宏观政策双周报：信贷周期驱动减弱下的经济持续性

宏观研究 2024.05.26 信贷周期驱动减弱下的经济持续性 ——国泰君安宏观政策双周报（20240526） 本报告导读：当前宏观层面面临信贷与经济的分歧，信贷数据较弱、经济数据趋稳，原因在于经济动能主要来自政策和外需，一方面近期政策密集出台和落地，包括地产“517”新政、超长期特别国债发行、前期“更新”“换新”落地、专项债加速发行等，另一方面出口实际动能保持韧性，政策和外需对信贷贡献较低。往后看，当前的政策采取“霰弹枪”式的慢节奏打法，且外需短期无碍，预计三季度底之前经济持续性将得以较好维持，但是四季度之后政策力度、外需强度或有放缓，经济动能决定因素或将再次回到信贷等内生动能跟进情况。 摘要： 地产“517”新政在促需求和去库存两方面发力，预计地产短期有所提振，但是量的效应大于价的效应，后续保障房再贷款预计仍有资金跟进。促需求的政策主要包括降首付比例、取消房贷利率下限、降低公积金贷款利率等，去库存的政策主要是设立3000亿元保障房再贷款，通过“央行 -政策性/商业银行-地方国有企业”的机制购买已建成未出售的商品房，作为保障房。一方面预计本轮政策对地产会有短期提振，且量的效应大于价的效应，无论是再贷款资金购房，还是降首付对刚需的提振，短期量上都会有起色，但是价格端预计托举不明显，而且保障房的进一步推出，预计比商品房租或售的价格都更低，对市场价格有一定引导作用；另一方面去库存力度仍需进一步提升，我们预计达到合意去化水平，至少需要1.5万亿以上再贷款规模，预计后续政策仍将继续推进，首批3000亿落地评估后再优化，后续的资金跟进是稳经济信心的主要来源。 汪浩(分析师) 报告作者 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 相关报告 地产销售企稳，有色涨幅明显 2024.05.19 原油价格下跌，黑色价格回落 宏观研 究 宏观周 报 证券研究报 告 超长期特别国债启动发行，从5月陆续发行至11月，整体节奏较慢，此外，专项债发行5月份开始有所提速，但节奏依旧偏缓，体现政策的“霰弹枪”式慢节奏打法，保持政策连续性。5月13日，财政部办公厅发布通知，明确2024年超长期特别国债发行有关安排，拟发行超长期特别国债的期限分别为20年、30年、50年，首次发行招标日期为5月17日，11月中旬发行完毕，付息方式为按半年付息，相较于2020年万亿抗疫特别国债和2023年万亿新增国债在1个半到2个月左右发行完毕，本次超长期特别国债发行整体节奏较慢。专项债发行5月份有所提速，但 是仍然偏慢，也体现了政策的慢节奏打法，以提升政策效果的连续性。 总书记主持召开企业和专家座谈会，强调紧扣中国式现代化主题，进一步全面深化改革，预计7月三中全会可能在新型举国体制、央地关系重塑等方面有进一步举措。5月23日企业和专家座谈会召开，总书记进一步强调全面深化改革，或为三中全会预热，预计7月三中全会可能在以 新型举国体制发展现代化产业体系、财税体制改革等方面进一步推进。 最严减持新规发布，从严惩处股东违规减持行为，进一步促进资本市场内在稳定性。从规则等级看，《减持管理办法》首次以规章的形式亮相，法律层级提升；从修订内容看，明确规定控股股东、实际控制人的减持与上市公司市场表现和分红情况挂钩，在防范绕道减持方面，明确因离 婚、解散、分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制。 风险提示：政策落地速度不及预期，内生动能恢复缓慢。 生产继续回升，物价温和回暖政府债放量供给，降准对冲可期价格温和回升，期限利差反弹 2024.05.12 2024.05.08 2024.05.05 2024.04.27 目录 1、近两周国内政策概览3 2、“517”地产新政出台，锚定促需求和去库存，预计短期量的效应提振，再贷款规模或将继续扩大3 3、超长期特别国债发行启动，专项债发行略有提速，但整体节奏仍旧偏缓，政策连续性成为重要考量4 4、总书记主持召开企业和专家座谈会，强调紧扣中国式现代化主题，进一步全面深化改革5 5、最严减持新规发布，从严惩处股东违规减持行为，提升资本市场内在稳定性6 6、风险提示7 1、近两周国内政策概览 图1：一图概览近两周国内宏观经济政策要点（2024.05.13-05.26） 日期 政策概览 核心内容 2024年5月13日 财政部：关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知 2024年的政府工作报告提出，从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元。根据此次发布的《通知》，2024年拟发行超长期特别国债的期限分别为20年、30年、50年，首次发行时间为5月17日，11月中旬发行完毕。 2024年5月14日 国务院：国务院办公厅印发《关于加强行政执法协调监督工作体系建设的意见》 《意见》要求，要健全行政执法监督工作体制机制，推动行政执法监督与其他各类监督有机贯通、相互协调。司法行政部门作为政府行政执法监督机构，代表本级政府承担行政执法监督具体事务。县级以上政府部门在本级政府司法行政部门指导下，负责指导监督本行政区域内主管行业的行政执法工作。 2024年5月15日 商务部：关于完善再生资源回收体系支持家电等耐用消费品以旧换新的通知 一是完善县域再生资源回收体系中转设施。二是支持乡镇商贸中心等商业网点提供废旧家电回收、二手家电经销、维修等生活服务，改造建设废旧家电暂存、周转相关设施，增加服务功能。三是支持废旧家电回收企业配备再生资源回收车辆，推广“以车代库”等灵活流动回收模式。 2024年5月15日 工信部：关于开展2024年新能源汽车下乡活动的通知 《通知》明确，活动以“绿色、低碳、智能、安全——赋能新生活，乐享新出行”为主题，时间为5月至12月，将选取适宜农村市场、口碑较好、质量可靠的新能源汽车车型，开展集中展览展示、试乘试驾等活动。 