贵金属周报：预期摇摆，不改金价长牛

预期摇摆，不改金价长牛 ——贵金属周报 贵金属 评级：增持 2024.05.26 上次评级：增持 于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美联储4月FOMC政策会议纪要放鹰，叠加美国5月PMI指数扩张，市场的降息预期回调。但美国经济韧性随着居民超额储蓄的耗尽，消费就业市场走弱，已经有所松动，高利率时间维持过长，经济软着陆难度增大，甚至激化危机暴露，金银将有亮眼表现。此外，地缘政治格局动荡，避险情绪将助力贵金属价格上行。 摘要： 周期研判：美联储4月FOMC政策会议纪要放鹰、甚至有关于加息的讨论，显示联储对于抗通胀进展缓慢的担忧，启动降息的信心不 足。同时，美国5月标普全球制造业PMI为50.9、突破荣枯线，服务业PMI创12个月新高至54.8。降息预期回调，据芝商所，截至5月25日市场认为降息大概率延后至11月份。但美国经济韧性随着居民超额储蓄的耗尽，消费就业市场走弱，已经有所松动。美联储维持高利率政策直至实现2%的通胀目标尚需时日，也令经济软着陆难度增大，甚至激化危机暴露，此背景下，金银将有亮眼表现。此外，近期地缘政治事件频发，以色列不顾国际法院判决，继续猛烈空袭拉法，同时俄乌冲突持续，全球经济的不确定性增加，避险情绪将助力贵金属价格上行。 黄金：降息预期反复，不改黄金长牛趋势。价格：本周SHFE金下跌1.51%至554.48元/克、COMEX金、伦敦金现分别下跌2.48%、3.35%至2,357.50美元/盎司、2,333.04美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.41吨至8吨，COMEX金库存较上周增加3.23吨至 546吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加2.53万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少20.36万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国4月末黄金储备为7280万盎司，环比增加6 万盎司，已连续十八个月增加。 白银：金融属性主导、商品属性助力，共同推动银价上行。价格：本周SHFE银上涨5.14%至7,994元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌2.30%、3.56%至30.54美元/盎司、30.35美元/盎司。库存：SHFE银库存为774吨，较上周增加13.23吨，金交所银库存为1,388吨，COMEX银库存较上周增加16.00吨至9,285吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.02万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加287.85盎司。制造业景气度：4月份，我国制造业PMI为50.40%，环比减少0.40%，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子 等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 相关报告 贵金属《内需强化全球滞涨，贵金属长牛持续》 2024.05.18 0524收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 554.48 -1.51% COMEX黄金 2,357.50 -2.48% 伦敦金现 2,333.04 -3.35% SHFE白银 7,994.00 5.14% COMEX白银 30.54 -2.30% 伦敦银现 30.35 -3.56% 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：降息预期反复，不改黄金长牛7 6.银：金融属性主导，杠杆银将偏强运行8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价下跌、沪银上涨4 表2：黄金、白银累库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌2.15%4 图2：湖南白银周度涨幅最大，为4.48%4 图3：美国4月CPI同比+3.40%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.20%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数升至104.755 图7：中国OMO投放100亿，LPR为3.45%5 图8：4月份中国PMI为50.4%、美国制造业PMI为49.205 图9：4月美国新增非农就业人口17.50万人，失业率为3.90%6 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债上升6 图11：金银比为816 图12：金铜比为491，金油比为306 图13：COMEX金跌2.48%，SHFE金跌1.51%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为7.507 图15：本周金总库存增加3.64吨7 图16：4月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓增加2.53万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少20.36万盎司7 图19：COMEX银跌2.30%，SHFE银涨5.14%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.238 图21：4月国内白银产量为1531.764吨8 图22：本周银总库存增加约29.23吨8 图23：COMEX净多头持仓增加0.02万张8 图24：SLV持仓量约增加287.85万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美联储4月FOMC政策会议纪要放鹰、甚至有关于加息的讨论，显示联储对于抗通胀进展缓慢的担忧，启动降息的信心不足。同时，美国5月标普全球制造业PMI为50.9、突破荣枯线，服务业PMI创12 个月新高至54.8。降息预期回调，据芝商所，截至5月25日市场认为降息大概率延后至11月份。但美国经济韧性随着居民超额储蓄的耗尽，消费就业市场走弱，已经有所松动。美联储维持高利率政策直至实现2%的通胀目标尚需时日，也令经济软着陆难度增大，甚至激化危机暴露，此背景下，金银将有亮眼表现。