锰矿问题暂时无解硅铁盘面高估

锰矿问题暂时无解硅铁盘面高估 铁合金 2024年5月26日 主要结论 伴随5月硅铁价格上涨，目前主产区利润迅速恢复，产量拐头回升。硅铁本身产能过剩不改，高利润状态预计难以持续。但6月一般是动力煤下游备库时间点，预计动力煤价格仍有支撑，虽然煤电仍然有赖气温、水电等变数影响，但煤炭进口高，下游库存高，供需矛盾不太显著，不具备向上大行情的基础。硅铁在供给恢复后市场将重回过剩。预计价格总体震荡后回落概率较大。 锰硅行情变化主要依赖锰矿。由于South32锰矿澳矿停发的发酵，锰矿价格剧烈上涨。South32发运影响的地点主要为格鲁特岛，去年发运总量为354万吨，其中300万吨发往我国，如果总体影响我国300万吨锰矿进口，那么这个数据约占锰矿进口总量的10%。而且格鲁特岛的锰矿为高品氧化矿，高品锰矿主产地为加蓬、澳大利亚、巴西，南非矿虽然占总锰矿量高，但为南非半碳酸和南非高铁，不能完全替代高品氧化矿，这样澳矿损失量可能就占了高品矿的约25%-30%，一年的缺失量较难补上。值得注意的是，近年加纳矿增产，加纳矿虽然品位低，但烧结后可以替代高品矿使用。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：李文婧从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-305162邮箱：15568@guosen.com.cn 但从去年的粗钢产量倒推锰矿，其实去年每个月锰硅过剩约20万吨导致了锰硅出现了大量库存，过剩量可能在20%，锰矿2023年总体稍有缺口，但缺口不大，且锰元素堆积在了锰硅。如果今年锰硅达到供需平衡，钢材产量持平的基础上，锰硅月均减产20万吨，则折合锰矿480万吨，全产业链基本供需平衡。很难明确锰矿供需确实会有很大缺口，主要矛盾在于行情的动态演化：如果价格给锰硅厂家生产利润，则锰硅增产，锰矿缺口会明显过大，锰矿短缺问题无解；如果锰硅厂家维持亏损，消耗锰硅库存，那么总体锰元素只是稍有缺口。目前期货盘面及锰硅现货均给与锰硅厂生产利润，短期锰矿短缺会愈演愈烈。 独立性申明： 静态来看锰硅总供需不能判断有巨大缺口。但动态来看，伴随期货上涨和现货价格回升，锰硅下游钢厂从主动去库变为被动去库，锰硅贸易商从被动补库变为主动补库，锰硅生产商对锰矿从主动去库变为主动补库，而锰矿贸易商从主动去库变为被动去库。动态来看，由于锰硅价格上涨，锰硅厂生产利润恢复，锰矿问题变为供给减少需求增加的格局，短期现货价格强势无解。市场目前关注锰矿发运一举一动可能是价格博弈的关键。从之前加蓬的招标价来看，8月前锰硅下方7500的成本支撑仍在。在巴西矿和加蓬矿无法弥补，以及South32澳洲完全不发货的情况下，预计锰硅仍然高位震荡为主，不排除钢厂如果转变思路，主动补库锰硅，则锰硅价格还有进一步上行的空间。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 2024年5月硅铁期货价格上涨。供需上来看，伴随钢材进入旺季，粗钢产量低位继续回升，硅铁需求中性，供给在前期减产的背景下略有抬升，从1月的过剩至3月已经基本供需持平，4、5月供需边际转暖，叠加动力煤价格回升，硅铁价格继续上涨。 截至2024年5月24日，4月博弈大师硅铁加权合约上涨5.41%至7409元/吨。 数据来源：博易大师国信期货 2024年初钢招价格探底大幅回升，标志性钢厂钢招价格2024年1、2月跌至7020元/吨，3月6750元/吨，4月6600元/吨，5月跳涨至7300元/吨。硅铁现货价格4月开始回升，根据上海钢联数据，产地价格截至2024年4月初跌至6100元/吨，5月末涨至7000元/吨。 2024年4月硅铁基差走低，基差在从平值跌至负150元/吨。月差来看，7月由于注销仓单原因高于6月，7月抬高后又逐步走低，随之11月又是下一个高点的价差结构。这一价差结构的高点由注销仓单后的新合约带领，注销仓单内的合约由于转抛压力受限。