信用策略周报：城投债净融资缺口在缩小

信用策略周报20240527 城投债净融资缺口在缩小 2024年05月27日 回顾当周信用（5月20-26日，下同）一二级市场表现： 超长信用债周度发行300+亿元 当周，信用债合计发行2658亿元，偿还2173亿元，净新增融资485亿 元，其中城投债净融出50亿元，产业债净融入535亿元。 发行期限方面，当周信用债加权发行期限为3.96年，较上周提高1.08年， 主要系5年期以上超长端债项增量较多。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001 发行利率及一级认购方面，当周信用债加权发行票面为2.31%，较上周增加12bp；有效认购倍数为1.48倍，较上周继续下降。 此外，当周共有17只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，规模合计 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 313亿元，其中24铁工K2（发行人中铁股份、期限10年期、发行利率2.71%）认购倍数达3.6倍。 相关研究 具体来看： 1.可转债周报20240526：股市回暖后，哪些 （1）城投债：当周，城投债净融出50亿元，5月以来的周度净融资缺口在不断缩小；1-3年期城投债发行规模及认购情绪均表现突出；分区域看，江苏已 风格转债表现较好？-2024/05/262.批文审核周度跟踪20240526：本周交易所批文“终止”增加且反馈次数增加-2024/05/ 连续6周持续净融出。 26 （2）产业债：当周，产业债净融资535亿元，5月以来的周度净融入规模持续走高；长端和超长端认购情绪高涨，其中3-5年期有效认购倍数达3.23倍，5年以上超长端债项有效认购倍数在2.50倍。 3.固收周度点评20240526：欠配逻辑下的几点约束-2024/05/26 4.流动性跟踪周报20240526：同业存单发行 超10000亿-2024/05/26 （3）金融债：当周，金融债新增净融资1264亿元，周度发行及净融入规模 5.高频数据跟踪周报20240525：PTA开工率 环比均有所下降；分机构类型看，证券公司为净融入主力。 环周上升-2024/05/25 信用债成交久期2.07Y 当周，公募信用债成交规模6101亿元，周度成交规模有所回落，城投、产 业成交量平分秋色，加权成交期限为2.07年。 具体来看：长端、超长端城投债成交占比小幅提高；超长端产业债成交活跃 度再次回落；二永债成交久期继续小幅拉长。 信用博弈哪些品类？ 当周，5月LPR报价与上月持平，超长端供给压力叠加地产政策密集出台， 一定程度影响债市情绪，赔率空间有限，但欠配逻辑压制利率上行幅度。债市延续震荡格局，短期内缺乏打破现状动力。全周走势来看，短端回调，长端走强，曲线平坦化。 主要信用资产收益率方面，非金信用债收益率及信用利差多收窄，超长端城 投债继续回调，近几周AA-短端产业债项估值下行显著；金融次级债收益率及信用利差全线收窄。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1一级发行：超长信用债周度发行300+亿元3 1.1城投债：江苏连续6周净融出4 1.2产业债：长端和超长端认购情绪高涨6 1.3金融债：证券公司当周大幅净融入8 2二级成交：信用债成交久期2.07Y9 2.1城投债：长端、超长端成交占比小幅提高9 2.2产业债：超长产业债成交活跃度再次回落12 2.3二永债：成交久期小幅拉长14 3收益率与利差：信用博弈哪些品类？15 4风险提示25 插图目录26 回顾当周信用（5月20-26日，下同）一二级市场表现： 1一级发行：超长信用债周度发行300+亿元 当周，信用债合计发行2658亿元，偿还2173亿元，净新增融资485亿元， 其中城投债净融出50亿元，产业债净融入535亿元。 二季度以来（截至2024年5月26日，下同），信用债合计净融资2112亿元，同比有所增加，其中产业债主力融入，城投债主力融出。 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上信用债发行占比分别为35%、32%、21%、12%，加权发行期限为3.96年，较上周提高1.08年， 主要系5年期以上超长端债项增量较多。 发行利率及一级认购方面，当周信用债加权发行票面为2.31%，较上周增加12bp；有效认购倍数为1.48倍，较上周继续下降。 图1：信用债周度净融资统计（亿元）图2：城投、产业债周度净融资统计（亿元） 2000 1000 2024-04-07 2024-03-03 2024-01-28 2023-12-24 2023-11-19 2023-10-15 2023-09-10 2023-08-06 2023-07-02 2023-05-28 2023-04-23 2023-03-19 2023-02-12 2023-01-08 0 -1000 -2000 -3000 净融资规模 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 城投产业 05-26 05-19 05-12 05-05 04-28 04-21 04-14 04-07 03-31 03-24 03-17 03-10 03-03 02-25 02-18 02-11 02-04 01-28 01-21 01-14 01-07 2024-05-12 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：信用债周度发行期限统计（年）图4：信用债周度发行票面及有效认购倍数统计（亿元） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 加权发行期限5+Y发行占比（右） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2024-05-10 2024-04-05 2024-03-01 2024-01-26 2023-12-22 2023-11-17 2023-10-13 2023-09-08 2023-08-04 2023-06-30 2023-05-26 2023-04-21 2023-03-17 0% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 加权发行票面有效认购倍数（右） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2024-05-10 2024-04-05 2024-03-01 2024-01-26 2023-12-22 2023-11-17 2023-10-13 2023-09-08 2023-08-04 2023-06-30 2023-05-26 2023-04-21 2023-03-17 0.00 资料来源：wind，民生证券研究院 注：均使用行权期限，加权发行期限使用规模加权。