此外，近期地缘政治事件频发，以色列不顾国际法院判决，继续猛烈空袭拉法，同时俄乌冲突持续，全球经济的不确定性增加，避险情绪将助力贵金属价格上行。 黄金：降息预期反复，不改黄金长牛趋势。价格：本周SHFE金下跌1.51%至554.48元/克、COMEX金、伦敦金现分别下跌2.48%、3.35%至2,357.50美元/盎司、2,333.04美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.41吨至8吨，COMEX金库存较上周增加3.23吨至546吨。持仓：COMEX 黄金非商业净多头持仓量较上周增加2.53万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少20.36万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国4月末 黄金储备为7280万盎司，环比增加6万盎司，已连续十八个月增加。 白银：金融属性主导、商品属性助力，共同推动银价上行。价格：本周SHFE银上涨5.14%至7,994元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌2.30%、3.56%至30.54美元/盎司、30.35美元/盎司。库存：SHFE银库存为774吨，较上周增加13.23吨，金交所银库存为1,388吨，COMEX 银库存较上周增加16.00吨至9,285吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.02万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加287.85盎司。制造业景气度：4月份，我国制造业PMI为50.40%，环比减少0.40%，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动 白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌2.15%图2：湖南白银周度涨幅最大，为4.48% .数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价下跌、沪银上涨 金价 单位 2024/5/24 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 554.48 -1.51% 0.30% 15.18% COMEX黄金 美元/盎司 2,357.50 -2.48% 2.37% 13.79% 伦敦金现 美元/盎司 2,333.04 -3.35% 1.82% 13.11% 银价 单位 2024/5/24 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 7,994.00 5.14% 13.34% 32.97% COMEX银 美元/盎司 30.54 -2.30% 14.58% 26.80% 伦敦银现 美元/盎司 30.35 -3.56% 15.20% 27.61% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年5月24日 表2：黄金、白银累库 黄金 单位 2024/5/24 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 8 0.41 4.64 4.64 COMEX黄金 吨 546 3.23 -2.79 -77.06 银 单位 2024/5/24 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 774 13.23 -81.88 -414.41 金交所银 吨 1,388 0.00 -48.49 -56.88 COMEX银 吨 9,285 16.00 121.48 642.14 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年5月24日 4.宏观数据跟踪 图3：美国4月CPI同比+3.40%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.20% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数升至104.75 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放100亿，LPR为3.45%图8：4月份中国PMI为50.4%、美国制造业PMI 为49.20 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：4月美国新增非农就业人口17.50万人，失业率为3.90% 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债上升 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为81图12：金铜比为491，金油比为30 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：降息预期反复，不改黄金长牛 图13：COMEX金跌2.48%，SHFE金跌1.51%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为7.50 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存增加3.64吨图16：4月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓增加2.53万张图18：SPDR黄金持仓量减少20.36万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.银：金融属性主导，杠杆银将偏强运行 图19：COMEX银跌2.30%，SHFE银涨5.14%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.23 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：4月国内白银产量为1531.764吨图22：本周银总库存增加约29.23吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓增加0.02万张图24：SLV持仓量约增加287.85万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 证券代码 证券名称 收盘价 EPS PE 评级 表3：相关上市公司列表 7.行业重点公司 （元）