多经济体PMI改善，商品或偏强运行

全品种 摘要 周度报告 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：大宗商品短期仍有望保持偏强走势。一是，4月底政治局会议集中做出部署后，财政、房地产等稳增长政策组合拳加快落地，后续随着超长期特别国债开闸发行、政府债券发行节奏加快、降息降准打开空间、房地产支持政策显著加码等一系列政策组合拳持续发力，内需有望加快恢复。二是，海外多个经济体的制造业PMI继续改善，表明全球经济保持回暖的势头，新一轮补库周期仍在延续，将对商品需求带来直接的拉动。不过，美联储降息预期存在较大的反复，或对风险偏好带来阶段性扰动。三是，地缘政治因素迟迟未见改善，全球供应链面临的风险或阶段性冲击资本市场。 2024年5月27日 国贸期货·研究院 李泽钜从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 有色金属：近期多位美联储官员释放鹰派言论，淡化了美联储短期降息的可能性。展望后市，欧美经济表现强于预期，全球经济复苏势头有望延续。COMEX铜挤仓风险仍未解除，未来铜价仍有进一步上行空间；矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑；印尼矿端供应持续趋紧，短期镍价仍锚定有色板块共振，维持高波动率。 黑色金属：当下价格的宏观影响权重大于产业。定性看，产业目前的结构没有显性的过剩压力，更倾向于拉扯一段时间，来等待新的矛盾点。基于多品种期货升水结构，仍建议产业投资者关注期现滚动正套操作机会。 能源化工：原油方面目前原油供需缺乏有效驱动，短期价格或将继续震荡表现。煤炭方面随着气温转热，贸易商对后期旺季预期愈发增强，同时叠加成本倒挂，上下游博弈加剧，煤价预计易涨难跌，但在港口及电厂库存充足下，煤价上行幅度有限。 农产品：谷物方面，新季小麦即将上市，关注小麦价格、品质和政策变化。中期来看，国内玉米供需格局预期向偏紧方向转变，建议逢低做多，同时关注7/9-11/1正套。蛋白方面，继续关注产区天气、巴豆装运情况对盘面的影响以及国内豆粕累库对现货基差的压力。油脂方面，油脂基本面暂无新驱动，预计维持高位震荡。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 1宏观金融板块 【宏观】 观点：多个经济体的PMI延续改善势头，需求回升或带动大宗商品继续偏强运行 逻辑：本周国内商品冲高回落，陷入震荡走势。前半周在国内外乐观情绪的推动下，商品延续涨势，所有板块的商品均延续上涨；后半周美联储会议纪要基调偏鹰，市场情绪趋于谨慎，国内商品均明显回落。 展望后市：大宗商品短期仍有望保持偏强走势。一是，4月底政治局会议集中做出部署后，财政、房地产等稳增长政策组合拳加快落地，后续随着超长期特别国债开闸发行、政府债券发行节奏加快、降息降准打开空间、房地产支持政策显著加码等一系列政策组合拳持续发力，内需有望加快恢复。二是，海外多个经济体的制造业PMI继续改善，表明全球经济保持回暖的势头，新一轮补库周期仍在延续，将对商品需求带来直接的拉动。不过，美联储降息预期存在较大的反复，或对风险偏好带来阶段性扰动。三是，地缘政治因素迟迟未见改善，全球供应链面临的风险或阶段性冲击资本市场。 【股指】 观点：短期股指多头减仓观望为主。 逻辑：地产重磅政策阶段性落地，政策方向主要以销售端的各种松绑政策，如解除限购、降低首付、降低房贷利率等方式运行，从而加大居民购房意愿；供给端由于较为体现政策“托底”取向，更受市场关注，目前新增3000亿PSL额度，利率1.75%，以支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。“利多出尽”的交易加上地缘政治因素影响，上周市场情绪快速冷却，短期内股指走势趋弱。后续市场的交易逻辑可能逐步由“政策预期”向“经济现实”切换，股指的进一步向上突破仍有待经济基本面的支撑，关注地产销售等高频数据的实际表现。策略上，短期股指多头减仓观望为主。 【国债】 观点：短期供给和地产制约债期表现，但中长期看好债期。 逻辑：目前市场关注点在于地产和供给的担忧，一定程度上制约了债期的表现。