下游需求提升，汽车物流行业有望复苏

投资要点 推荐逻辑：1）]国家促消费、稳增长政策的持续推进，将会进一步激发市场活力和消费潜力，2023年汽车产销同比分别增长11.6%和12%。2）长安汽车销量的稳步增长将直接增加对物流服务的需求，为长安民生物流提供更多的业务机会。2023年长安汽车集团实现汽车销量同比+8.8%，创近六年新高。3）公司推动绿色、智能、数字化转型、拓展服务边界。 下游汽车市场需求提升，汽车物流行业有望逐渐复苏。2023年汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%；2023年我国汽车整车出口491万辆，同比增长57.9%。随着国家促消费、稳增长政策的持续推进，将会进一步激发市场活力和消费潜力，同时物流市场规模的不断扩大对整车物流企业的业务发展提供了宝贵的机遇。 长安民生物流作为长安汽车的物流服务提供商，承接了长安汽车的整车物流、零部件物流等业务。2023年长安汽车集团实现汽车销量255.3万辆，同比+8.8%，创近六年新高，自主乘用车累计销量159.7万辆，同比+14.9%，自主品牌新能源年销量47.4万辆，同比+74.8%。长安汽车2023年累计海外销量达35.8万辆，同比增长43.9%，其中自主品牌出口创新高，超23万辆，海外营收超200亿元，同比+53.1%，规模和盈利快速提升。 推动绿色、智能、数字化转型、拓展服务边界。公司立足汽车物流市场，通过公水铁多式联运整合能力，以仓储-运输-结算全过程信息化管理及运营大数据运用升级，向客户提供放心托付的智慧物流一体化定制服务。积极推进网络货运平台建设，力争打造货运版“打车平台”，即打造含货运、支付结算、金融服务等功能的汽车生态圈即重庆市级网络货运示范平台。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为7274.9万元、8214.6万元、9058.6万元，EPS分别为0.45元、0.51元、0.56元，对应的PE为5倍、5倍、4倍。我们认为，汽车行业稳定健康发展将带动汽车物流行业持续稳定向好，长安民生物流作为汽车制造企业背景物流企业，在获取业务资源方面有先天优势，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：全球经济和国内宏观经济衰退风险、客户依赖风险、采购运输及物流辅助成本上升的风险等。 指标/年度 1长安汽车主要物流供应商，物流行业综合服务企业 1.1中国汽车物流行业的领军企业 重庆长安民生物流股份有限公司（简称长安民生物流）是一家在中国重庆市成立的专业第三方汽车物流服务商及综合物流服务商。公司主营业务覆盖产业链、供应链全部领域，为用户提供整车物流、零部件物流、备件及散杂货物流、国际物流、流通加工、采购贸易、供应链金融、共享租赁等服务。长安民生物流致力于成为放心托付、备受信赖的一流智慧物流平台服务商，凭借专业、高效的物流运营管理体系和能力，为客户提供“省钱、省时、省心、增值”的一体化物流解决方案。 图1：长安民生物流主营业务 公司成立于2001年8月，2002年经原国家外经贸部批准成为全国重点中外合资物流企业，2004年经国家商务部批准成立为外商投资股份有限公司。主要股东为中国长安汽车集团有限公司、民生实业（集团）有限公司、美集物流有限公司。经过20年发展，已成长为我国汽车物流行业领先、西部地区规模较大的智慧物流平台服务商。是全国重点中外合资物流企业、外商投资试点物流企业、全国5A级综合服务型物流企业、全国先进物流企业、重庆市服务业50强企业、重庆市文明单位、重庆五一劳动奖状获得单位，屡获国家级创新成果奖、行业科技进步奖和物流KPI标杆奖等殊荣。长安民生物流在全国设立了多个分公司和办事处，并与国内外知名企业合资成立了多个子公司。公司通过不断实践和改善，已成为中国大陆技术领先、规模大、极具影响力的物流服务商。 