍资金利率上行的顶部或已探明。下周逆回购到期规模上升至6140亿，主要集中在下半周，政府债净缴款从5466亿元大幅下降至2110亿元，主要集中在周四（1459亿元）。尽管汇算清缴的企业所得税走款可能对下周上半周资金面产生一定扰动，而下半周政府债缴款和逆回购到期压力较大，但央行对流动性削峰填谷的倾向，在非银流动性充裕的状态下，也会使资金面的波动大幅缓和，呈现出上有顶下有底的状态。 ➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行2.3BP至2.07%。本周同业存单发行规模大幅下降至4664亿元，偿还规模下降至3211亿元，存单净融资规模下降至1453亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资324亿元、836亿元、61亿元、235亿元；1Y期存单发行占比下降8pct至34%。下周存单到期规模约3897亿元，较本周上升687亿元。城商行、股份行、农商行存单发行成功率均较上周回落而国有行持平，除农商行外其余银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差继续收窄。本周存单供需格局小幅改善，基金需求抬升，股份行需求回落，供需相对强弱指数先升后降，周五收于20.1%，较5月24日上行1.0pct。 ➢票据利率：本周票据利率先降后升，国股3M、6M期利率全周分别上行28BP、8BP至1.40%、1.40%。 ➢债券交易情绪跟踪：本周债券市场维持震荡格局，长端利率先下后上。分机构来看，交易型机构整体对债券的增持意愿升温，其中基金公司、其他非银产品对债券的增持意愿大幅上升，证券公司对债券的减持意愿明显减弱，三者均增加了对长端和超长端利率债的增持意愿，而其他机构增持债券的意愿小幅下滑，主要是对存单的增持意愿下降；配置型机构整体对债券的增持意愿降温，其中农商行倾向于减持，主要是长端和超长端利率债，理财产品对存单的增持意愿下降，而保险公司对债券的增持意愿相对平稳。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场.......................................................................................................................................4 1.1货币资金面..............................................................................................................41.2同业存单.................................................................................................................71.3票据市场.................................................................................................................9 风险因素............................................................................................................................................10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................4图2：资金利率表现（单位：%、BP）.................................................................................4图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................4图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）.......................................................................5图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................5图6：5月各机构资金跨月进度快于往年同期.........................................................................5图7：5月其他非银资金跨月进度与往年同期均值基本持平...................................................5图8：下周政府债缴款净额大幅下降.....................................................................................6图9：下周政府债缴款主要集中在周四（单位：亿元）.........................................................6图10：逆回购余额规模.........................................................................................................7图11：SHIBOR利率走势（单位：%）................................................................................7图12：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）..............................................................7图13：分银行类型存单发行规模分布...................................................................................8图14：分银行类型存单到期规模分布...................................................................................8图15：分银行类型存单净融资规模分布................................................................................8图16：存单发行规模期限分布..............................................................................................8图17：各类型银行存单发行成功率.......................................................................................8图18：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄.................................................................8图19：存单供需相对强弱指数..............................................................................................9图20：分期限存单供需相对强弱指数...................................................................................9图21：国股转贴现票据利率走势...........................................................................................9 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行公开市场净投放流动性6040亿元。尽管上半周政府债缴款规模大幅上升，资金面有所收敛，DR007一度升至1.9%上方，但周三后央行逆回购大规模净投放，资金面逐步转松，月末企业所得税汇算清缴与跨月等因素也未带来明显扰动。本周共有100亿逆回购到期，央行于周一至周五分别开展20亿元、20亿元、2500亿元、2600亿元、1000亿元7D逆回购操作，全周净投放流动性6040亿元。尽管本周上半周政府债缴款规模大幅上升，资金面有所收敛，DR007一度升至1.9%上方，但周三后央行逆回购大规模净投放，资金面逐步转松，月末企业所得税汇算清缴与跨月等因素也未带来明显扰动。截至5月31日，R001、DR001、R007、DR007分别较5月24日上行5.3BP、4.3BP、4.3BP、4.4BP至1.86%、1.81%、1.87%、1.87%，R007-DR007利差下行0.1BP至-0.2BP。 资料来源:万得，信达证券研发中心 质押式回购成交量先升后降，全周日均成交下降0.66万亿至5.37万亿，质押式回购整体规模小幅回落，仍处于23年Q1以来的低位。分机构来看，大行净融出整体震荡回落，而股份行净融出强于季节性，较上周有所抬升，城商行大致持平，银行刚性净融出维持震荡；货币基金与理财产品融出在上半周上升后维持震荡，主要非银机构融入较上周有所抬升，新口径季调后资金缺口指数从上周五的6592震荡下行至6051，低于4月。质押式回购成交量在周一上升至6.18万亿后持续回落，周五降至3.96万亿，全周日均成交较上周下降0.66万亿至5.37万亿；质押式回购整体规模周四前震荡上行，但周五明显下降，整体较上周有所下降，仍处于23年Q1以来的低位。分机构来看，大行净融出震荡回落，股份行净融出在周一回落后回升至周四，周五跨月当日降幅也低于季节性，整体规模较上周明显抬升，城商行净融出变动趋势与股份行类似，但规模与上周大致持平，银行刚性净融出整体维持震荡，在上半周下行后转为回升，但周五再度回落。非银方面，货币基金与理财产品逆回购在上半周有所增加，周三后窄幅震荡，基金、券商和以理财为代表的其他非银机构正回购在周四前震荡回升，尽管周五有所回落但仍较上周有所抬升。我们跟踪的新口径季调后的资金缺口指数从上周五的6592震荡下行至6051，低于4 月末。 资料来源:万得，信达证券研发中心 5月各类机构整体跨月进度较快，尤其是在周二与周三明显提速，银行跨月进度持续高于往年同期，而非银机构跨月进度则大致持平。5月各类机构