短期情绪释放后，债市运行大概率回归基本面。随着后续的供给增加，央行入市，整体对债市影响中性，利率走势仍取决于央行的对冲情况。地产的市场化去库存大概率经历量升价跌和量价齐跌的阶段。中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 【贵金属】 观点：短期：预计贵金属价格料进入震荡走势，建议观望。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调 做多为主。 逻辑：随着美联储纪要偏鹰表态令9月降息预期降温、美国经济数据表现转好，贵金属价格自高位显著回落。展望后市，预计贵金属价格在经历上周的大幅回落后，短期或进入震荡走势，建议关注美国4月PCE数据等重要数据对市场的扰动。 但中长期来看我们认为贵金属价格上涨趋势不变，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储年内仍大概率会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属仍具备较好的多配价值。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：周初在COMEX铜挤仓持续发酵情况下，三大交易所铜价纷纷创下历史新高，而后随着美联储鹰派会议纪要公布，部分多头顺势减仓，铜价高位回落；展望后市，欧美经济表现强于预期，全球经济复苏势头有望延续，叠加COMEX铜挤仓风险仍未解除，未来铜价仍有进一步上行空间。而短期随着铜价创新高后，价格波动加剧，操作上谨慎参与。 逻辑： 1、美联储会议纪要偏鹰，多位官员释放鹰派言论：美联储会议纪要显示，美联储决策者认为，需要比之前预期更多的时间，才对通胀达标更有信心；通胀下降过程比之前预想得久。此外，近期多位美联储官员释放鹰派言论，均表明对当前通胀下行持续性仍需观察，并淡化了美联储短期降息的可能性。 2、欧美经济数据强于预期，全球经济复苏延续：欧美5月份PMI初值均好于前值和预期，且制造业PMI在4月份短暂回落后重回上行趋势，美国5月制造业PMI重回荣枯线上方；此外，美国4月份耐用品订单超预期，5月份消费者信心指数及通胀预期均好于初值，预计短期市场情绪有望好转。 3、产业端方面，进口铜矿加工费维持在0附近，铜矿供应仍维持偏紧格局。另一方面，由于冷料供应相对充足，国内精炼铜产量有所下滑但下滑幅度有限，短期矿端偏紧仍未传导至精铜端；而随着铜价走高，下游需求受抑制，国内库存维持高位，国内铜现货贴水处于历史低位水平。此外，COMEX库存低位运行，而持仓量维持高位，持仓虚实比仍较高，近期虽传闻部分LME铜及南美铜转入COMEX仓库，令挤仓风险有所缓解，但高持仓、低库存情况下挤仓风险仍未解除。 风险关注：COMEX市场挤仓、中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济。 【金属锌】 观点：矿端偏紧，TC维持低位，锌价震荡走强。原料供应端，本周锌精矿港口库存8万吨，周环比下降2.8万吨，港口库存持续减少。当前国内锌精矿供应紧张，冶炼厂原料库存不足，市场流通货源偏紧。短 期锌精矿供应紧张的局面短期难以改善，加工费仍低位运行。需求端，截至5月24，镀锌产能利用率为65.83%，较上周下降0.07%。基本面上，矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑。策略方面，逢低做多或者观望。 逻辑： 1、宏观方面，据上海海关消息，今年前4个月，长三角区域外贸进出口总值达5.04万亿元，规模创历史新高，同比增长5.6%，占全国进出口总值的36.5%。海外，美国劳工部公布的最新数据显示，美国截至5月18日当周初请失业金人数降至21.5万人，创下去年9月份以来的最大连续降幅，市场预期为22万； 2、原料供应端，本周锌精矿港口库存8万吨，周环比下降2.8万吨。本周港口以提货为主，港口库存持续减少。当前国内锌精矿供应紧张，冶炼厂原料库存不足，市场流通货源偏紧。短期，锌精矿供应紧张的局面短期难以改善，加工费仍低位运行。