股指期货周报：驱动不足、扰动仍存，指数区间震荡

金融组 研究员：刘影 投资咨询证号：Z001666邮箱：liuying@zxqh.net 研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 更多研报，扫码关注 品种研究报告 2025年5月19日股指期货周报正信期货研究院 驱动不足、扰动仍存，指数区间震荡 市场回顾：上周中美达成贸易协定、关税利空扰动阶段性落地，海外权益市场风险偏好明显改善，国内宏观政策预期支撑、经济数据喜忧 参半，指数冲高回落、板块涨多跌少。截至5月16日当周，沪深300涨1.12%、上证50涨1.22%、中证500跌0.10%，中证1000跌0.23%；IF涨0.98%、IH涨1.09%、IC跌0.05%，IM跌0.19%。Shibor隔夜利率上行16个基点，DR007上行9.65个基点，银行间市场利率边际上行。 宏观基本面：4月份经济季节性回落，进出口表现略超预期，但经济内生动能依旧偏弱，实体经济融资需求偏弱，投资依靠政策发力为主， 消费虽具备韧性但边际下滑、市场信心不足，经济景气度下降、通缩压力明显、总需求偏弱，经济复苏斜率放缓，未来仍需要进一步的政策牵引，外需扰动背景下、内需引擎作用加强，宏观政策调控预期进一步加强，后续需要进一步关注二季度末宏观政策的落地情况和提振作用。 观点策略：国内方面，近期在宏观政策预期落地、权益市场风偏改善的背景下，长期国债有所调整，股债跷跷板效应再度体现。4月经济 数据显示经济复苏内生动能仍待政策进一步牵引，宏观政策仍有预期，对指数形成支撑。不过从市场层面来看，量能不足、虽然风偏改善但小盘成长领跌表明情绪仍然偏弱，叠加关税谈判仍存反复的可能性，基本面驱动不足，预计指数震荡回落、陷入区间震荡的概率较大，策略上建议短期观望为主，回调企稳低阶偏多。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；关税政策扰动 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：上周中美达成贸易协定、关税利空扰动阶段性落地，海外权益市场风险偏好明显改善，国内宏观政策预期支撑、经济数据喜忧参半，指数冲高回落、震荡运行。板块涨多跌少，其中公用事业、建筑装饰、社会服务、电力设备、食品饮料、医药生物等板块涨幅居前，钢铁、建筑材料、通信、电子、纺织服饰等板块跌幅居前。截至5月16日当周，沪深300涨1.12%、上证50涨1.22%、中证500跌0.10%，中证1000跌0.23%；IF涨0.98%、IH涨1.09%、IC跌0.05%，IM跌0.19%。 持仓：截至5月16日当周，机构前20会员持有IF、IC净空单由30135手、 13473手分别增加至32221手、14142手，IH、IM净空单由11943手、35213手分别减少至11025手、34951手，IF、IC净空单增加，IH、IM净空单减少。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至5月16日当周，Shibor隔夜利率上行16个基点，DR007 上行9.65个基点，银行间市场利率边际上行。 股市资金面：截至5月16日当周，沪深两市资金净流出2013.71亿，主板 净流出1283.59亿，创业板净流出561.38亿，两融余额增加约22.39亿。外资方面暂停公布。 指数/合约 2025/5/9 2025/5/16 涨跌幅度 上证综指 3342.00 3367.46 0.76% 深证成指 10126.83 10179.60 0.52% 创业板指数 2011.77 2039.45 1.38% 中小板指 6294.71 6337.62 0.68% 科创50指数 1006.32 995.24 -1.10% 香港恒生指数 22867.74 23345.05 2.09% 沪深300 3846.16 3889.09 1.12% 上证50 2684.01 2716.66 1.22% 中证500 5721.72 5715.85 -0.10% 中证1000 6082.08 6068.12 -0.23% IM 