环保能源主业稳固，氢能与火改引领战略转型

主要观点： 报告日期：2024-05-28 公司以锅炉业务起家，业务布局不断实现多元化。自1958年成立以来，公司在锅炉制造领域不断进行探索和发展，逐渐成为环保与能源区域性行业领先企业，公司技术实力和市场份额稳健提升。同时，公司持续性对外股权投资助力公司实现多元化发展，有利于公司进行资源整合，进一步强化公司在环保与能源领域的市场整体竞争实力。 ⚫扎根传统领域，能源环保业务稳中有进 公司是锅炉设备制造领先企业，环保转型成果显著。环保锅炉方面，公司是国内最早实现“炉排+余热锅炉”双炉型一体化供货的厂家，是国内唯一一家同时拥有卧式、立式自然循环技术的HRSG供应商，具有显著的市场技术优势。高效节能锅炉方面，公司具备制造电站锅炉资质和规模化制造能力，处于国内锅炉制造企业第二梯队前列。 ⚫火改+制氢，双轮驱动引领战略转型 火电改造市场存量增量需求旺盛，改造经济性优势明显，发展空间大。公司技术优势明显、减碳效果突出、锅炉存量大、海外业务持续扩张，将在火改行业有较好的发展。氢能方面，公司具有自主知识产权的双极板和电极催化剂，已成功开发出产氢量1500-2000Nm3 /h的碱性电解槽，并已成功入围中能建制氢项目候选人名单，项目竞争力强。⚫投资建议 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为122.1/136.7/149.3亿元，归母净利润分别为8.2/9.1/9.9亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为12/11/10倍。考虑到未来氢能和灵活性改造需求释放，有望拉动公司业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。⚫风险提示 执业证书号：S0010524050001邮箱：honghui@hazq.com 火电改造需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。 正文目录 1日积月累，老牌企业功底深厚.........................................................................................................................................................41.1历史沿革：锅炉设备起家，多元化发展...............................................................................................................................................41.2国企控股，股权结构稳定...........................................................................................................................................................................51.3多领域布局，业绩稳健增长.......................................................................................................................................................................52扎根传统领域，能源环保业务稳中有进........................................................................................................................................82.1环保业务—锅炉制造环保转型，污泥、固废处理协同发展..........................................................................................................82.2能源业务—热电联产行业领先，持续布局光伏领域.....................................................................................................................103火改+制氢，双轮驱动引领战略转型..............................................................................................................................................133.1电力系统调峰需求增长，火电灵活性改造蓄势待发.....................................................................................................................133.2瞄准电解水制氢赛道，持续开发电解槽产品...................................................................................................................................154公司盈利预测....................................................................................................................................................................................194.1盈利预测与核心假设..................................................................................................................................................................................194.2相对估值和投资建议..................................................................................................................................................................................20风险提示：.............................................................................................................................................................................................21财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1公司发展历程.................................................................................................................................................................................................4图表2公司主营业务及产品...................................................................................................................................................................................5图表3公司股权架构图............................................................................................................................................................................................5图表4公司营业收入及同比增长率(亿元,%)..................................................................................................................................................6图表5公司归母净利润及同比增长率(亿元,%)..............................................................................................................................................6图表6公司销售毛利率和销售净利率(%).........................................................................................................................................................6图表7公司ROE和ROA(%)......................................................................................................................................................................................6图表8公司细分板块营收占比(%).......................................................................................................................................................................7图表9公司细分板块毛利占比(%).......................................................................................................................................................................7图表10公司主要板块毛利率(%).....