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：加权发行票面使用规模加权；有效认购倍数=有效投标总量之和/发行规模之和（仅取有数据债项）。 此外，当周共有17只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，规模合计 313亿元，包括城投债9只（规模合计96亿元）、产业债8只（规模合计218亿元）。其中24铁工K2（发行人中铁股份、期限10年期、发行利率2.71%）认购倍数达3.6倍。 发行日期 债券简称 发行发行主体 发行人 企业属性 行权期限有效认有效投信用 行业/省份 图5：当周超长信用债发行明细（亿元、%、年、倍） 规模 利率 评级 （年） 购倍数标总量 类别 2024-05-2124华能集MTN001 20 2.74 AAA 中国华能集团有限公司 中央国有企业15.00 1.0120.10 产业 公用事业 2024-05-2124铁道MTN003A 50 2.50 AAA 中国国家铁路集团有限公司 中央国有企业10.00 2.36117.90 产业 交通运输 2024-05-2124铁道MTN003B 50 2.69 AAA 中国国家铁路集团有限公司 中央国有企业30.00 2.80139.80 产业 交通运输 2024-05-2124风电KV01 10 2.73 AAA 中广核风电有限公司 中央国有企业10.00 -- 产业 公用事业 2024-05-2124铁工K2 20 2.71 AAA 中国中铁股份有限公司 中央国有企业10.00 3.6072.00 产业 建筑装饰 2024-05-2224诚通控股MTN013A 40 2.87 AAA 中国诚通控股集团有限公司 中央国有企业10.00 -- 产业 综合 2024-05-2224诚通控股MTN013B 20 3.23 AAA 中国诚通控股集团有限公司 中央国有企业30.00 -- 产业 综合 2024-05-2324国投04 8 2.70 AAA 国家开发投资集团有限公司 中央国有企业10.00 -- 产业 综合 2024-05-2024陕西交通MTN003 15 2.99 AAA 陕西交通控股集团有限公司 地方国有企业20.00 1.1116.70 城投 陕西 2024-05-2024冀建投MTN002 10 2.99 AAA 河北建设投资集团有限责任公司 地方国有企业15.00 1.0310.30 城投 河北 2024-05-2124越秀资本MTN002B 7 2.90 AAA 广州越秀资本控股集团股份有限公司 地方国有企业10.00 1.017.10 城投 广东 2024-05-2124鲲鹏投资MTN002B 6 3.00 AAA 深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司 地方国有企业10.00 1.026.10 城投 广东 2024-05-2224宜宾发展MTN003 12 2.85 AAA 宜宾发展控股集团有限公司 地方国有企业10.00 1.0813.00 城投 四川 2024-05-2224国丰集团MTN002B 8 2.97 AAA 烟台国丰投资控股集团有限公司 地方国有企业10.00 -- 城投 山东 2024-05-2224豫交投MTN004 15 2.82 AAA 河南交通投资集团有限公司 地方国有企业10.00 -- 城投 河南 2024-05-2324京投K2 15 2.67 AAA 北京市基础设施投资有限公司 地方国有企业10.00 -- 城投 北京 2024-05-2324深高02 8 2.70 AAA 深圳高速公路集团股份有限公司 地方国有企业10.00 -- 城投 广东 资料来源：wind，民生证券研究院 说明：个券发行时间选取发行起始日，每周更新近1月新发情况，部分或因发行计划变动或数据更新时间问题导致近1-2周数据和此前周度数据有细小差距。 1.1城投债：江苏连续6周净融出 当周，城投债净融出50亿元，周度净融出规模环比有所下降。二季度以来，城投债合计净融出900亿元，5月以来的周度净融资缺口在不断缩小。 发行期限方面，当周发行的1131亿元城投债的加权发行期限在3.96年，较上周提高0.67年，1-3年期债项为当周发行主力，1年内债项占比大幅下降，5年期以上债项当周发行96亿元，规模及占比均有明显提高。 此外，当周城投债加权发行票面在2.54%，较上周增加约18bp；有效认购倍数为1.87倍，较上周虽有明显下降但仍维持在相对高位，其中1-3年期债项认购情绪最高。 分区域看，当周山东、广东、浙江、湖南等14个省份净融资为正，AAA地级市主体主力融入；江苏、天津、湖北、贵州等11个省份净融资为负，其中江苏已 连续6周持续净融出，贵州、天津等区域连续4-5周持续净融出。 净融资规模 图6：近期城投债周度净融资统计（亿元） 开始日期 截止日期 城投 AAA AA+ AA 其他 省级 地级市 区县级 2024-03-11 2024-03-17 -12 151 -133 -4 -26 204 -118 2024-03-18 2024-03-24 374 243 177 -32 -13 91 2024-03-25 2024-03-31 -22 97 108 -226 -1 2024-04-01 2024-04