业绩同比稳中有升，氢能及火改业务订单释放可期

证券研究报告 公司研究 2024年4月27日 华光环能(600475.SH) 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 点评： ➢装备业务受下游需求影响收入下滑，工程业务及热电运营成业绩增长引擎。2023年公司归母净利润实现7.41亿元，同比增加1.65%，保持稳中有升，分版块来看：（1）装备业务：2023年公司装备制造实现收入14.49亿元，同比下降24.37%，主要由于火电客户投资放缓，传统锅炉市场需求下降；同时，公司大力开发余热锅炉市场，但为应对市场竞争并提升市场份额毛利率同比下降8.17pct至14.53%；（2）工程业务：2023年受益光伏电站工程收入大幅增加，公司电站工程板块实现营业收入22.55亿元，同比增长46.8%，实现毛利率13.13%。公司签订新能源光伏电站订单17.14亿元，同比提升61.4%，全年完成光伏EPC装机量558MW，累计光伏装机量2.4GW。市政环保工程与服务实现收入20.99亿元，同比增长12.37%；（3）运营业务：2023年收购热电资产并表助推板块业绩增加。热电及光伏电站运营实现收入39.79亿元，同比增长42.72%。固废处置运营业务实现营收6.05亿元，同比下降5.31%。截止2023年，目前公司已投运污泥处置项目规模为2640吨/日、已投运生活垃圾焚烧项目日处理能力3300吨/日。新建725吨/日餐厨废弃物处置项目有望于2024年完工投运贡献业绩。 2024年一季度，公司营业收入29亿元，同比增长31.4%，主要由于收购的热电资产于2023年年中并表，2024Q1继续释放业绩，营收同比增加。归母净利润同比下降16%，主要由于公司参股公司高佳太阳能受光伏上游景气度影响，利润水平下降，公司投资收益减少；同时公司主营产品市场竞争较为激烈，毛利有所下降，一定程度上拖累业绩。 ➢氢能电解槽订单释放有望贡献利润增量。目前公司已形成年产1GW电解槽制造能力，1500Nm3/h的碱性电解槽在产氢压力方面，可实现产氢压 力3.2MPa， 填补了国 内千 方级 高压电 解槽的 空白 ，单 位能 耗≤4.2kWh/Nm3H2，电流密度最高可达6000A/m2，性能指标优异。2023年底，公司入选中能建电解槽供应商短名单，公司有望依托优异的技术 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 水平，获得中能建部分订单，贡献增量业绩。 ➢灵活性改造空间广阔，公司具备技术与客户的双重优势，订单释放可期。根据国家发改委、能源局发布的《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》中提出2027年实现存量煤电机组“应改尽改”，我们测算存量待灵活性改造规模为6.11亿千瓦。公司“煤粉预热技术”兼具宽负荷率和低NOx排放特点；同时，公司存量锅炉客户基数庞大，且电厂对于低负荷运行、降低燃料成本的需求较为旺盛，待技术调试验收完成，有望较快打开市场。 ➢盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为稳定。同时公司掌握火电灵活性改造技术以及碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩。综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩 成 长 性， 我 们 预 测 公 司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为12.07/13.54/14.61亿元，归母净利润8.29/9.18/10.29亿元，按4月26日收盘价计算，对应PE为12.13x/10.95x/9.78x。 ➢风险因素：火电灵活性改造政策落地不及预期，下游企业改造积极性不足；电解槽订单量不及预期；原材料价格涨价； 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 刘波，北京科技大学管理学硕士，2023年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。