锌：矿端持续偏紧，支撑价格

期货研究 二〇 二2024年05月26日 四年度 锌：矿端持续偏紧，支撑价格 国莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期单边：供应端矛盾支撑震荡上行，逢低偏多思路对待。 货逻辑：供应方面，加工费逐阶下调，侵蚀炼厂利润。海外炼厂复产产能空间较大，海外矿与锭之间的平研衡边际更为紧缺，港口锌矿库存降至历史低位。同时，国内冶炼厂面临进口TC与沪伦比值双低的压力，进究口矿冶炼亏损巨大。5月虽有炼厂检修恢复带来爬产增量，但同比仍存减量，预计在矿相对紧缺格局下，冶 所 炼产能利用率或将持续偏低位运行。 需求方面，周内下游企业开工率续降，刚需补库为主。镀锌板块，多地受环保督察影响，开工率进一步下调，终端消费目前仍有铁塔订单表现相对较为亮眼。锌合金板块，存在企业因利润问题减停产，此外消费淡季脚步渐近。氧化锌板块中饲料相关订单边际缩减，企业整体开工率存在下滑趋势。下游企业面对偏高位的锌价普遍采取刚需采购，以低原料库存应对。因此，下游补库需求程度相对受限。 供需平衡方面，社会库存处于中高位水平的筑顶阶段，去库趋势仍未体现。当下锌基本面供应端矛盾较为显著，矿紧缺格局下TC逐阶下滑，冶炼厂面临一定的亏损，对价格下方形成刚性支撑。然而消费端的增量空间有限，拖累上行节奏。预计锌价以震荡上行的姿态运行，逢低偏多更具安全性。此外，进口矿冶炼亏损亟待修复，沪伦比值或有上行空间。 期货研究 （正文） 1.行情数据 表1：锌行情数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪锌主力 24725 3.54% 24635 -0.36% LmeS-锌3 3058.5 0.51% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较前周变动 上周持仓 较前周变动 沪锌主力 213274 41324 123335 5928 LmeS-锌3 6875 -2799 236280 -4442 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪锌仓单库存 85373 4359 - - 沪锌总库存 129083 -1483 - - 社会库存 212900 -2100 - - LME锌库存 257225 -2150 12.67% 3.51% 保税区库存 6300 2000 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME锌升贴水 -57.35 -37.59 -19.76 保税区锌溢价 110 -95 205 上海0#锌现货升贴水 -105 -110 5 广东0#锌现货升贴水 -185 -200 15 天津0#锌现货升贴水 -85 -90 5 【月间价差变化】 上周五价差 上上周五价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -100 -105 5 近月对连一跨期套利成本 78.04 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 锌现货进口盈亏 -1431.84 -1406.34 -25.50 沪锌3M进口盈亏 -1445.16 -1397.83 -47.33 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 进口锌矿加工费（美元/吨） 25 30 -5 进口锌矿冶炼利润（元/吨） -2310 -2012 -298 国产锌矿加工费（元/吨） 2900 3100 -200 国产锌矿冶炼利润（元/吨） -164 -76 -88 镀锌板价格（元/吨） 4690 4660 30 压铸锌合金价格（元/吨） 25670 24650 1020 氧化锌价格（元/吨） 23200 22500 700 资料来源：同花顺，SMM，上海金属网，国泰君安期货研究 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 -20000 -40000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 12-24 80000 60000 40000 20000 0 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 3 2024-04 200 150 100 50 0 -50 -100 01-02 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图5：保税区锌溢价 美元/吨 400 01-14 01-26 02-07 02-19 2017 2021 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 2018 2022 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 2019 2023 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 2020 2024 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图6：LME投资基金持仓 12-30 -500 手 100000 01-02 01-14 01-26 LME锌非商业净多头持仓 LME锌非商业空头持仓 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 LME锌非商业多头持仓 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 4300 3800 3300 2800 2300 1800 2020-12 期货研究 2.参考图表 图1：LME3月锌期货收盘价走势 美元/吨 4800 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME锌升贴水走势 美元/吨 250 2021-02 2021-04 2017 2021 2021-06 2021-08 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 2021-10 2021-12 2022-02 2018 2022 2022-04 2022-06 2022-08 2019 2023 2022-10 2022-12 2023-02 2020 2024 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 图2：SHFE锌活跃合约收盘价走势 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图4：国内现货升贴水走势 元/吨 2000 2024-04 2020-10 2020-12 2021-02 2017 2021 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 期货收盘价(活跃):锌 2021-12 2018 2022 2022-02 2022-04 2022-06 2019 2023 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2020 2024 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 1500 1000 500 0 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2021-02 1500 1000 500 0 -500 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图11：镀锌板卷价格 元/吨 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 上海 2022-02 2022-04 2022-06 武汉 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 西安 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 元/吨 3000 2500 2000 2020-11 期货研究 图7：LME和SHFE锌总库存 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图9：锌精矿冶炼盈亏 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 LME锌库存 2021-09 2021-11 国产矿 2022-01 冶炼利润 2022-03 2022-05 2022-07 SHFE锌库存 2022-09 进口矿 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2024-05 吨 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 元/吨 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 4 2024-04 01-02 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图12：压铸锌合金价格 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 Zamak5 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 Zamak3 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 2020-11 图8：LME锌注销仓单量和注销仓单比例 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图10：精炼锌进口盈亏 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2021-01 2021-03 2021-05 LME:注销仓单:锌 2017 2021 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2018 2022 2022-07 2022-09 2022-11 注销仓单比例 2019 2023 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2020 2024 2023-09 2023-1