业绩再次全面超预期

收盘价美元949.50 2024年5月23日 英伟达(NVDA US) 业绩再次全面超预期 业绩再次全面超预期：英伟达公布1QFY25业绩，单季收入260亿美元（环比+18%，同比+262%），高于之前公司指引240亿美元，VisibleAlpha（“VA”）一致预期247亿美元以及我们的预测252亿美元。其中作为主要驱动因素的数据中心收入226亿美元（环比+23%，同比+427%）。Non-GAAP毛利率78.9%，高于之前公司指引的中位数77%，VA一致预期77%和我们的预期77.3%。Non-GAAP每股盈利6.12美元，高于我们的预期5.51美元和VA一致预期的5.62美元。 个股评级 未评级 2季度指引同样高于预期：公司指引2QFY25单季收入280亿美元（+/- 2%），高于我们此前预期的273亿美元以及VA一致预期270亿美元。指引Non-GAAP毛利率77%（+/- 50个基点），高于VA一致预期75.5%。指引2QFY25单季non-GAAP毛利率75.5%（+/- 50个基点）。维持全年75%左右的毛利率指引，符合VA一致预期。我们认为公司对下季度的指引或使投资者对人工智能基础设施建设的热情继续。 预期今明两年数据中心收入保持高增长：需求侧，我们认为投资者之前或担心下游客户等待Blackwell量产而使公司销售短期波动，但由于下游云服务商今年的资本支出强劲（我们预测同比增长35%以上），且有主权人工智能云参与竞争产能（公司称或占需求的高个位数），Hopper系列今年或依然供不应求。供给侧，公司称最新的Blackwell芯片已经进入全面量产，或在2季度开始向客户出货，3季度上量，且兼容之前芯片系统，今年会确认“大量”收入。而H100 GPU供应情况有所改善，H200供应仍然短缺。我们认为，在上游积极配合下，Blackwell芯片上量过程或快于之前市场预期。竞争方面，由于大模型算法向多模态转变，或将使得推理算法日趋复杂，且算法依然在不停更新迭代，无形之中使得英伟达软件+GPU的技术路线有更高护城河。综上，我们认为今年及2025年上半年公司数据中心收入或保持高增长。 资料来源: FactSet 上调盈利预测：我们对英伟达GPU芯片今年剩下时间的销售保持乐观，把2QFY25收入预测从273亿美元上调到297亿美元，高于公司指引280亿美元，其中预测数据中心业务收入262亿美元。我们把2QFY25 Non-GAAP每股盈利预测上调到6.6美元，高于VA的一致预期6.04美元。FY25全年，我们上调收入预测到1,202亿美元，高于VA一致预期的1,131亿美元，上调Non-GAAP每股盈利至27.06美元，高于VA一致预期25.48美元。 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com(852)37661867 童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852)37661804 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 资料来源：Bloomberg，AMZN-AWS，META，GOOGL，MSFT，ORCL，CRM，SNOW，ADBE，交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司及趣致集团有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。