图2：长安民生物流历史沿革 1.2股权结构稳定，持续创造价值与服务 长安民生物流成立于2001年8月，2006年在香港联交所创业板上市，并于2013年7月成功由创业板转主板交易，2016年，长安民生物流的股权结构发生了重大变更，由三级公司提高到兵器装备集团二级层面，划归中国长安汽车集团股份有限公司。截止2023年12月31日，公司股本为1.62亿股，主要股东为中国长安汽车集团有限公司、美集物流有限公司、民生实业(集团)有限公司、香港民生实业有限公司。实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，持股比例为22.90%。 图3：长安民生物流股权结构 公司主要从事提供汽车相关产品的供应链管理服务业务。这些服务主要包括提供整车运输及相关物流服务、汽车原材料及零部件供应链管理服务、轮胎分装服务及其他售后服务。 公司也从事包装材料销售业务、轮胎加工业务及提供非汽车商品的运输服务。汽车整车运输是公司第一大业务，占2023年营收的48.9%，汽车原材料及零部件供应链管理为第二大业务，占2023年营收的30.2%。 图4：公司2023年主营业务结构情况 2019年受公司主要客户长安汽车公司销量大幅下滑影响，公司归母净利润出现亏损，2020-2022年由于国内汽车市场出现好转，加之公司主要客户长安汽车步入良性发展轨道，公司营业收入和归母净利润均实现稳步增长。2023年长安民生物流的营业收入为79.69亿元人民币，同比增长3.2%；归属于母公司股东的净利润为5644.69万元人民币，同比增长46.7%，每股收益0.35元，拟每10股派发现金红利2元。 图5：公司营业收入及增速 图6：公司归母净利润 2下游汽车市场需求提升，汽车物流行业有望逐渐复苏 汽车物流主要是基于汽车产品运输等展开服务 。根据《 汽车物流术语》 （GB／T 31152-2014），汽车物流是指汽车整车、原材料、零部件、售后服务备件，从供应地向接收地的实体流动过程。根据实际需要，将运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息处理等基本功能实施有机结合。汽车整车物流可划分为商品车物流和在用车物流，商品车物流又可细分为乘用车物流、商用车物流、特种车辆物流、工程车辆物流等。 2.1稳增长、促销费政策出台，助力汽车市场销量走出低谷 自改革开放以来，我国经济快速发展，人均GDP保持了较快增长，从1978年的385元增加到2023年的89358元。与此同时，我国的汽车保有量也跟随人均GDP不断提升，2023年全国新注册登记汽车2456万辆，截至2023年底全国汽车保有量达3.36亿辆，其中新能源汽车保有量2041万辆。虽然我国近两年汽车销量增长有所波动，但从全球角度看，未来我国的汽车销售空间仍然很大。根据世界银行公布的百人汽车保有量数据看，我国百人汽车保有量处于较低水平，未来我国汽车消费需求仍存在较大增长空间。 图7：我国人均GDP与民用汽车拥有量关系 汽车是国民经济支柱产业，也是促进消费的重要抓手。近年来，国务院、各部委，地方政府陆续出台众多支持汽车产业发展的相关政策，这些稳定增加汽车消费、加快活跃二手车市场等国家政策的发布和实施，有效助力汽车制造行业走出低谷。行业逐步呈现出恢复增长态势，根据中国汽车工业协会数据，2022年汽车产销分别为2702.1万辆和2686.4万辆，分别同比增长3.4%和2.1%；2023年汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%；2023年我国汽车整车出口491万辆，同比增长57.9%。 表1：近年来汽车产业相关政策 图8：2005年至今国内汽车产销量情况（万台） 未来随着我国经济企稳，同时相关政策发力，我国汽车行业将保持稳步增长。2024年，我国经济工作将坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。宏观经济会持续回升向好，有助于汽车行业的稳定增长。未来随着国家促消费、稳增长政策的持续推进，促进新能源汽车产业高质量发展系列政策实施，包括延续车辆购置税免征政策、深入推进新能源汽车及基础设施建设下乡等措施的持续发力，将会进一步激发新车市场活力和消费潜能。 