业绩稳步增长，前瞻布局飞行汽车业务

祥鑫科技(002965)/机械设备 评级：增持(维持) 市场价格：34.02元分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：王子杰 执业证书编号：S0740522090001Email：wangzj06@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)204.24 流通股本(百万股)126.58 市价(元)34.02 市值(百万元)6948.30 流通市值(百万元)4306.25 股价与行业-市场走势对比 相关报告 业绩稳步增长，前瞻布局飞行汽车业务 证券研究报告/公司点评2024年5月30日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,289 5,703 8,454 10,354 11,197 增长率yoy%81% 33% 48% 22% 8% 净利润（百万元）257 407 680 876 1,003 增长率yoy%300% 59% 67% 29% 15% 每股收益（元）1.26 1.99 3.33 4.29 4.91 每股现金流量0.72 1.80 4.92 3.72 6.00 净资产收益率9.42% 13.08% 18.16% 19.10% 18.06% P/E27.1 17.1 10.2 7.9 6.9 P/B2.6 2.2 1.9 1.5 1.3 备注：股价取自2024年5月30日 投资要点 事件：5月30日，公司发布关于获得客户项目定点自愿性信息披露公告，子公司于 2024年05月收到国内某头部飞行汽车制造商的飞行汽车项目定点开发通知书，确定公司为其供应电池下箱体总成及液冷板等产品。根据客户预测，此次获得的定点项目量产时间为2025年，生命周期为5年，预计项目销售总额约人民币6,000万元。 2024Q1业绩高增，前瞻布局飞行汽车业务 2024Q1公司实现营收15.71亿元，同比增长36.81%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长47.76%，对应净利率达到7.7%，规模效应下公司盈利水平持续提升。公司依托自身在动力电池箱体及液冷板产品多年积累的经验，加快低空经济相关产品的研发和开拓，未来有望形成公司新兴业务板块，有望为公司带来新的业绩增长点。 “未来已来”，公司有望充分受益飞行汽车业务发展 2024年“低空经济”首次被写入政府工作报告，伴随政策持续发布及完善，eVTOL技术进步及城市空中交通需求逐步提升，eVTOL航空器行业持续发展。公司围绕新质生产力发展战略规划，前瞻布局低空经济相关业务，未来有望提升公司未来经营业绩，进一步巩固和提高公司的市场竞争力。 完成新一轮子公司增资，积极推进全球化布局 公司于2024年4月2日审议通过《关于向墨西哥子公司增资的议案》，公司及全资子公司东莞市骏鑫金属制品有限公司拟按照持股比例以现金出资方式向祥鑫科技（墨西哥）有限公司增资1000万美元（折合人民币约7228万元），主要用于购置设备和日常经营等以支持其快速发展。本次增资完成后，墨西哥祥鑫的注册资本将由2000万美元增加至3000万美元。墨西哥祥鑫主要经营工具制造和精密冲压、焊接、钣金和其他金属制造技术，本次增资有利于公司实现全球化布局，更好获取海外客户订单。 定增项目落地，增强综合竞争力 公司于2024年4月13日公告，已完成向11名特定对象发行股票总数量26,000,000股，发行价格为33.69元/股，并收到募集资金总额为8.76亿元。本次募集资金将用于光储逆变器及动力电池箱体等业务产能建设，与公司业务发展战略相适应，扩大公司在新能源汽车、动力电池、储能和光伏等领域的产品线布局，增强客户黏性。 维持“增持”评级：基于行业发展及公司业务发展规划，我们调整公司2024-2025年公 司盈利预测，同时新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为6.80、8.76、10.03亿元（2024及2025年前值为7.15、11.18亿元），对应的PE分别为10、8、7倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度减弱风险、新能源或光储业务发展不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：祥鑫科技盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 487 1,643 2,167 2,565 营业收入 5,703 8,454 10,354 11,197 应收票据 359 169 612 530 营业成本 4,682 6,727 8,108 8,607 应收账款 1,752 2,114 2,479 2,691 税金及附加 26 34 41 45 预付账款 199 286 345 366 销售费用 43 110 143 195 存货 1,570 2,437 2,764 2,988 管理费用 256 406 569 620 合同资产 1 4 5 5 研发费用 207 338 518 621 其他流动资产 407 452 481 494 财务费用 10 51 46 50 流动资产合计 4,774 7,100 8,848 9,634 信用减值损失 -30 -65 -47 -50 其他长期投资 32 32 32 32 资产减值损失 -11 -35 0 0 长期股权投资 96 96 96 96 公允价值变动收益 10 20 32 24 固定资产 1,004 981 1,030 1,074 投资收益 -8 -2 0 0 在建工程 233 353 403 453 其他收益 12 6 6 20 无形资产 178 184 175 168 营业利润 455 713 920 1,053 其他非流动资产 307 311 318 326 营业外收入 0 5 4 4 非流动资产合计 1,850 1,958 2,054 2,150 营业外支出 -3 0 0 -1 资产合计 6,624 9,058 10,902 11,784 利润总额 458 718 924 1,058 短期借款 100 555 593 57 所得税 50 38 48 55 应付票据 861 1,111 1,373 1,558 净利润 408 680 876 1,003 应付账款 1,836 2,698 3,222 3,417 少数股东损益 1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 407 680 876 1,003 合同负债 329 488 597 646 NOPLAT 417 728 920 1,051 其他应付款 16 16 16 16 EPS（按最新股本摊薄） 1.99 3.33 4.29 4.91 一年内到期的非流动负债 54 54 54 54 其他流动负债 191 261 331 354 主要财务比率 流动负债合计 3,388 5,184 6,188 6,102 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.0% 48.2% 22.5% 8.1% 其他非流动负债 127 127 127 127 EBIT增长率 60.6% 64.0% 26.3% 14.2% 非流动负债合计 127 127 127 127 归母公司净利润增长率 58.5% 67.3% 28.8% 14.5% 负债合计 3,515 5,311 6,314 6,228 获利能力 归属母公司所有者权益 3,107 3,744 4,585 5,552 毛利率 17.9% 20.4% 21.7% 23.1% 少数股东权益 3 3 3 3 净利率 7.2% 8.0% 8.5% 9.0% 所有者权益合计 3,110 3,747 4,588 5,556 ROE 13.1% 18.2% 19.1% 18.1% 负债和股东权益 6,624 9,058 10,902 11,784 ROIC 17.4% 20.3% 20.8% 21.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 53.1% 58.6% 57.9% 52.9% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 9.0% 19.6% 16.9% 4.3% 经营活动现金流 367 1,005 760 1,226 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.6 现金收益 514 860 1,051 1,187 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 存货影响 -328 -867 -328 -224 营运能力 经营性应收影响 -460 -223 -867 -151 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 534 1,112 786 379 应收账款周转天数 97 82 80 83 其他影响 107 123 118 34 应付账款周转天数 125 121 131 139 投资活动现金流 -341 -218 -192 -206 存货周转天数 108 107 115 120 资本支出 -406 -232 -218 -222 每股指标（元） 股权投资 2 0 0 0 每股收益 1.99 3.33 4.29 4.91 其他长期资产变化 63 14 26 16 每股经营现金流 1.80 4.92 3.72 6.00 融资活动现金流 -106 369 -44 -622 每股净资产 15.21 18.33 22.45 27.18 借款增加 62 455 38 -536 估值比率 股利及利息支付 -80 -61 -57 -62 P/E 17 10 8 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -88 -25 -25 -24 EV/EBITDA 38 24 19 17 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。