大宗商品周报：受弱美元影响，商品震荡或偏强运行

股票研 2023.07.10 究大宗商品周报 受弱美元影响，商品震荡或偏强运行 大-大宗商品周报 宗商 品周 报本报告导读： 预计美联储7月将继续加息，但之后再次加息的概率较低，短期弱美元延续。 摘要： 预计美联储7月将继续加息，但之后再次加息的概率较低，短期弱美元延续，驱动商品延续震荡偏强走势。7月加息后，后续若再次加息， 大概率为11月加息，但彼时通胀和经济将会进一步下行，降低了再次加息的可能性。其次，鲍威尔所说的“核心通胀进展缓慢”，最近两个月主要是由于二手车价格上涨所致，但高频数据显示二手车价格已经再次下跌，叠加房租涨幅进一步放缓，预计7月之后的核心通胀 证环比也将小幅下降，进一步降低了美联储再次加息的可能性。 券1）原油：我们的判断：弱美元叠加去库明显，原油开启反弹，或继 续震荡走强。周�非农就业报告虽然依然显示劳动力增长但部分领域研显示出放缓迹象，ADP报告带来的紧缩预期回落，美元走弱同时风究险资产价格回升。另一方面，夏季气温较高支撑能源领域的发电需求报等，从供需关系看，根据Kpler数据，上周全球市场原油去库较为明告显。 2）基本金属：我们的判断：中期稳增长政策或支撑价格。从下游开工反馈来看，当前处于国内消费淡季，需求并不强势，金属价格仍处 于震荡区间。但各品种金属库存处于近年低位，稳增长预期将持续对价格形成支撑，因此即使7-8月份淡季需求带动价格走弱，下行幅度亦有限。 3）黑色系（钢铁）：我们的判断：行业进入淡季，政策明朗前，我们预期钢铁需求将维持小幅震荡趋弱态势。但全年来看，在稳经济的政 策背景下，我们认为基建、制造业端用钢需求仍有支撑，我们预期下半年钢铁需求仍有回升空间。 其他品种：1）黑色系（铁矿石）：在矿端未增大资本开支情况下，铁 矿石价格有望维持区间震荡。2）黑色系（动力煤）：旺季将至，需求边际改善，夏季的高温热浪将拉动用煤需求，煤价企稳维持震荡。3）黑色系（焦煤）：焦化厂、港口库存双增长，焦煤价格偏弱，高度有限。4）贵金属：美元提振，金价短期承压，中期随着去美元化推进，金价或持续上行。5）化工品：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹，或受供需矛盾影响，而反弹高度有限。6）建材（水泥）：需求疲弱，推动价格继续探底。7）建材（玻璃）：供给需弱，价格或进一步松动。 风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险蔓延。 涉及相关行业评级 负责人 行业 最近评级 日期 岳鑫 交运 增持 2023.07.09 谢皓宇 房地产 增持 2023.07.01 韩其成 建筑 增持 2023.06.28 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 建材 增持 2023.07.09 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.07.03 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2023.07.09 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色 增持 2023.07.09 薛阳 煤炭 增持 2023.07.08 钟浩基础化增持2023.07.09孙羲昱石化增持2023.07.03于鸿光公用事增持2023.07.09鲍雁辛大宗商增持2023.07.09 相关报告 调油需求转弱，PTA价格将迎来拐点 2023.07.06 政策明朗前延续震荡，静待方向选择 2023.07.04 电池材料数据库 2023.06.28 2023.06.20 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——民企崛起，新人辈出5 3.原油——宏观与产业供需关系的博弈延续，能源市场反弹6 4.黑色8 4.1.钢铁——需求有所回升，总库存维持累库8 4.1.1.钢材——螺纹现货价格下跌、期货价格下跌，钢材总库存上涨8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌10 4.1.3.焦炭——钢厂焦炭库存下降，焦化厂焦炭库存环比下降.134.2.煤炭——厄尔尼诺”或将延续高需求14 4.2.1.市场煤：煤价上涨，长协回落15 4.2.2.焦煤：国内整体下跌，海外表现分化17 5.有色金属19 5.1.基本金属——“弱现实”钝化，政策预期托底价格19 5.1.1.铜板块：供给扰动增加，低库存支撑铜价19 5.1.2.铝板块：四川限电小幅扰动供给，淡季累库或持续21 5.2.新能源金属——博弈情绪延续，锂价持稳运行23 5.2.1.新能源金属材料价格23 5.2.2.稀有金属与小金属价格25 5.3.贵金属——衰退预期升温，贵金属迎纠偏26 6.建材——聚焦中报超预期建材龙头26 6.1.水泥——需求疲弱，价格继续下探27 6.2.玻璃——产销出货压力凸显，价格或进一步松动31 7.化工品——百草枯、草甘膦价格大涨，农化板块需求继续回暖33 8.农产品——猪价弱势，产能去化加速37 8.1.生猪养殖板块——再去产能37 8.2.白羽肉鸡——定调反转37 8.3.黄羽肉鸡——周期向好38 8.4.农产品——价格有望高位震荡39 9.风险提示39 1.上周大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 73.67 4.57% 3.83% IPE布油 美元 78.17 4.35% 3.51% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,730.00 -1.06% 0.81% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 873.00 -0.80% 4.55% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 902.00 3.80% 9.07% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 1,830.00 -2.14% 1.67% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,932.50 0.16% -2.33% COMEX白银 美元/百盎司 2,329.00 1.17% -4.35% 基本金属SHFE铜 元/吨 67,720.00 0.91% 1.42% SHFE铝 元/吨 17,850.00 -0.78% -1.82% SHFE铅 元/吨 15,500.00 0.45% 2.18% SHFE锌 元/吨 20,160.00 