中报保持良好增长 看好公司未来在先进制造业的持续拓展

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002003 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,874 2,174 2,472 2,741 3,047 同比增长 1.4% 16.0% 13.7% 10.9% 11.1% 营业利润（百万元） 317 413 496 573 646 同比增长 3.5% 30.4% 20.1% 15.5% 12.7% 归属母公司净利润（百万元） 248 295 358 407 458 同比增长 4.9% 19.3% 21.3% 13.5% 12.5% 每股收益（元） 0.42 0.51 0.61 0.70 0.79 毛利率 40.5% 42.8% 43.7% 43.9% 43.9% 净利率 13.2% 13.6% 14.5% 14.8% 15.0% 净资产收益率 13.6% 14.6% 15.5% 16.2% 17.1% 市盈率（倍） 24.9 20.9 17.2 15.2 13.5 市净率（倍） 3.3 2.8 2.5 2.4 2.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 中报保持良好增长 看好公司未来在先进制造业的持续拓展 核心观点 17年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长20.60%和21.71%，扣非后净利润同比增长20.36%，其中第二季度单季实现营业收入和净利润分别同比增长23.46%和21.39%。分业务来看，上半年拉链和纽扣业务收入分别同比增长18.76%和19.22%，分地区来看，公司稳步推进国际化战略，出口收入同比增长10.11%，国内收入同比增长24.42%。公司预计1-9月净利润变动幅度在0-30%之间，主要由于产销规模的增长。 上半年公司综合毛利率同比基本持平，分业务来看，纽扣毛利率同比下滑2.78pct、拉链毛利率同比提升1.19pct，分地区来看，国内业务毛利率有1.11pct的下滑，出口毛利率则提升3.26pct。上半年公司期间费用率同比下降0.2pct，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.55pct和0.28pct。半年末公司应收账款较年初上升26.87%，存货较年初上升23.86%，经营活动净现金同比增长57.35%，经营质量稳健。 作为国内辅料行业龙头企业，公司通过近几年来的精细化生产管理、客户结构优化等战略调整进一步巩固了在辅料行业的竞争地位，从未来的业务发展看，我们认为公司纽扣业务更多变化来自产品结构调整，拉链业务因为下游运用范围更广泛、市场更分散，公司作为具有多业务协同性的龙头企业在行业洗牌过程中还有较大提升空间，未来下游需求的好转与海外产能的扩张也有望给公司带来新的增量。 16 年5 月公司完成收购中捷时代，切入军工领域与北斗导航应用领域，形成传统+新兴两大主业双轮驱动格局。从中捷时代背景来看，其高管和核心技术骨干主要来自军队科研院所和军工主流企业，并表后将逐步为公司贡献一定的收入与盈利增长点，也为公司后续先进制造业务的持续拓展提供了一定的想象空间，大股东与高管参与此次配套募集资金股份发行（考虑分红转股后成本为8.92元/股）也显示了管理层对收购标的未来发展的信心。未来公司有望继续通过外延并购来积极培育并拓展先进制造第二主业，也将进一步提升公司的估值弹性和市值空间。 财务预测与投资建议 我们维持对公司之前的盈利预测，考虑到公司转股后股本的增加，我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.61元、0.70元和0.79元，维持公司制造业务与军工业务17年19倍与69倍的PE估值，总业务估值为78亿元，对应目标价13.38元，维持公司“增持”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期，人民币汇率波动对公司业绩影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年08月18日） 10.58元 目标价格 13.38元 52周最高价/最低价 16.11/10.33元 总股本/流通A股（万股） 58,309/47,021 A股市值（百万元） 6,169 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2017年08月21日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.0 0.4 -25.1 -28.8 相对表现（%） -1.2 -1.2 -34.7 -39.5 沪深300（%）% 2.1 1.6 9.6 10.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 一季度业绩保持稳健增长 2017-04-27 国际化战略有望推动辅料主业保持稳健增长 2017-04-20 辅料主业稳健增长，第二主业布局有望持续推进 2016-11-21 -13%-7%0%7%13%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07伟星股份沪深300伟星股份 002003.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 伟星股份中报点评 —— 中报保持良好增长 看好公司未来在先进制造业的持续拓展 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 288 438 546 661 800 营业收入 1,874 2,174 2,472 2,741 3,047 应收账款 176 314 373 422 478 营业成本 1,115 1,244 1,391 1,537 1,708 预付账款 13 27 21 25 31 营业税金及附加 16 30 35 38 43 存货 203 265 302 341 388 营业费用 183 203 231 254 279 其他 257 250 275 296 317 管理费用 245 276 314 340 372 流动资产合计 937 1,293 1,518 1,745 2,014 财务费用 (6) (8) (6) (7) (8) 长期股权投资 21 22 22 22 22 资产减值损失 5 14 10 7 8 固定资产 925 914 942 952 949 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 65 88 69 59 55 投资净收益 2 (2) 0 0 0 无形资产 163 174 168 163 157 其他 0 0 0 0 0 其他 42 185 164 164 164 营业利润 317 413 496 573 646 非流动资产合计 1,216 1,382 1,365 1,360 1,346 营业外收入 6 7 6 6 6 资产总计 2,153 2,675 2,883 3,104 3,361 营业外支出 6 10 5 5 5 短期借款 4 0 0 0 0 利润总额 317 411 497 574 647 应付账款 171 207 232 256 284 所得税 69 98 119 138 155 其他 111 208 155 167 188 净利润 248 314 378 436 492 流动负债合计 285 415 387 423 473 少数股东损益 1 18 20 29 34 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 248 295 358 407 458 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.51 0.61 0.70 0.79 其他 1 1 1 1 1 非流动负债合计 1 1 1 1 1 主要财务比率 负债合计 286 416 388 424 474 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 22 48 68 97 131 成长能力 股本 408 449 583 583 583 营业收入 1.4% 16.0% 13.7% 10.9% 11.1% 资本公积 655 891 839 839 839 营业利润 3.5% 30.4% 20.1% 15.5% 12.7% 留存收益 781 871 1,005 1,161 1,334 归属于母公司净利润 4.9% 19.3% 21.3% 13.5% 12.5% 其他 (0) 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,867 2,259 2,495 2,680 2,887 毛利率 40.5% 42.8% 43.7% 43.9% 43.9% 负债和股东权益 2,153 2,675 2,883 3,104 3,361 净利率 13.2% 13.6% 14.5% 14.8% 15.0% ROE 13.6% 14.6% 15.5% 16.2% 17.1% 现金流量表 ROIC 13.2% 15.0% 15.7% 16.6% 17.4% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 248 314 378 436 492 资产负债率 13.3% 15.6% 13.5% 13.7% 14.1% 折旧摊销 106 109 86 95 103 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (6) (8) (6) (7) (8) 流动比率 3.28 3.11 3.92 4.12 4.26 投资损失 (2) 2 0 0 0 速动比率 2.56 2.47 3.13 3.30 3.42 营运资金变动 (152) (79) (155) (83) (88) 营运能力 其它 144 (3) 113 7 8 应收账款周转率 9.9 8.4 6.8 6.5 6.4 经营活动现金流 339 335 417 448 506 存货周转率 5.4 5.2 4.8 4.7 4.6 资本支出 (93) (107) (90) (90) (90) 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 长期投资 (0) (1) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (146) (97) 0 0 0 每股收益 0.42 0.51 0.61 0.70 0.79 投资活动现金流 (239) (206) (