我们认为总体仍然可以认为硅铁是升水结构。 图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 2024年4、5月锰硅期货一飞冲天，价格转折大幅向上。锰硅急涨主因在于锰矿，在二季度季报中我们提到目前成本支撑比较牢固，远期锰矿上调，给予较强成本支撑。3月后South32发布不可抗力，由于飓风影响，锰矿4月前澳大利亚发货受阻。但当时评估供需双减虽有支撑但锰矿不会过于短缺。但4月后South32季报表示发货影响将持续至2025年一季度。锰矿到港减少库存回落。锰矿大幅上涨。锰矿上涨带动锰硅上涨。 截至2024年5月24日，博弈大师锰硅加权指数上涨14.77%至9047元/吨。 数据来源：博易大师国信期货 2024年锰硅钢招价格震荡回落后反转向上，根据上海钢联数据，标志性钢厂招标价2024年1、2月跌至6450元/吨，3月继续回落至6300元/吨，4月初钢招大幅下跌至6000元/吨，5月大幅上涨至8000元/ 吨。现货价格探底后大幅上涨，产地价格从4月初5760元/吨迅速上涨至7900元/吨，但现货上涨幅度慢于期货。期货大幅升水现货。 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 宁夏发布2023—2024年冬春季大气污染防治攻坚行动方案（征求意见稿）。 乌兰察布市工信厅转发关于铁合金建设项目评估论证意见的函。 根据空气质量会商结果，预计1月28日至31日，天津市将出现一次污染天气过程。按照《天津市重污染天气应急预案》（津政办规〔2023〕9号）有关规定，经市人民政府批准，天津市重污染天气应急指挥部发布重污染天气橙色预警，从1月28日8时起启动Ⅱ级应急响应。 工信部等九部门联合印发《原材料工业数字化转型工作方案（2024—2026年）》。 内蒙古统计局数据，内蒙古规上采矿业增加值同比增长2.1%，增速较年初回落4.3个百分点，连续4个月呈现回落态势。主要行业中，煤炭开采和洗选业增加值同比增长1.4%，增速较1-11月回落0.3个百分点。从产量看，2023年全区规上原煤产量12.1亿吨，同比增长0.2%，增速较1-11月回落0.4个百分点。内蒙古规上制造业增加值同比增长11.7%，连续9个月保持两位数增长。全区29个规上制造业行业中，有23个行业增加值实现增长，增长面近八成。其中，非金属矿物制品业增加值同比增长20.2%，增速较1-11月提高1.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业增长15.0%，加快1.0个百分点；化学原料和化学制品制造业增长2.5%，加快0.2个百分点。主要产品增势强劲，单晶硅产量同比增长42.3%，多晶硅增长2.1倍。内蒙古电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长16.3%，连续5个月保持两位数增长。 其中，电力、热力生产和供应业增加值同比增长15.5%，增速较1-11月加快1.3个百分点。2023年全区规上工业企业发电量7450.5亿千瓦时，同比增长14.3%，占全国发电量的比重为8.4%。其中，火力发电量同比增长12.9%，风力发电量增长21.6%。 1月24日，央行行长潘功胜表示，人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；明天将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。 2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR保持3.45%不变，5年期以上LPR下调25个基点，由4.2%调整至3.95%。 工信部：到2025年，初步建立工业领域碳达峰碳中和标准体系。 South32季报称暂停澳洲发运，预计至2025年一季度。 2024年4月26日加蓬铁路事故。Setrag通知所有铁路用户暂时停止交通。