FY2024业绩表现良好，持续看好公司未来的发展

买入 2024年05月30日 FY2024业绩表现良好，持续看好公司未来的发展 王柏俊+852-25321915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk FY2024业绩概览：公司实现总收入187.9亿港元（同比+5.7%）；主营收入184.1亿港元（同比+6.1%，人民币口径+10.8%）。集团毛利率同比+0.9pct至39.4%，主要因为原材料成本的下降。经营开支比率减少2个百分点，受益于海运费降价导致相关费用减少及良好的管理人员成本控制。有效税率从21.1%减少到16.4%，受益于子公司在新疆享受的税务优惠。因此，归母净利润23.0亿港元（同比+20.2%，人民币口径+25.5%），归母净利润率12.5%（+1.2pct）。期内公司每股派息30港仙，派息比率为50.7%。如果加上期内2.3亿元的回购，总的股东回报率达60.7%。总体业绩良好。期内，中国的门店数净增加765家，到7，236家。。 主要数据 行业家具股价6.76港元目标价8.69港元（+28.49%）股票代码1999.HK已发行股本38.78亿股市值262亿港元52周高/低7.84/4.34港元每股净资产3.12港元主要股东黄敏利（61.23%） 中国市场同比+8.1%，欧美市场下半年录得双位数增长：按市场来看，中国主营收入119.9亿港元（同比+8.1%，人民币口径+12.8%）；北美收入42.8亿港元（同比+2.3%），欧洲及其他海外市场收入11.9亿港元（同比+2.9%）。受益于去库存周期的结束，海外市场于下半年录得双位数增长。Home集团的收入6.7亿港元（同比+10%，乌克兰的生产设施于期内并无受到严重破坏）。其他业务收入下跌8.5%到2.7亿港元，主要受房地产业务下降的影响。 床具增长较快，沙发的销量增长26.6%：按产品来看，集团沙发/床具营收分别同比（+2.9%）/（+9.6%）至126.6亿/29.9亿港元。中国市场的沙发/床具营收分别同比7.7%及14.4%（人民币口径）。集团沙发的销量同比（+26.6%）到1.9百万套。中国沙发的销量同比（+25.7%）到1.1百万套，而海外沙发的销量同比（+28.0%）到78.2万套。中国沙发的单价则下滑7.9%（人民币口径）。集团连续六年蝉联全球功能沙发销量第一企业。 毛利率的提升，受益于原材料成本的下降：集团毛利率同比+0.9pct至39.4%。中国市场（同比+0.1%至40.4%）、北美市场（同比+0.7%至37.1%，剔除海运附加费后增长8.4%）、欧洲及其他海外市场（同比+6.7%至30.3%）。集团毛利率的提升主要因为原材料成本的下降，公司主要原材料中真皮/钢材/木夹板/印花布/化学品/包装纸品的平均单价同比分别-10.1%/-8.1%/-24.6%/-6.0%/-2.8%/-8.9%。 展望：预计FY2025中国市场能维持稳定的增长，主要受益于存量市场的推动和消费者对于美好品质生活的追求；门店预计会增加700-800家。海外市场方面：预计能维持双位数的增长；受益于去库存周期的结束，新管道新客户的拓展，销售团队的重塑，新产品的研发及升级迭代。预计原材料和物流成本会相对稳定，所以也预计毛利率能保持相对稳定。 目标价8.69港元，维持买入评级：中国功能沙发市场目前渗透率较低，长期增长潜力巨大；作为龙头企业，我们相信集团能继续享受行业的长期增长。由于集团不断加强新产品研发和技术创新，拥有垂直式规模化的产能，在品质及成本上均有优势；有利其中国和海外市场的发展。我们持续看好公司，维持买入评级；给予公司8.69港元的目标价，为2025年预测的13.5xPE。风险：消费降级的幅度受宏观影响比预期大，汇率的变化，原材料价格波动。 来源:彭博 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。