贵金属周报：预期反复，不改黄金长牛

股票研究 2024.05.05 预期反复，不改黄金长牛 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 新 更021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美联储5月议息会议宣布维持联邦基金利率不变，美债减持速度将放缓，鲍威尔表态虽比前期更鹰，但程度低于市场预期。美国就业数据疲软，令市场降息预期上升。然过早降息不利于压低通胀，利好贵金属等大宗商品价格，但若高利率时间维持较长，对经济的制约将更加显现，甚至激化危机暴露，金银也将有亮眼表现。 摘要： 周期研判：美联储5月议息会议结束，已连续6次维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%不变；自6月起，联储的美债减持速度将 证 从每月600亿美元降至250亿美元，抵押贷款支持证券减持速度维持不变。鲍威尔表态虽比前期更鹰，但程度低于市场预期。同时，美国4月非农就业人口为17.5万人，低于预期和前值，失业率也超预期上升至3.9%，ISM制造业指数再次回落荣枯线以下至49.2，美国 经济数据疲软，令市场的降息预期有所上升。然目前美国通胀粘性券仍强，过早降息不利于压低通胀，利好贵金属等大宗商品价格。但若研高利率时间维持较长，对经济的制约将更加显现，甚至激化危机暴究露，金银也将有亮眼表现。中长期看，央行购金需求将持续推动金价报上行。据世界黄金协会，一季度，全球央行保持迅猛的购金态势，黄告金储备增加290吨，创季度购金量历史新高。 黄金：降息预期反复，不改黄金长牛趋势。价格：本周SHFE金下 跌0.38%至549.50元/克、COMEX金、伦敦金现分别下跌1.58%、1.53%至2,310.10美元/盎司、2,301.93美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平为3吨，COMEX金库存较上周增加3.05吨至551吨。 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.13万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少5.55万盎司。央行购金：据外汇管理局 数据，我国3月末黄金储备为7274万盎司，环比增加16万盎司，已连续十七个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或偏强运行。价格：本周SHFE银下跌1.39%至7,011元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌2.72%、2.32%至26.79美元/盎司、26.55美元/盎司。库存：SHFE银库存为856吨，较上周增加7.87吨，金交所银库存为1,437吨，COMEX银库存较上周增加50.76吨至9,196吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.48万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少 466.19万盎司。制造业景气度：4月份，我国制造业PMI为50.40%， 环比减少0.40%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度 提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《滞胀数据引衰退担忧，黄金长牛逻辑增厚》 2024.04.26 0503收盘价周涨跌 金属品类 （元/克，元/千克 美元/盎司） SHFE黄金 549.50 -0.38% COMEX黄金 2,310.10 -1.58% 伦敦金现 2,301.93 -1.53% SHFE白银 7,011.00 -1.39% COMEX白银 26.79 -2.72% 伦敦银现 26.55 -2.32% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：降息预期反复，不改黄金长牛7 6.银：金融属性主导，杠杆银或偏强运行8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价下跌4 表2：黄金、白银累库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌3.57%4 图2：西部黄金周度涨幅最大，为2.57%4 图3：美国3月CPI/PCE同比+3.50%/+2.71%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.13%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数降至105.065 图7：中国OMO投放4440亿，LPR为3.45%5 图8：4月份中国PMI为50.4%、美国制造业PMI为49.205 图9：3月美国新增非农就业人口17.50万人，失业率为3.90%6 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债下降6 图11：金银比为876 图12：金铜比为503，金油比为296 图13：COMEX金跌1.58%，SHFE金跌0.38%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-6.557 图15：本周金总库存增加3.05吨7 图16：3月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓增加0.13万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少5.55万盎司7 图19：COMEX银跌2.72%，SHFE银跌1.39%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.008 图21：3月国内白银产量为1554.57吨8 图22：本周银总库存增加约58.63吨8 图23：COMEX净多头持仓减少0.48万张8 图24：SLV持仓量约减少466.19万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美联储5月议息会议结束，已连续6次维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%不变；自6月起，联储的美债减持速度将从每月600亿美元降至250亿美元，抵押贷款支持证券减持速度维持不变。鲍 威尔表态虽比前期更鹰，但程度低于市场预期。同时，美国4月非农就业人口为17.5万人，低于预期和前值，失业率也超预期上升至3.9%，ISM制造业指数再次回落荣枯线以下至49.2，美国经济数据疲软，令市场的降息预期有所上升。然目前美国通胀粘性仍强，过早降息不利于压低通胀，利好贵金属等大宗商品价格。但若高利率时间维持较长，对经济的制约将更加显现，甚至激化危机暴露，金银也将有亮眼表现。中长期看，央行购金需求将持续推动金价上行。据世界黄金协会，一季度，全球央行保持迅猛的购金态势，黄金储备增加290吨，创季度购金量历史新高。 黄金：降息预期反复，不改黄金长牛趋势。价格：本周SHFE金下跌0.38%至549.50元/克、COMEX金、伦敦金现分别下跌1.58%、1.53%至2,310.10美元/盎司、2,301.93美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平为3吨，COMEX金库存较上周增加3.05吨至551吨。持仓：COMEX黄金非商 业净多头持仓量较上周增加0.13万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少5.55万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国3月末黄金储备为 7274万盎司，环比增加16万盎司，已连续十七个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或偏强运行。价格：本周SHFE银下跌1.39%至7,011元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌2.72%、2.32%至26.79美元/盎司、26.55美元/盎司。库存：SHFE银库存为856吨，较上周增加7.87吨，金交所银库存为1,437吨，COMEX银库存较上周增 加50.76吨至9,196吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.48万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少466.19万盎司。制造业景气度：4月份，我国制造业PMI为50.40%，环比减少0.40%，未来 随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌3.57%图2：西部黄金周度涨幅最大，为2.57% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价下跌 金价 单位 2024/5/3 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 549.50 -0.38% 0.00% 14.14% COMEX黄金 美元/盎司 2,310.10 -1.58% 0.31% 11.50% 伦敦金现 美元/盎司 2,301.93 -1.53% 0.47% 11.60% 银价 单位 2024/5/3 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 7,011.00 -1.39% 0.00% 16.62% COMEX银 美元/盎司 26.79 -2.72% 0.49% 11.21% 伦敦银现 美元/盎司 26.55 -2.32% 0.77% 11.63% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年5月3日 表2：黄金、白银累库 黄金 单位 2024/5/3 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 0.00 -0.03 0.00 COMEX黄金 吨 551 3.05 2.09 -72.17 银 单位 2024/5/3 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 856 7.87 -177.22 -332.53 金交所银 吨 1,437 0.00 -103.92 -8.38 COMEX银 吨 9,196 50.76 246.07 552.99 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年5月3日 4.宏观数据跟踪 图3：美国3月CPI/PCE同比+3.50%/+2.71%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.13% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数降至105.06 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放4440亿，LPR为3.45%图8：4月份中国PMI为50.4%、美国制造业PMI 为49.20 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：3月美国新增非农就业人口17.50万人，失 业率为3.90% 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债下降 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为87图12：金铜比为503，金油比为29 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：降息预期反复，不改黄金长牛 图13：COMEX金跌1.58%，SHFE金跌0.38%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-6.55 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存增加3.05吨图16：3月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓增加0.13万张图18：SPDR黄金持仓量减少5.55万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.银：金融属性主导，杠杆银或偏强运行 图19：COMEX银跌2.72%，SHFE银跌1.39%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.00 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：3月国内白银产量为1554.57吨图22：本周银总库存增加约58.63吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓减少0.48万张图24：SLV持仓量约减少466.19万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安