由于2024年4月26日星期五发生的第3473号矿业列车脱轨，大约上午8点52分，在米洛尔和拉斯图维尔车站之间，近300米的轨道受损，26辆空车脱轨，因此，2024年4月26日（星期五）从欧文多火车站出发的列车被取消，技术小组正在事故现场部署，尽快恢复交通，具体影响Mysteel将持续跟踪。随后市场消息，该事故27日得到解除。 (二)硅铁生产利润 硅铁的成本主要为电价。根据上海钢联的数据计算，硅铁主产区电价5月小幅下行，大工业用电内蒙古0.41元；宁夏则从0.46元跌至0.445元；青海从0.42元跌至0.41元。截至5月24日硅铁的生产利润由低至高分别为甘肃477元/吨，陕西461元/吨，内蒙古789元/吨，宁夏779元/吨，青海785元/吨。伴随4、5月上涨利润明显转好。 数据来源：Mysteel国信期货 (三)硅铁产量 2024年初利润回落，市场开工率回落，硅铁产量回落，但4月后利润有所回升。由于硅铁开工复工比较方便，企业在高价时采取增加开工率，低价时调峰生产的策略。2月后产量明显下降，3月开始产量筑底，5月产量会有所明显回升。 据Mysteel调查统计，4月硅铁产区136家生产企业，开工情况如下：4月全国综合产能利用率为：46.32%，较3月产能利用率降5%。全国4月产量384458吨，环比降9.74%，降41507吨。同比2023年4月（417425）同比降7.9%，降32967吨。4月日均产量：12815吨，环比24年3月降6.74%。24年累积产量1705747吨，同比-8.99%。5月23日Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国36.02%，较上期增1.71%；日均产量15023吨，较上期增610吨。日均产量比4月上升17.2%。 数据来源：Mysteel国信期货 (四)硅铁需求 2024年初出口利润小幅回升，出口降幅明显缩窄。2024年1-4月，中国累计出口硅铁（Si＞55%）15.1万吨，同比上升3.25%。但4月后出口利润再度缩窄，海外硅铁价格未出现明显上涨。预计5月后出口重新回落。 图：硅铁出口（单位：吨、%） 数据来源：Mysteel国信期货 金属镁是硅铁的第二大需求点。SMM数据显示，2024年4月中国镁锭产量为64286吨，环比减少1%，同比减少8%。2024年4月份，部分镁厂根据资金情况和成本情况陆续执行检修计划，镁锭产量持续下行调整。本月镁锭产量减少的原因是：受三月月初镁锭供应过剩叠加镁厂资金紧张等多方面因素影响，三月份镁价一路承压下行，镁厂为了缓解资金压力持续下调价格刺激下游采购，但一味的价格让步未能有效去库，反而使得镁价一路无阻的持续狂跌，镁厂恐慌情绪渐浓，部分镁厂出于资金和成本考量在三月下旬减停产持续至四月中下旬，因此四月份镁锭产量整体减少。五月初，前期停产厂家陆续点火恢复生产，镁锭供应随之增加。供需方面，四月底部分订单延期到五月上旬交货，五一节前备货持续影响到节后，在海内外需求支撑下，五月上旬镁价回暖，但当前需求难以消耗生产的镁锭，镁价持续上行动力不强，即使在成本强支撑作用下，镁厂也将面临价格下行致使亏损的风险，镁厂有提前检修的可能，SMM预计五月镁锭产量将会增长在7.3万吨。 钢材是硅铁主要需求，据国家统计局数据显示，2024年4月份，我国粗钢产量8594万吨，同比下降7.2%；4月份全国粗钢日均产量286.5万吨，环比上升0.6%；1-4月，我国粗钢产量34367万吨，同比下降3.0%。2024年4月份，我国生铁产量7163万吨，同比下降8.0%；4月份生铁日均产量238.8万吨，环比上升1.9%；1-4月，我国生铁产量28499万吨，同比下降4.3%。2024年4月份，我国钢材产量11652万吨，同比下降1.6%；4月份钢材日均产量388.4万吨，环比下降2.4%；1-4月，我国钢材产量45103万吨，同比增长2.9%。 从需求来看，钢材对硅铁的需求有一定回落，金属镁需求不佳，出口需求持稳。 展望2024年6月，伴随5月硅铁价格上