虽然我国新车销售仍为主导，但近几年二手车销量与新车销售量的差距在逐渐缩小。根据中国汽车流通协会数据显示，2023年，全国二手车市场累计交易量1841.3万辆，同比增长14.9%，全国二手车转籍总量为501.83万辆，同比增长25%，转籍率为27.25%，增加了2.2pp。 图9：全国二手车交易量及增速 图10：全国二手车转籍比例 汽车行业的不断发展和各种消费需求的提升，同时物流市场规模的不断扩大对整车物流企业的业务发展提供了宝贵的机遇。 2.2随着公路合规整治，多式联运成为汽车物流主要运输方式 长期以来，公路运输以其灵活、方便、快速响应等特点，尤其是能实现“门到门”运输的优势，占据我国商品车运输市场主要份额。但公路运输的成本高、货损多，尤其是单挂车实现大批量运输较为困难，而且公路运输单台车的排放大、污染重，不利于环境保护，同时轿运车多为改装车辆、安全隐患较大，对公路破坏程度较高。 2016年7月我国发布强制性国家标准《汽车、挂车及汽车列车外廓尺寸、轴荷及质量限值》（GB1589-2016），随后《车辆运输车治理工作方案》相继出台，要求汽车物流企业合规合法运输车辆，“双排变单排，单排变标准”，使单次运输车辆由原来的22-25台减少为6-9台。治理周期为2016年9月21日至2018年6月30日，2018年7月1日起全面禁止不合规运输车辆上路运行。 图11：公路治超相关政策 随着公路合规整治，由于铁路、水路运输在量和距离上的优势，将更多引导物流企业发展多种运输方式结合的业务模式，也将为具有公路、铁路多式联运优势的第三方物流企业提供更多机会。 表2：三种运输方式优劣势比较 2.3行业整合推进，众多中小型运输企业将逐步被淘汰 汽车物流行业市场化程度较高，不存在准入限制，属于充分竞争行业。各物流企业基于自身定位的不同，竞争的差异化亦较为明显。目前行业中竞争者主要有三种类型：第一类是由国内大型汽车制造企业附属的控股或参股的企业，如长安民生物流、一汽物流和安吉物流。 第一类属于汽车制造企业背景物流企业，在获取业务资源方面有先天优势。这类物流企业依附于所属主机厂，并因此肩负该主机厂物流任务的责任，能够获得稳定的订单来源且形成规模。但介于与主机厂的依存关系，对外扩展客户能力有限。 表3：国内大型汽车制造企业附属的控股或参股企业 第二类是独立于汽车制造商并具备规模的第三方汽车物流企业，如长久物流、中铁特货物流股份有限公司、西上海、安达物流及三羊马等。第二类物流企业属于第三方物流企业，进入行业较早，在长期的竞争发展中，形成具有成本优势的运输路线和服务区域，具有一定的资源整合和物流综合管理能力。既可以直接承接主机厂的物流服务，还可以承接其下属物流企业的外包服务。 表4：独立于汽车制造商并具备规模的第三方汽车物流企业 第三类是其他众多中小型运输企业。第三类物流企业一般规模较小，绝大多数仅能提供单一的仓储、运输等较为传统的物流服务，与前两类物流企业不构成较大的竞争，主要承接前两类物流企业的业务，提供相应的物流辅助服务。未来，随着汽车物流行业不断整合，行业集中度的提升，该类企业将逐步被兼并或淘汰。 表5：从事单一物流环节的中小型运输企业 3商业模式：成长的确定性 长安民生物流是一家第三方汽车供应链物流综合服务商，提供包括整车物流、零部件物流、备件物流、国际物流等全方位物流服务。长安民生物流作为智慧供应链平台服务商，以客户为中心，流程为核心，工作指南为关键，专业高效为目标、成本精益为原则，打造“三维一体”的智慧供应链体系。公司通过前置仓租赁、滚装包舱、物流模式创新、资源方深度战略合作等方式，实现全面保供，提升供应链效率。公司致力于成为“绿色智能供应链物流科技公司”，努力向绿色智能物流方向转型，推动物流服务向“绿色、智能、数字化”方向迈进。 3.1长安汽车重要物流供应商 公司主要业务为向客户提供汽车和汽车原材料及零部件供应链管理服务，该等服务包括商品车运输及相关物流服务、汽车原材料及零部件供应链管理服务