贵金属周报：冲突预期扰动，不改长牛趋势

股票研究 2024.04.14 冲突预期扰动，不改长牛趋势 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 新 更021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国3月CPI超预期反弹，市场的降息预期再度延后，但不改金价涨势。市场或已从交易降息，转向交易美国危机暴露。在美联储维持高利率、持续缩表下，居民、企业端、以及金融系统风险将大幅增加，交易危机思维下，叠加全球地缘冲突加剧，贵金属主升延续。 摘要： 周期研判：美国3月CPI同比为3.5%，高于市场预期3.4%，以及前值3.2%；3月CPI环比为0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国通胀 证 有所反弹，市场的降息预期延后。同时4月美国密歇根大学消费者信心指数下降至77.9，低于预期79，商业贷款利率高位对居民端消费形成压力。企业端，据标普最新报告，重复违约的美国企业比例已达到2008年以来的次高水平，而银行端在美联储缩表进程持续，以 告 及日本央行加息及退出YCC背景下，流动性风险增大。现阶段金价券交易的降息逻辑逐步转向危机思维。此外，全球地缘冲突升级，4月研10日在俄罗斯对乌克兰实施大规模导弹袭击后，波兰和北约的战机究紧急起飞，4月11日，美国驻以色列大使馆发布安全警告，认为伊报朗袭击迫在眉睫，巴以冲突可能会扩大，地缘政治紧张加剧，市场避险情绪持续升温，推动贵金属价格加速上行。中长期看，去美元化进 程持续推进，全球央行购金势头不减，购金需求为金价提供强有力支撑。 黄金：交易美国危机暴露下，金价将延续主升。价格：本周SHFE金上涨6.12%至570.50元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨0.63%、0.62%至2,360.20美元/盎司、2,343.78美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平为3吨，COMEX金库存较上周减少6.11吨至547吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.48万张，SPDR 黄金ETF持仓量较上周增加1.02万盎司。央行购金：据外汇管理局 数据，我国3月末黄金储备为7274万盎司，环比增加16万盎司，已连续十七个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银偏强运行。价格：本周SHFE银上涨12.16%至7,472元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨1.70%、1.44%至27.97美元/盎司、27.87美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,006吨，较上周减少30.36吨，金交所银库存与上周持平为1,501吨，COMEX银库存较上周增加69.72吨至9,075吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.01万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少745.14万盎司。制造业景气度：3月份，我国制造业PMI为50.80%，环比增加1.7%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《降息预期转换危机思维，黄金主升延续》 2024.04.06 0412收盘价周涨跌 金属品类 （元/克，元/千克 美元/盎司） SHFE黄金 570.50 6.12% COMEX黄金 2,360.20 0.63% 伦敦金现 2,343.78 0.62% SHFE白银 7,472.00 12.16% COMEX白银 27.97 1.70% 伦敦银现 27.87 1.44% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：交易美国危机暴露，金价主升延续7 6.银：金融属性主导，杠杆银偏强运行8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价上涨4 表2：黄金去库、白银累库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属涨10.93%4 图2：中润资源周度涨幅最大，为38.32%4 图3：美国3月CPI同比+3.50%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.07%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数升至106.025 图7：中国OMO投放120亿，LPR为3.45%5 图8：3月份中国PMI为50.8%、美国制造业PMI为50.35 图9：3月美国新增非农就业人口30.3万人，失业率为3.80%6 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债上升6 图11：金银比为856 图12：金铜比为551，金油比为286 图13：COMEX金涨0.63%，SHFE金涨6.12%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为57.907 图15：本周金总库存减少6.11吨7 图16：3月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓减少0.48万张7 图18：SPDR黄金持仓量增加1.02万盎司7 图19：COMEX银涨1.70%，SHFE银涨12.16%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.728 图21：3月国内白银产量为1554.57吨8 图22：本周银总库存增加约39.36吨8 图23：COMEX净多头持仓增加0.01万张8 图24：SLV持仓量约减少745.14万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国3月CPI同比为3.5%，高于市场预期3.4%，以及前值3.2%；3月CPI环比为0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国通胀有所反弹，市场的降息预期延后。同时4月美国密歇根大学消费者信心指数下 降至77.9，低于预期79，商业贷款利率高位对居民端消费形成压力。企业端，据标普最新报告，重复违约的美国企业比例已达到2008年以来的次高水平，而银行端在美联储缩表进程持续，以及日本央行加息及退出YCC背景下，流动性风险增大。现阶段金价交易的降息逻辑逐步转向危机思维。此外，全球地缘冲突升级，4月10日在俄罗斯对乌克兰实施大规模导弹袭击后，波兰和北约的战机紧急起飞，4月11日，美国驻以色列大使馆发布安全警告，认为伊朗袭击迫在眉睫，巴以冲突可能会扩大，地缘政治紧张加剧，市场避险情绪持续升温，推动贵金属价格加速上行。中长期看，去美元化进程持续推进，全球央行购金势头不减，购金需求为金价提供强有力支撑。 黄金：交易美国危机暴露下，金价将延续主升。价格：本周SHFE金上涨6.12%至570.50元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨0.63%、0.62%至2,360.20美元/盎司、2,343.78美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平为3吨，COMEX金库存较上周减少6.11吨至547吨。持仓：COMEX 黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.48万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加1.02万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国3月末黄 金储备为7274万盎司，环比增加16万盎司，已连续十七个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银偏强运行。价格：本周SHFE银上涨12.16%至7,472元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨1.70%、1.44%至27.97美元/盎司、27.87美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,006吨，较上周减少30.36吨，金交所银库存与上周持平为1,501吨，COMEX银库存较上 周增加69.72吨至9,075吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.01万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少745.14万盎司。制造业景气度：3月份，我国制造业PMI为50.80%，环比增加1.7%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的 工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属涨10.93%图2：中润资源周度涨幅最大，为38.32% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价上涨 金价 单位 2024/4/12 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 570.50 6.12% 8.63% 18.50% COMEX黄金 美元/盎司 2,360.20 0.63% 5.44% 13.92% 伦敦金现 美元/盎司 2,343.78 0.62% 4.98% 13.63% 银价 单位 2024/4/12 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 7,472.00 12.16% 16.31% 24.28% COMEX银 美元/盎司 27.97 1.70% 12.26% 16.13% 伦敦银现 美元/盎司 27.87 1.44% 11.66% 17.17% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年4月12日 表2：黄金去库、白银累库 黄金 单位 2024/4/12 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 0.00 0.00 0.03 COMEX黄金 吨 547 -6.11 -2.22 -76.48 银 单位 2024/4/12 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,006 -30.36 -27.57 -182.89 金交所银 吨 1,501 0.00 -40.14 55.40 COMEX银 吨 9,075 69.72 125.00 431.92 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年4月12日 4.宏观数据跟踪 图3：美国3月CPI同比+3.50%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.07% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数升至106.02 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放120亿，LPR为3.45%图8：3月份中国PMI为50.8%、美国制造业PMI 为50.3 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：3月美国新增非农就业人口30.3万人，失 业率为3.80% 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债上升 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为85图12：金铜比为551，金油比为28 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：交易美国危机暴露，金价主升延续 图13：COMEX金涨0.63%，SHFE金涨6.12%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为57.90 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少6.11吨图16：3月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓减少0.48万张图18：SPDR黄金持仓量增加1.02万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.银：金融属性主导，杠杆银偏强运行 图19：COMEX银涨1.70%，SHFE银涨 12.16% 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.72 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：3月国内白银产量为1554.57吨图22：本周银总库存增加约39.36吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