5945.20 5933.80 -0.19% IF 3808.60 3846.00 0.98% IH 2666.20 2695.20 1.09% IC 5604.80 5601.80 -0.05% 图1：指数、期货周度涨跌图2：申万一级行业板块周度涨跌 数据来源：WIND正信期货 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND正信期货 股指期货周报 图4：基差（现货-期货）、价差跟踪 数据来源：WIND正信期货 股指期货周报 图5：流动性和资金面 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 经济数据喜忧参半，增长动能放缓、政策牵引仍是关键。从4月经济总体数据来看，4月社融指数不及预期反映实体经济融资需求偏弱、新增贷款主要由政府部门发力为主，M2增加但M1下滑、货币活期化趋势仍待增强，生产者价格指数和消费者价格指数延续疲软态势、通胀压力明显，制造业PMI指数和非制造业PMI指数表现繁华，制造业PMI下行至荣枯线下方、经济动能放缓，非制造业PMI扩张态势放缓，工业增加值边际回落。从三大需求来看，在关税政策扰动下出口 表现相对坚挺、进出口超出市场预期；消费具备一定韧性，4月可选消费中文化办公、家用电器和音箱器材、金银珠宝、化妆品等改善明显；投资承压回落，地产投资跌幅扩大、形成较大压力尚待企稳，制造业投资边际放缓，基建投资仍是 主要发力项，但环比一季度下行。 总的来看，4月份经济季节性回落，进出口表现略超预期，但经济内生动能依旧偏弱，实体经济融资需求偏弱，投资依靠政策发力为主，消费虽具备韧性但边际下滑、市场信心不足，经济景气度下降、通缩压力明显、总需求偏弱，经济复苏斜率放缓，未来仍需要进一步的政策牵引，外需扰动背景下、内需引擎作用加强，宏观政策调控预期进一步加强，后续需要进一步关注二季度末宏观政策的落地情况和提振作用。 图6：中国4月经济数据 分类 经济指标 单月增速 前值4月 累计增速 前值1-4月 金融指标 社融 5.89 1.16 — — M1 — — 1.6 1.5 M2 — — 7 8 总体指标 GDP — — 5.4 5.4 CPI -0.1 -0.1 -0.10 -0.10 PPI -2.5 -2.7 -2.3 -2.4 制造业PMI 50.5 49 — — 非制造业PMI 50.8 50.4 — — 供给指标 工业增加值 7.70 6.10 6.50 6.40 需求指标 社会消费品零售额 5.90 5.1 4.60 4.7 固定资产投资总额 — — 4.2 4 房地产投资 — — -9.9 -10.3 制造业投资 — — 9.1 8.8 基建投资 — — 11.50 10.85 进口 -3.5 0.8 -6 -4.2 出口 13.4 9.3 6.9 7.5 进出口 5.9 5.6 1.3 2.4 数据来源：WIND正信期货 三、观点和风险 中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，双边关税水平的大幅降低。金融市场给出积极反应，美股一直延续涨势。上周五特朗普又表示，未来两到三周内，美国可能会单方面对许多贸易伙伴设定新的关税税率，关税扰动恐再起。叠加特朗普还表示，他将于与普京通话，讨论停止俄乌冲突以及贸易相关问题，以及PMI等经济数据即将发布、美联储降息预期也将影响市场，海外干扰因素增加。 国内方面，近期在宏观政策预期落地、权益市场风偏改善的背景下，长期国 债有所调整，股债跷跷板效应再度体现。4月经济数据显示经济复苏内生动能仍待政策进一步牵引，宏观政策仍有预期，对指数形成支撑。不过从市场层面来看，量能不足、虽然风偏改善但小盘成长领跌表明情绪仍然偏弱，叠加关税谈判仍存反复的可能性，基本面驱动不足，预计指数震荡回落、陷入区间震荡的概率较大。 投资策略：建议短期观望为主，回调企稳低阶偏多。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；关税政策扰动 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。