欧洲，中东和非洲信贷：美国市场反馈

德意志银行新兴市场EMEA信用额信贷财务HY战略IG战略日期2016年10月26日Himanshu Porwal研究分析师（+44）20 75474234美国市场反馈多数投资者是市场加权的CEEMEA公司信贷上周10月17日至21日，我们有幸在纽约，新泽西，费城，波士顿和洛杉矶与EM信贷投资者会面。我们的想法是讨论和交换有关更广泛的新兴市场尤其是CEEMEA公司信用的观点，我们以颇具建设性的反馈回国。总体而言，我们遇到的52％的投资者是市场权重（MW）的CEEMEA公司信贷，其中19％是增持（OW），其余29％是增持（UW）。这在很大程度上符合我们在CEEMEA企业信用领域谨慎建设性的总体战略观点。到目前为止，大多数投资者都过得非常好，这促使他们在年底前处于投资组合保值的状态。同时，投资者还将密切关注该地区的新供应，并准备参与具有高品质，价值主张和增产机会的品牌。在新发行和潜在的新交易中，被广泛讨论的名称包括MTN，IHS，Vakif和Cell C（在我们撰写时，IPT为9.75％/ 10％）。金融方面，土耳其语不论是否有我们的提示，都对银行进行了广泛的讨论。多数投资者认为估值低廉，穆迪降级后的抵御力令他们感到有些惊讶，因为他们一直处于观望状态，以进入更高的价差水平。有些已经拥有了它们，而另一些正在考虑换出俄罗斯银行以选择土耳其银行。总的来说，该共识偏向于大型私人名称，例如Akbank，Isbank和Garanti，这也符合我们的建议。同样重要的是，要强调一点，很少有账户对土耳其银行的资产质量未来可能恶化，在外部支持程度降低的情况下的外部脆弱性，宏观经济放缓的风险和政治风险表示担忧。我们适当地承认他们的关注，并希望提请他们注意我们最近的出版物（骑牛和土耳其银行-有利的风险/回报），我们将详细解决这些关注。离开土耳其，在俄语在金融领域，投资者继续喜欢大型国有银行（Sberbank，VTB），并选择像Alfa Bank这样的私人银行。虽然，几乎所有人都同意我们的观点，但估值偏紧，从目前的水平来看，上升潜力有限。在企业领域，大多数投资者喜欢土耳其公司（AEFES / TURKTI，TCELLT / KOC等）比银行更多，因为它们的业务状况更强，对外部融资风险和可靠的信贷指标不那么敏感。穆迪最近对其中一些信用的IG评级也给予肯定，这在一定程度上也为这些名称注入了一定的信心.在南非，Naspers是最受欢迎的名字，主要是由其持有的腾讯33.6％的股份所支撑。 Allegro和Ceneo最近的出售也被视为使该公司去杠杆化的积极催化剂。关于MTN的观点仍然存在分歧，有些人喜欢它的估值，而另一些人仍然担心尼日利亚面临不利的监管框架和管辖权。我们认为，MTN最近的新闻稿暗示了一些积极的发展，新任首席执行官可能会在3月17日前加入，经营业绩有所改善，并开始从伊朗撤回资金。也对Eskom进行了广泛讨论，但没有很强的德意志银行/伦敦发行于：26/10/2016 02:24:27 GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究 2016年10月26日欧洲，中东和非洲信贷：美国市场反馈页面PAGE2德意志银行/伦敦除了其对主权国家的吸引力蔓延外，投资者还深信不疑。因此，投资者更倾向于以一定范围交易Eskom或以南非主权国家交易。南非政治是另一个引起广泛关注的话题，投资者对今年主权评级降级为垃圾级的可能性及其对价差的影响感到怀疑。在独联体公司，大多数投资者已被OW选择为俄罗斯公司，这是由于其强大的杠杆指标和强大的技术（本地支持和供应不足）。我们认为技术面可能会逐渐消退，因为我们预计该地区（未经制裁的实体）会有更多的新供应涌入，这可能会给二级市场价差造成压力。从最近一个月左右的俄罗斯信贷新发行量回升中可以明显看出这一点。在2017年的CEEMEA信贷中，俄罗斯信贷的赎回额也最高（200亿美元），这表明供应增加。但是，投资者在这方面并不特别担心，而是愿意继续投资于部分俄罗斯公司。有趣且令人惊讶的是，一些乌克兰信用证（MHP）也成为了讨论的一部分。一些对KMG，Tengiz和哈萨克斯坦铁路感兴趣的帐户也简要讨论了精选的哈萨克信用证。中东–人们普遍认为，海湾合作委员会信用额的估值被认为是丰富的。但是，大多数投资者预计，部分准主权名称将在当前市场环境下保持弹性。 DPWDU，QTEL，TAQA和SECO之类的信用出现在投资者的首选列表中（按顺序排列）。预计全球宏观事件不会造成重大负面冲击最后，我们还有机会对即将举行的全球宏观事件进行了讨论，例如美国大选，美联储，欧洲央行和日本央行政策，英国退欧及其对新兴市场资产类别的潜在影响。出乎意料的是，与我们的观点有些相反，大多数投资者似乎对年底前发生的这些事件感到满意，并且没有预见到其中任何重大的负面冲击。好吧，我们确实希望投资者的乐观情绪成真，并以高调结束今年。 2016年10月26日欧洲，中东和非洲信贷：美国市场反馈德意志银行/伦敦页面PAGE3附录1重要披露*可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。 Himanshu Porwal 2016年10月26日欧洲，中东和非洲信贷：美国市场反馈页面PAGE4德意志银行/伦敦附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券的市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具使用除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”。宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口有关的大部分风险。对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金） 2016年10月26日欧洲，中东和非洲信贷：美国市场反馈德意志银行/伦敦页面PAGE5现金流量），加息自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或特定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在掉期息票市场浮动利率的掉期市场中，选择合适的固定汇率（或指标）尤为重要。e。，将索引为典型短期利率参考指数的息票换成固定息票。同样重要的是要确认，以不同于息票计价货币的货币进行的资金筹集具有外汇风险。 当然，掉期（掉期）期权除了承担与利率相关的风险外，还承担期权常见的风险。动作。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问该网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而产生风险，其中包括：（i）汇率可能会波动，并会出现较大的波动； （ii）货币的价值可能受到众多市场因素的影响，包括世界和国家的经济，政治和监管事件，股票和债务市场的事件以及利率的变化； （iii）货币可能会贬值或政府施加汇兑管制，这可能会影响货币的价值。股票价格（如美国预托证券）的价值受基本证券的货币影响，他们的投资者实际上承担了货币风险。除非适用法律另有规定，否则所有交易均应通过投资者所在地司法管辖区的德意志银行实体执行。除了本报告之外，还可以在http