下游，镀锌产能利用率为65.83%，较上周下降0.07%； 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，加工费维持低位，叠加矿端偏紧，锌价震荡走强。策略方面，逢低做多或者观望。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存。 【金属镍】 观点：总体看，印尼矿端供应持续趋紧，新喀里多尼亚镍供应受阻助推市场情绪，镍价站上15万关口，短期仍锚定有色板块共振影响，维持高波动率，重点关注原料供应紧张情况能否缓解。镍基本面来看，短期印尼RKAB影响仍存，镍中间品供应偏紧，而纯镍库存维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美联储会议纪要偏鹰，且近期多位美联储官员发表鹰派言论，美联储降息预期有所降温，后续关注美国通胀和经济数据变化。国内方面，4月主要经济数据呈现供强需弱格局，工业增长修复明显，但固定资产投资全线下滑，地产投资仍是主要拖累。近期多项房地产刺激政策出台，后续政策端仍有望进一步发力。 基本面：1、全球镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损而出口明显增加，同时LME交割品继续扩容，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼5月镍矿基准价环比上涨，镍矿升水维持+11美元/湿吨附近，叠加印尼伊布火山活动增加，市场对镍矿供应担忧有所升温，后续影响有待进一步观察。雨季过后菲律宾镍矿装船增加，港口库存小幅增加。3、镍铁方面，本周镍铁价格回升至980元/镍（到厂含税）附近，当前印尼镍矿升水仍在高位，成本支撑仍存，镍铁价格偏强运行。国内镍铁厂多有减停产情况，不锈钢近期排产增加，镍铁价格较为坚挺，短期供需仍有错配，后续关注印尼镍矿供应情况。4、不锈钢方面，本周不锈钢维持强势，不锈钢原料价格坚挺，成本支撑仍存，贸易商库存偏低，市场成交持稳，钢厂利润修复后维持高排产，关注原料供应情况。本期不锈钢社库环比回落，市场到货有限，终端反馈需求一般，期货仓单升至历史高位，但地产刺激政策出台后需求预期边际回暖，关注下游消费及库存去化情况。5、 新能源方面，新能源汽车产销数据向好，前驱体订单有所回暖，而MHP供应趋紧，硫酸镍价格走强。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求。 【工业硅】 供给端，周度产量持续增加，新开炉数大幅增加。新疆、四川持续增产，开炉数均增加；云南相对较弱，但执行丰水期在预期内。主产区供给以增加为主，对库存去化造成压力。 库存方面，显性库存边际增加。行业库存持续累库，库存压力累积。市场库存维稳，工厂库存增加；仓单库存持续累库，创历史新高。 需求端，多晶硅方面，价格跌幅放缓，周度产量环比基本一致，工厂库存持续高位累库，平均利润亏损扩大，后续多晶硅周度产量或持续降低。有机硅方面，价格基本稳定，周度产量、开工率边际下降，工厂库存增加；有机硅厂后续以正常生产为主，有机硅需求后续或维稳。铝合金方面，价格下调，铝合金需求维稳为主。 工业硅期货大幅上涨，除了商品市场整体走势偏强外，主要系资金借助消息进行炒作：一是，光伏协会召开座谈会，鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制，加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度。二是，市场传闻沙特拟建世界级光伏项目，中国厂商将拿到最大份额。但上述消息，一方面未有针对光伏行业的实质政策文件出台，另一方面，沙特项目的传闻真实性尚待考证。从基本面角度，目前基本面供强需弱进一步扩大，库存处于历史高位。目前行情上涨更多是资金炒作的结果，随着套保进场和情绪退潮，对价格有一定压制作用。短期内预计价格波动较大，建议以观望为主。 【碳酸锂】 供给端，碳酸锂产量方面，周度产量、开工率小幅下降；锂辉石端、盐湖端较坚挺，锂云母端下降较多。4月碳酸锂产量保持高增速，锂辉石端、锂云母端产量增幅大。5月碳酸锂产量预计保持快增长，锂辉