2024年5月17日 国务院：国新办举行国务院政策例行吹风会介绍切实做好保交房工作配套政策有关情况 央行拟设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售的商品房；住建部强调打好商品住房项目保交房攻坚战；自然资源部支持地方以合理价格收回、收购闲置存量住宅用地用于保障性住房建设等；国家金融监督管理总局提到对于不同所有制房企的“白名单”项目一视同仁，应贷尽贷等。 2024年5月17日 央行：调整商业性个人住房贷款利率政策的通知 《通知》明确取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。 2024年5月17日 央行：关于下调个人住房公积金贷款利率的通知 《通知》明确自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。 2024年5月17日 央行：关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知 《通知》明确，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。 2024年5月23日 发改委：关于做好2024年降成本重点工作的通知 《通知》强调要做好优化税费优惠政策、强化涉企收费监管、营造良好的货币金融环境、推动贷款利率稳中有降、引导金融资源精准滴灌、持续优化金融服务和降低中小微企业汇率避险成本等工作。 2024年5月23日 住建部：《2024年工程建设规范标准编制及相关工作计划》发布 为满足工程建设需要，落实工程建设标准化改革要求，根据工程建设规范体系表，住房城乡建设部组织制定了《2024年工程建设规范标准编制及相关工作计划》并于近日发布。 2024年5月23日 住建部：发布《推动生活垃圾分类志愿服务发展的意见》 《意见》指出，志愿服务是新形势下推进垃圾分类的重要抓手和有效途径，完善垃圾分类志愿服务机制，健全垃圾分类志愿服务体系，推动形成全民参与垃圾分类的工作局面。 2024年5月23日 党中央：习近平主持召开企业和专家座谈会强调，紧扣推进中国式现代化主题，进一步全面深化改革 9位企业和专家代表先后发言，就深化电力体制改革、发展风险投资、用科技改造提升传统产业、建立健全民营企业治理体系、优化外资企业营商环境、推动香港更好融入新发展格局、增强人民群众改革获得感、推动城乡融合发展、完善宏观经济治理体系等提出意见建议。 2024年5月24日 证监会：发布《投资研究时序数据参考模型》等3项金融行业标准 《投资研究时序数据参考模型》金融行业标准规定了投资研究时序数据主数据体系、数据指标名称规范、数据定义、数据API等要求，通过对投资研究主数据进行分类、设计主数据维度表达方案等步骤，形成了时序数据指标参考模型。 2024年5月24日 证监会：发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等 《减持管理办法》共三十一条，总体保持了《减持规定》的基本框架和核心内容，将原有的规范性文件上升为规章，并针对市场反映的突出问题完善了相关内容：一是严格规范大股东减持。二是有效防范绕道减持。三是细化违规责任条款。 2024年5月24日 财政部：关于在全国全面实施三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险政策的通知 首先，完全成本保险保障水平、种植收入保险保障水平原则上均不得高于相应品种产值的80%；其次，三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险保费补贴比例为在省级财政保费补贴不低于25%的基础上，中央财政对中西部地区和东北地区补贴45%，对东部地区补贴35%。 2024年5月24日 工信部：关于开展2024年“百场万企”大中小企业融通对接活动的通知 建立完善大中小企业融通对接渠道，集聚知识产权服务机构、高等院校、科研院所、金融机构等各方资源，为中小企业与大企业搭建交流、展示、服务、对接平台，丰富拓展融通对接的广度、维度和深度，推动更多中小企业融入大企业创新链产业链供应链。 数据来源：中国政府网，中国人民银行，财政部，证监会，工信部，住建部，发改委，国泰君安证券研究 2、“517”地产新政出台，锚定促需求和去库存，预计短期量的效应提振，再贷款规模或将继续扩大 5月17日，《中国人民银行关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》发布，明确取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；《中国人民银行关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》发布，明确自2024年5月 18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%；《中国人民银行国家金融监督管理总局关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》发布，明确对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%，在此基础上，中国人民银行各省级分行、国家金融监督管理总局各派出机构根据城市政府调控要求，按照因城施策原则，自主确定辖区各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例下限。 国务院新闻办公室于2024年5月17日下午举行国务院政策例行吹风会，住房城乡建设部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局负