需求端弱现实，供应端弱预期

5月初-5月中旬，红枣期货仍在震荡行情之中，并受短期的备货预期支撑，中枢略有上移。进入5月下旬，红枣端午备货结束，市场反馈备货需求不及预期，且新枣长势良好、恢复性增产预期强化，红枣明显下跌。 联系人 ★需求缘何而弱？ 根据销区到车量等与需求相关的侧面指标，今年需求较差且持续走弱，除了消费大环境偏弱之外，市场普遍一致认可是高价格挤压了需求，未来或需要红枣自身降价来刺激需求。我们基本认同这一观点，但也有一些新的看法，在送礼场景下，高档红枣可能还附加了显示财富的作用，其需求可能在一定价格区间内和价格正相关。目前暂难将自用和送礼两类消费分开评估，如果未来送礼需求占比能够提升，那么对红枣的估值或可以相对更为乐观。 ★新季供应预期 上年基层收购价较高的情况下，今年农户如期提高了田间投入；前期市场担忧的2023年初冻害的后遗症，目前看总体影响亦不大；今年新疆积温较高，枣树发芽、开花均同比提前约半个月，预计环割也将提前，利于红枣增产。因此，新枣恢复性增产预期明显强化。过去一周新疆气温比常年偏高4-6度，若高温在6中下旬-8月的果实增长发育期仍然持续，或会导致落果；本周末新疆局部出现了冰雹天气，市场反馈有花朵、树枝被砸落。红枣的天气炒作通常于6月末-7月初开始，届时市场可能会再次验证新枣长势。 ★价格展望及投资建议 红枣的需求预计将随着天气的转热和鲜果的上市而持续转弱，天气炒作的时点亦尚未来临，因此，在6月末之前红枣预计仍将延续震荡下行的趋势，建议以偏空思路应对为主，6月末之后视天气情况或有低位反弹的动力。套利策略上，基于09合约的仓单压力以及天气炒作之下01合约向上空间相对更大的逻辑，继续推荐长线关注9-1反套策略。 ★风险提示 需求波动；资金持仓及仓单情况；天气。 目录 1、市场回顾：端午备货结束之后，红枣期货明显下跌...................................................................................................42、需求端的弱现实.............................................................................................................................................................53、供应端的弱预期.............................................................................................................................................................64、价格展望........................................................................................................................................................................75、投资建议........................................................................................................................................................................96、风险提示........................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：红枣主力期现价格表现......................................................................................................................................................................................4图表2：红枣各月合约价格表现......................................................................................................................................................................................4图表3：主产区红枣现货价格走势.................................................................................................................................................................................5图表4：主销区红枣现货价走势......................................................................................................................................................................................5图表5：广东如意坊日均到车量季节性走势...............................................................................................................................................................5图表6：广东如意坊月均到车量......................................................................................................................................................................................5图表7：样本企业物理库存季节性走势........................................................................................................................................................................6图表8：近一周新疆地区气温比常年偏高....................................................................................................................................................................7图表9：产区至河北理论贸易利润季节性走势...........................................................................................................................................................8图表10：河北灰枣现货（一级）价格季节性走势....................................................................................................................................................8图表11：红枣基差（河北一级-期货主力）................................................................................................................................................................8图表12：仓单及有效预报季节性走势..........................................................................................................................................................................8 1、市场回顾：端午备货结束之后，红枣期货明显下跌 5月初-5月中旬，红枣期货仍在震荡行情之中，并受短期的备货预期支撑，中枢略有上移。进入5月下旬，红枣端午备货结束，期货也在5月21日大跌，随后持续震荡下行，截至5月24日，主力合约收盘价周环比下跌约7%，月环比下跌约5%。 现货下跌相对温和。主产区因基层购销结束，价格基本无波动，从主销区现货价格看，广东地区现货价于5月中旬起震荡趋弱，河南、河北地区基本稳定。截至5月24日，广东一级红枣周环比、月环比均下跌1.5%；河南一级灰枣成交价周环比、月环比均持平；河北一级灰枣成交周环比、月环比均下跌0.8%。 作为小品种，红枣期货价格无疑较多地受到资金的影响，但本次大跌亦有供需基本面的支撑。本年度红枣需求低迷，库存压力较大，且新年度存在恢复性增产预期，红枣基本面长期相对偏空，只是红枣消费节日效应通常较为显著，此前端午节前的备货需求预期支撑了红枣价格。但端午备货明显不及预期，且投机囤货需求也基本较少，市场视角开始回归需求端的弱现实。 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2、需求端的弱现实 （1）与需求相关的侧面指标 红枣的终端需求缺乏足够的数据来观察和预测。从华南地区最大的消费终端中转批发市场的到货量来看，4-5月到车量持续处于近三年同期最低水平，2022年至今中枢长期下行趋势未改。根据钢联数据，今年端午备货力度也不及去年同期；且往年需求淡季通常有投机囤货需求，今年也基本无囤货行为，河南、河北地区贸易商等企业库存为近年低点。 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）需求缘何而弱？ 除了消费大环境偏弱之外，市场普遍一致认可是高价格挤压了需求，2023年10月至今，销区红枣价格也确实持续处于2019年以来历史同期的最高水平，因此，需求改善、产区库存去化的驱动力，除了宏观环境之外，或需要红枣自身降价来刺激需求。 我们基本认同这一观点，但也有一些新的看法。红枣的需求可分为送礼和自用，作为一般的非必需商品，消费者购买红枣自用的需求，自然与价格负相关，且弹性较大；但送礼场景下高档红枣可能还附加了显示财富的作用（即类似于炫耀性商品），其需求可能在一定价格区间内和价格