有色金属周报（电解铜、氧化铝与电解铝）

美国财政部5月29日开始回购国债欧洲央行或于6月率先开启降息 2024年5月28日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国5月消费者一年通胀预期为3.3%低于预期和前值，消费端通胀趋降预期引导美联储降息和放缓缩表预期（每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债券MBS不变），叠加美国财政部于5月29日开始每月回购100亿美元国债，中长期支撑有色金属价格，但需警惕欧洲央行或于6月率先开启降息。 上游：全球和中国铜精矿供给预期偏紧，且国内5月铜精矿进口量或环比下降，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周下降；赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，矿产粗铜供给偏紧但废产粗铜供给偏松并流向北方使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），但因铜冶炼厂或有200万吨粗炼产能5月处于检修状态，或使国内粗铜5月生产和进口量环比下降；云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约20万吨，叠加阳谷建发和中金岭南5月产能检修或减少1.2和0.8万吨产量，使国内5月电解铜生产和进口量环比下降，但金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产；以上说明国内电解铜持货商多将手中现货转为仓单致现货流通货源减少。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；国内经济刺激政策和传统消费旺季引导乐观需求预期，或使5月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜板带、铜箔产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降；以上说明加工订单偏少和长单提货放缓及月末资金紧张致下游现货成交冷清。 投资策略：欧洲央行或于6月率先开启降息但美联储降息和放缓缩表预期，数万吨铜正在运往美国准备参与交割但COMEX铜7月合约逼仓难言结束，或使沪铜价格保持高位震荡，建议投资者暂时观望，关注80000-82000附近支撑位及88000-90000附近压力位，美铜在4.0-4.5/4.7附近支撑位及5.0-5.5附近压力位。 风险提示：关注5月29日德国5月消费者物价指数CPI；30日美国初请失业金人数和美联储经济褐皮书；31日日本东京5月CPI，中国5月官方制造与非制造业PMI，美国个人消费支出月率和个人消费支出价格指数PCE；多位美联储和欧洲与英国及日本央行官员发表讲话；6月3日美国5月ISM制造业PMI；4日德国5月失业率，美国4月工厂及耐用品订单月率。 氧化铝与电解铝 上游：晋豫个别洞采矿推进复产但多数露天矿仍保持停产致供给偏紧而价格上涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，但澳洲梅特罗矿业铝土矿供给或逐步恢复且几内亚铝土矿发运时间基本处于旱季，或使国内铝土矿二季度进口量明显增加； 高位生产利润和个别洞采矿复产及进口铝土矿补充使中国氧化铝产能开工率较上周升高，或使中国氧化铝5月生产量环比增加，但美国铝业在西澳且产能为220万吨的Kwinana氧化铝厂于二季度开始减产并三季度全面停产，山东某大型氧化铝厂技改使部分焙烧炉3月15日至5月15日轮流检修或影响8万吨生产量，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为2800和3000元/吨左右； 云南剩余65万吨电解铝产能或因电力稳步供给而5月复产35万吨，叠加内蒙古华云三期42万吨电解铝项目或于5月15日首台电解槽通电启动，国内电解铝理论加权平均完全成本为17830元/吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝5月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝持货商出货为主但现货成交一般。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国铝棒龙头企业产能开工率较上周下降，中国各地区铝棒库存量较上周减少；传统消费淡季渐近使下游需求趋缓，促中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝型材、铝板带产能开工率较上周下降；铝线缆、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝价格剧烈波动致下游刚需采购为主。 投资策略（氧化铝）：晋豫多数露天矿仍未复采推升进口与国产铝土矿价格，但个别洞采矿复产引导晋豫更多铝土矿复产预期，或使氧化铝价格保持高位震荡，建议投资者暂时观望，关注3400/3600-3800附近支撑位及4300-4800附近压力位。 投资策略（电解铝）：云南剩余65万吨电解铝产能稳步复产，但因铝土矿供给偏紧推升国产和进口铝土矿价格，消费端通胀趋降引导美联储降息和放缓缩表预期，或使沪铝价格易涨难跌，建议投资者逢回落布局多单为主，关注20500-20800附近支撑位及22000-24000附近压力位。 有色金属周报(电解铜) 数万吨铜正在运往美国准备参与交割，COMEX铜7月合约持仓量仍超14.6万手或说明逼仓尚未结束 沪铜基差为负但越发接近合理区间，月差为负且仍处相对低位，究其原因是高位铜价抑制下游采购意愿而贴水出货，国内电解铜社会库存量难见下降拐点，但是国内铜精矿供给预期偏紧引导国内部分粗炼和精炼产能检修，建议投资者前期沪铜基差多单谨慎持有。