贵金属期货2024年6月月报：贵金属：短期驱动不足 中期看涨因素仍存

贵金属分析逻辑 贵金属分析逻辑 注：白银作为工业用途始终是过剩的，主导因素是黄金走势。 CONTENT目录 第二部分基本面解析 行情回顾-黄金 本月，贵金属市场多头资金继续发力，推动价格再创历史新高。具体来看，沪金在542.2-582.44元/克区间内震荡上行，整体涨幅接近0.5%。伦敦金价格在2277.19-2449.89美元/盎司区间内波动，涨幅接近2%。此外，纽约黄金一度突破2450美元/盎司关键阻力。这一波涨势中，美联储主席否认加息，美国经济数据不及预期，CPI环比下降等事件及数据，提升市场年内降息预期，叠加期间中东和亚洲的地缘紧张局势，从而推动了贵金属作为避险资产的需求增加。 行情回顾-白银 本月，贵金属市场多头资金继续发力，推动价格再创新高。沪银价格一度攀升至8700元/千克上方，涨幅高达26%，显示出强劲的上涨动能。在国际市场上，伦敦银则从26美元/盎司上涨至32.5美元/盎司，涨幅接近15%。纽约白银涨幅也接近15%，显示出白银市场的活跃。除了上半月降息预期持续发酵外，白银协会发布因光伏白银年内缺口继续扩大，也增加其弹性。 展望后市，基于通胀的粘性，美联储降息谨慎，短期上行动能减弱，有望保持高位宽幅震荡态势，但中期央行购金叠加全球央行货币政策转向宽松的基本面不变，在大选年地缘紧张背景下，中长期趋势依旧向好。 第一部分行情回顾 CONTENT目录 基本面解析 第三部分总结及展望 美债实际利率年内与黄金相关性下降 市场预期美联储降息次数下降 因美联储会议纪要较市场预期偏鹰，年内降息次数从5月内最多2次降至1次。从目前美联储官员发声来看，短期无需降息，需要更多数据支撑。 美国制造业景气相对脆 弱 美国4月PMI初值全线不及预期。其中4月Markit制造业PMI初值49.9，预期值52，创4个月新低；美国4月ISM非制造业PMI录得49.4，回落至50荣枯线下方，为2022年12月以来新低。 美国就业市场表现疲软 美债长短收益率差值走阔 地缘事件推动避险情绪 中国央行持续增加黄金储备 自俄乌冲突以来，美国在制裁过程中，也一定程度伤害其美元信用。 亚洲地区央行黄金储备持续增加。其中，中国央行已经连续18个月增加黄金储备。 从油价数据上看存在再通胀风险 美国通胀数据环比回落 CFTC黄金期货资管净多头持仓仍处阶段高位 海外主要黄金ETF持仓持续回落 金银比处于近3年相对低位虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，然而两者因为基础属 性存在区别，故两者的走势亦存在较大的区别。黄金在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产。而白银则是在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近60%，而黄金为10%左右，故白银价格对经济周期比较敏感。故在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。 美国经济硬着陆更利多黄金，软着陆更利多白银。 白银CFTC资产管理净多持仓高位 SLV白银ETF持仓持续回落 第一部分行情回顾 目录CONTENT 第二部分基本面解析 总结及展望 金油比处于近3年相对高位风险结构变化的前瞻指标，有以下几点原因。第一，黄金和 原油同属大宗商品，长周期看具有趋势一致性，历史数据亦可以支撑此观点。经济处于稳定状态之际，油价上涨，通胀预期上涨进而带动黄金价格上涨，同理油价下跌，通胀预期下降进而带动黄金价格下跌，故金油比不会发生异动，相对稳定。一旦出现异动，就意味着经济与政策不确定性、市场风险出现的可能性变大。第二，黄金和原油的风险特性存在较大的区别，原油和实体经济总需求的联系要明显强于黄金，而金价对货币政策、地缘政治风险（特别是中东以外地区）以及不确定性风险的敏感性 金铜比趋势下行金铜比更多地是能够反映出经济周期的变化，因此金铜比和美国 方面GDP有着比较显著的相关性，并且金铜比的走势领先GDP走势，对于经济周期的判断显得更为重要。从逻辑分析来看，金铜比与经济走势呈现负相关关系。金铜比走强之际，黄金需求要强于铜的需求，及避险或抗通胀需求强于工业需求，市场避险情绪高涨，风险偏好下降，说明经济活动走弱或者边际走弱；金铜比走弱之际，黄金需求弱于铜的需求，工业需求较强，说明市场风险偏好高涨，经济活动走强或者边际走强；故金铜比的走势与经济走势具有负相关性。 黄金技术分析 白银技术分析 •本月，贵金属市场多头资金继续发力，推动价格再创历史新高。国内白银创上市以来新高，海外白银突破2020年高点。 •这一波涨势中，5月美联储主席否认加息，美国经济数据不及预期，CPI环比下降等事件及数据，提升市场年内降息预期，叠加期间中东和亚洲的地缘紧张局势，推动贵金属作为避险资产的需求增加。除了上半月降息预期持续发酵外，白银协会发布因光伏白银年内缺口继续扩大，也增加其弹性。 •此外，全球央行持续购金也为贵金属市场提供了有力的支撑。在全球经济不确定性增加的背景下，各国央行纷纷增加黄金储备，以应对潜在的风险。这一趋势不仅提升了贵金属市场的信心，也进一步推动了价格的上涨。 •展望后市，基于通胀的粘性，美联储降息谨慎，短期上行动能减弱，有望保持高位宽幅震荡态势，但中期央行购金叠加全球央行货币政策转向宽松的基本面不变，在大选年地缘紧张背景下，中长期趋势依旧向好。因此，在操作上，建议以逢低做多为核心策略，短期谨慎追多。在期权交易方面，建议卖出深度虚值看跌期权或通过牛市价差组合滚动参与。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020