1.13% 1.95% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 7500 -1.32% -2.60% 双酚A（华东） 元/吨 9550 3.52% 7.91% 己内酰胺(CPL) 元/吨 11750 -0.42% -2.29% 己二酸（华东） 元/吨 8450 -1.17% -7.65% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 387 0.00% -3.38% 全国白玻均价 元/吨 1943 -3.38% -9.25% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 12,485.00 3.83% 3.27% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,788.00 2.20% 5.21% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,733.00 0.04% -2.01% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 预计美联储7月将继续加息，但之后再次加息的概率较低。商品延续偏强走势。6月非农就业数据显示劳动力市场仍有一定韧性，时薪环比增 速仍维持在0.4%的高位，因此预计7月美联储仍将会继续加息。但预计之后联储再次加息的概率较小。首先，美联储在6月暂停了加息，暗示美联储的加息步伐进一步放缓至每季度加息一次（由此前的每次加息75BP、50BP、25BP一路放缓），虽然鲍威尔在国会听证会上表示不排除再次连续加息的可能性，但我们认为触及联储后续连续加息的门槛较高，大概率仍是维持每季度加息一次的步伐，因此7月加息后，后续若再次 加息，大概率为11月加息，但彼时通胀和经济将会进一步下行，降低了再次加息的可能性。其次，鲍威尔所说的“核心通胀进展缓慢”，最近两个月主要是由于二手车价格上涨所致，但高频数据显示二手车价格已经再次下跌，叠加房租涨幅进一步放缓，预计7月之后的核心通胀环比也将小幅下降，进一步降低了美联储再次加息的可能性。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨4.57%，IPE布油涨4.35%。我们的判断：弱美元叠加去库明显，原油开启反弹，或继续震荡走强。 周�非农就业报告虽然依然显示劳动力增长但部分领域显示出放缓迹 象，ADP报告带来的紧缩预期回落，美元走弱同时风险资产价格回升。另一方面，夏季气温较高支撑能源领域的发电需求等，从供需关系看，根据Kpler数据，上周全球市场原油去库较为明显。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格跌1.06%，铁矿石:日照港PB粉价格跌0.8%，秦皇岛动力煤Q5800价格涨3.8%，京唐港山西主焦煤库提价跌2.14%。 钢铁：我们的判断：行业进入淡季，我们预期钢铁需求将维持小幅震荡趋弱态势。但全年来看，在稳经济的政策背景下，我们认为基建、制造业端用钢需求仍有支撑，我们预期下半年钢铁需求仍有回升空间。 铁矿石：我们的判断：在矿端未增大资本开支情况下，铁矿石价格有望维持区间震荡。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改 善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计 对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。 煤炭（动力煤）：我们的判断：旺季将至，需求边际改善，夏季的高温热浪将拉动用煤需求，煤价企稳维持高位震荡偏强。1）气温提升带动 需求增长，6月港口调出5932万吨月环比+256万吨；2）同时国内安监趋严叠加贸易商对煤市前景存疑，铁路发运量5566万吨月环比-588万吨。展望7月，世界气象组织宣布七年来首次形成厄尔尼诺条件，或导致全球气温飙升，预计高需求延续。而国内保供政策的执行，以及煤价上涨带来的发运利润的提升，将刺激铁路发运量回升，即港口调出量高位运行，调入量回暖提升。港口或延续去库，但斜率趋缓，对煤价支撑力度减弱，判断煤价进入高位震荡阶段。 煤炭（焦煤）：我们的判断：焦化厂、港口库存双增长，焦煤价格偏弱，高度有限。独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存713.2万吨，环比上升0.1万 吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存225.3万吨，周环比 上升13.8万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存227.3 万吨，较前一周上升11.8万吨。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨0.16%，COMEX白银涨1.17%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：美元提振，金价短期承压，中期随着去美元化推进，金价或持续上行。金价还存在央行大量买入助力，央行大量购金原因：1） 规避美债价格下跌；2）规避地缘风险；3）各国去美元化；4）美国经济衰退预期不断加强。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨0.91%，SHFE铝价格跌0.78%，SHFE铅价格涨0.45%，SHFE锌涨1.13%。 我们的判断：中期稳增长政策或支撑价格。从下游开工反馈来看，当前 处于国内消费淡季，需求并不强势，金属价格仍处于震荡区间。但各品种金属库存处于近年低位，稳增长预期将持续对价格形成支撑，因 此即使7-8月份淡季需求带动价格走弱，下行幅度亦有限。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷(华东)价格跌1.13%，双酚A（华东）价格涨3.52%，己内酰胺(CPL)价格跌0.42%，己二酸（华东）价格 跌1.17%。 我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹，或受供需矛盾影响，而反弹高度有限。6月制造业PMI底部回升，非制造业有所降温，表明 经济复苏进入到常态化阶段，稳增长政策落地也对内需企稳起到积极作用。但中长期看，全球经济增长回落明显，海外订单持续下滑，房地产行业景气度回落，化工品消费大幅回落，造成供需矛盾激化，维持震荡走弱走势。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价维