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值持平近五年75%分位数，而这源于欧洲4月Markit制造业PMI仍全部低于50，叠加国内铜冶炼厂5月或出口5万吨，但是美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周增加 进口窗口关闭或抑制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，且国内主流铜冶炼厂5月计划出口5万吨；冶炼厂交仓和进口铜流入使中国电解铜社会库存量环比增加；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周有所减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 第一量子矿业的巴拿马Cobre Panama铜矿停产或影响37万金属吨且被禁止运出12.1万吨铜精矿库存和停业期间开采铜，英美资源集团将24年铜生产量目标由100降至73-79万金属吨，嘉能可24年铜生产量目标由104降至95-101万吨，淡水河谷24年生产量预期32.66升至32-35.5万吨但第二大铜矿Sossego因环保问题被暂停运营或影响6.68万吨，紫金矿业在刚果（金）的COMMUS SAS铜钴矿因部分产品辐射超标于4月17日被关停而其23年铜生产量为12.7万吨，智利国家铜业Codelco预计24年铜生产量由132.5增至132.5-139万吨但是旗下Radomiro Tomic铜矿因生产事故引发工人罢工停产，使全球和中国铜精矿供给预期偏紧，且国内5月铜精矿进口量或环比下降，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周下降。 国内精废价差为正提振废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正提振废铜经济性，但因海外废铜回收量下滑和需求量增加及国内进口清关标准高使废铜进口仍处于亏损状态，或使国内废铜5月生产和进口量环比减少，废铜持货商因铜价走弱而出货积极性下降致供给减少，成本难向下转移使再生铜加工企业生产积极性下降而采购意愿极低。 国内粗铜5月生产和进口量或环比下降 赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，矿产粗铜供给偏紧但废产粗铜供给偏松并流向北方使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），但因铜冶炼厂或有200万吨粗炼产能5月处于检修状态，或使国内粗铜5月生产和进口量环比下降。 中国5月电解铜生产和进口量或环比下降 云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约20万吨，叠加阳谷建发和中金岭南5月产能检修或减少1.2和0.8万吨产量，使国内5月电解铜生产和进口量环比下降，但金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产。 国内精铜杆(再生铜杆)产能开工率较上周下降（升高） 铜价剧烈波动致部分精铜杆长单客户出现违约且散单客户提货疲软而停减产，再生铜杆效益较差且订单偏弱及反向开票政策致成品库存累积而转产阳极板和限量采购并保持1-2天库存量，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；国内经济刺激政策和传统消费旺季引导乐观需求预期，或使5月铜材企业产能开工率环比升高。 中国铜电线电缆5月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（国网类订单保持稳定，电网与基建及地产等项目或因年中考核而5月存在集中交货需求，但因多数行业下单和提货明显放缓使多数企业新增订单不理想）5月产能开工率或环比升高；铜漆包线（传统消费旺季渐近尾声，小家电和厨电类订单初现走弱，使高位铜价使下游采购保持谨慎）5月产能开工率或环比下降。 中国铜板带箔5月产能开工率或环比升高 铜板带（新能源汽车及光伏与电气等行业订单或可持续至5月，但建筑和水暖及家装领域出货量有所减少，且7-9月为铜板带传统消费淡季）、铜箔（2024年全国铜箔产能或接近200万吨而低价竞争但因巨大资金压力或上调加工费，新能源汽车价格战提振消费和储能年中集中并网促电池厂排产良好而对锂电铜箔需求预期向好，多款新手机上市对电子电路铜箔需求回暖，覆铜板企业表示家电与汽车及服务器行业订单稳步增长）5月产能开工率或环比升高。 中国铜管和黄铜棒5月产能开工率或环比下降 铜管（产业在线预计6-7月空调排产年率逐月下滑，内销表现不理想而仅靠外销订单支撑，原料价格上涨增大经销商压力使部分厂家主动下调排产）、黄铜棒（铜棒企业原料对外依存度较高且低价库存多数被消耗，铜棒迎来季节性淡季致订单预期下滑使高成本无法转嫁下游）5月产能开工率或环比下降。 有色金属周报(氧化铝) 个别洞采矿复产引导晋豫铝土矿复产预期，多数露天矿仍未恢复开采推升铝土矿价格 氧化铝基差（月差）为负（负） 氧化铝基差为负且处于相对低位，月差为负且基本处于合理区间，而这源于铝土矿供给不足限制国内氧化铝企业复产进展，使国产与进口铝土矿价格上涨形成生产成本支撑，且云南剩余65万吨电解铝产能正稳步复产，建议投资者关注短线轻仓逢低试多氧化铝基差的套利机会。 中国氧化铝周度产能开工率环比升高 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周增加；广西氧化铝产能开工率较上周升高，使中国氧化铝产能开工率较上周升高。 中国港口氧化铝库存量较上周减少 中国港口铝土矿周度到港量环比减少 晋豫个别洞采矿推进复产但多数露天矿仍保持停产致供给偏紧而价格上涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，但澳洲梅特罗矿业铝土矿供给或逐步恢复且几内亚铝土矿发运时间基本处于旱季，或使国内铝土矿二季度进口量明显增加。 中国氧化铝5月供需预期紧平衡 高位生产利润和个别洞采矿复产及进口铝土矿补充使中国氧化铝产能开工率较上周升高，或使中国氧化铝5月生产量环比增加，但美国铝业在西澳且产能为220万吨的Kwinana氧化铝厂于二季度开始减产并三季度全面停产，山东某大型氧化铝厂技改使部分焙烧炉3月15日至5月15日轮流检修或影响8万吨生产量，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为2800和3000元/吨左右。 有色金属周报(电解铝) 云南剩余65万吨电解铝产能5月或复产35万吨，高位铝价致下游刚需或逢低采购为主 沪铝基差为负且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，而这源于国内铝土矿供给预期仍然偏紧，但是云南电力供给稳增引导剩余65万吨电解铝产能逐步复产，国内铝锭和铝棒周度总库存量震荡增加，建议投资者暂时观望沪铝基差和月