铜月报：金融属性或阶段弱化

月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿现货加工费处于历史低位附近，粗铜加工费继续反弹。4月国内精炼铜产量预期减少，5月检修活动较多，产量或继续下滑。 ◆需求：4月中国精炼铜表观消费预计同比下降，5月需求或环比小幅改善。4月海外制造业PMI总体回落，需求预期边际走弱。 ◆进出口：4月中国精炼铜现货进口亏损扩大，保税铜溢价大幅下跌，进口清关需求仍弱。5月进口预计偏少。 ◆库存：4月中国境内铜库存继续增加，降幅收窄，海外交易所库存减少。5月全球显性库存预估变化不大。 ◆小结：进入5月，中国冶炼检修影响量较大，需求端仍处于季节性偏强阶段，而废铜替代优势较大将造成供需关系弱化，总体供需预计相对平衡。海外原料端供应扰动偏多，需求相对中性，库存或稳中下滑。宏观层面，美国非农数据走弱使得美联储降息预期提前；国内政治局会议定调注重发展、政策靠前发力，市场情绪依然偏暖。总体上看，5月份宏观情绪面偏乐观，但市场避险情绪降温可能使得铜的金融属性弱化、商品属性变强，在精炼铜供需没有大矛盾的情况下，铜价或震荡调整以寻找需求端支撑。本月沪铜主力运行区间参考：76000-84000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9400-10500美元/吨。操作建议：观望。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 市场回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 4月铜价单边上涨，月内沪铜主力合约上涨13.3%，伦铜3M合约上涨12.5%。铜精矿现货粗炼费维持历史低位、铜矿供应扰动加大、美英制裁俄罗斯金属和中国经济政策偏积极是铜价超预期大涨的主要原因。当期美元指数涨1.8%，离岸人民币基本持平。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至4月下旬，CFTC基金持仓维持净多，净多比例13.5%，当月多头持仓增加，空头持仓减少。截至4月底，LME投资基金多头持仓占比继续回升，基金看多情绪延续升温。进入5月，海外铜矿供应扰动情况、中国需求和库存变化或是影响市场情绪的主要因素。 库存&基差 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 截至4月底，三大交易所加上海保税区库存约50.7万吨，环比增加1.3万吨，去年同时期库存减少约2.5万吨。当月库存增幅主要来自上海保税区和LME仓库，上期所和COMEX库存环比减少。当期国内基差先扬后抑，4月底上海地区现货贴水165元/吨；LME现货对3月合约贴水震荡收缩，4月底贴水98.8美元/吨，现货宽松状况略有改善。 内外盘关系 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 4月人民币汇率变化不大，美英制裁俄罗斯金属导致海外现货预期收紧，外盘相对走强，国内现货进口亏损扩大，保税铜溢价持续走低，进口清关需求弱。进入5月，进口亏损较大和进料加工出口窗口打开后，精炼铜进口量环比预计难增。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 统计的15个大中型铜矿企业一季度产量加总为314.2万吨，同比增长6.7%，增量主要由自由港、必和必拓、波兰铜业、淡水河谷、洛阳钼业、泰克资源和英美资源贡献；安托法加斯塔、嘉能可、智利国家铜业和第一量子产量降幅较大。从全年产量指引看，大部分矿企维持全年指引不变，淡水河谷、自由港、南方铜业和智利国家铜业上调了全年产量指引，当前预计主要矿企年内产量较2023年增加约26.4万吨。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月中国主要港口铜精矿库存震荡回升，港口现货供需关系边际改善。加工费方面，4月进口铜精矿TC延续震荡走弱，月底跌至2.1美元/吨，铜精矿供需关系依然紧张。 供应-精炼铜 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月粗铜加工费平稳抬升，粗铜供应相比铜精矿宽松。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格冲高回落，其对冶炼收入的影响变化不大。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月国内冶炼厂检修活动增多，产量预估减少。进入5月，冶炼厂检修面将进一步扩大，虽然阳极铜供应较为宽松，但预计产量环比有所下滑，同比或小幅减少。 供应-再生铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 4月国内精废铜价差均值扩大至3200元/吨，废铜替代优势较显著。当月再生铜制杆企业开工率环比预估下滑，原因是废铜杆价格表现更弱导致废铜杆企业转产阳极铜。进入5月，精废价差维持高位的情况下，废铜杆需求或有回升，废铜杆替代有望增多。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产量下滑、净进口减少的假设下，4月中国精炼铜表观消费量预计同比下滑2.8%左右，1-4月表观消费量约468.9万吨，同比增长约5.4%。4月财新制造业PMI继续抬升，官方制造业PMI小幅下滑，但仍位于荣枯线以上，国内制造业景气度总体维持扩张。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月中国精铜制杆企业开工率环比回升，平均开工率略高于去年同期水平。当月国内电线电缆企业开工情况弱于预期，环比微升、同比下滑，预估5月开工率环比继续抬升、同比延续下降。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月铜管企业开工率预计小幅抬升，5月空调排产维持较快增长，铜管开工率有望维持高位；4月铜板带企业开工率同比、环比预计均走强。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，4月份中国地产成交数据仍然弱于去年同期，边际有所走弱，但地产政策较为积极，后续成交或逐渐改善；当月汽车销售总体与去年差不多，以旧换新政策推动下，汽车销售仍有较强支撑。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4月海外主要经济体制造景气度边际走弱，美国和英国制造业再次滑入收缩区间，欧元区制造业加速收缩，印度制造业扩张速度放缓。按照ICSG数据，2024年2月全球精炼铜消费量环比下滑、同比维持增长，增速约3.1%，1-2月累计消费增速约7.7%。 宏观分析 美联储政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月美国非农数据差于预期，失业率环比回升，就业市场降温。3月美国通胀反弹，核心通胀环比持平，仍处于偏高水平。5月初的议息会议上，美联储维持利率不变，但将从6月开始放缓缩表节奏，政策较预期宽松。同时，由于4月非农数据走弱，市场预期降息时间点提前。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月美元指数继续反弹，当前看美元指数面临一定的回调压力；美国10年期通胀预期先升后降，未来一段时间通胀预期或震荡偏弱运行，对铜价指引偏弱。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层