锌：矿端偏紧，支撑高位运行

期货研究 二〇 二2024年05月05日 三年度 锌：矿端偏紧，支撑高位运行 国莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期单边：矿端偏紧，终端边际修复，支撑价格高位运行。 货逻辑：供应方面，加工费进一步下调，冶炼利润承压。Boliden释出Tara重启消息，复产节奏延后，研与此同时，Nyrstar表示荷兰Budel冶炼厂（正常年产能31.5万吨）将从5月13日当周恢复，海外矿冶究平衡边际转紧。国内冶炼厂面临进口TC逐阶下调与沪伦比值低位的双重压力，使用进口矿冶炼亏损进一步 所 走阔，预计冶炼产能利用率持续偏低运行。 需求方面，五一节前下游备库，假期间部分下游企业减停产，终端处于逐步恢复态势。由于终端消费边际走强，存在铁塔、家电等板块的结构性增量拉动。因此，在锌价由快速拉涨切换至高位区间运行后下游对高价的接受程度有所放宽，回补此前缺失的采购，叠加五一假期前刺激备库，锌锭需求已有好转。五一假期间，下游企业大多正常放假减停产，预计节后开工率将有回升。 供需平衡方面，节前下游备库和提货动作刺激社库去化近万吨，社库拐点显现。矿端持续演绎偏紧叙事，国产矿与进口矿TC逐步下调，传导至冶炼开工率承压。终端消费边际走强，支撑下游补库空间缓慢打开，社库终于显现去库拐点。不过，价格处于相对高位，而终端增量有限，预计难为价格提供持续上行动能，短期内锌价或以高位运行为主。 期货研究 （正文） 1.行情数据 表1：锌行情数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪锌主力 23515 2.64% 23515 0.00% LmeS-锌3 2908 1.91% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手上周五成交较前周变动上周持仓 沪锌主力 312374 78655 94977 LmeS-锌3 8557 -2815 243829 【库存变化】 上周库存较前周变动注销仓单占 沪锌仓单库存 76728 2684 - 沪锌总库存 128642 850 - 社会库存 211600 -1200 LME锌库存 254875 425 保税区库存 4300 1000 【期现价差变化】LME锌升贴水 上周五 -30.37 天津0#锌现货升贴水 广东0#锌现货升贴水 -95 上海0#锌现货升贴水 110 保税区锌溢价 -95 -75 【月间价差变化】 近月对连一合约的价差 上周五 - 近月对连一跨期套利成本 【内外价差变化】 锌现货进口盈亏沪锌3M进口盈亏 【基本面数据和信息 进口锌矿加工费进口锌矿冶炼国产锌矿加 国产锌矿镀锌板压铸 氧 资料来源：同花顺，SMM，上海金属网，国泰君安期货研究 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 -20000 -40000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 12-24 80000 60000 40000 20000 0 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 3 2024-03 200 150 100 50 0 -50 -100 01-02 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图5：保税区锌溢价 美元/吨 400 01-14 01-26 02-07 02-19 2017 2021 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 2018 2022 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 2019 2023 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 2020 2024 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图6：LME投资基金持仓 12-30 -500 手 100000 01-02 01-14 01-26 LME锌非商业净多头持仓 LME锌非商业空头持仓 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 LME锌非商业多头持仓 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 4300 3800 3300 2800 2300 1800 2020-11 期货研究 2.参考图表 图1：LME3月锌期货收盘价走势 美元/吨 4800 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME锌升贴水走势 美元/吨 250 2021-01 2021-03 2017 2021 2021-05 2021-07 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 2021-09 2021-11 2022-01 2018 2022 2022-03 2022-05 2022-07 2019 2023 2022-09 2022-11 2023-01 2020 2024 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 图2：SHFE锌活跃合约收盘价走势 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图4：国内现货升贴水走势 元/吨 2000 2024-03 2020-10 2020-12 2021-02 2017 2021 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 期货收盘价(活跃):锌 2021-12 2018 2022 2022-02 2022-04 2022-06 2019 2023 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2020 2024 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 1500 1000 500 0 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2021-01 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图11：镀锌板卷价格 元/吨 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 上海 2022-01 2022-03 2022-05 武汉 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 西安 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 元/吨 3000 2500 2020-10 期货研究 图7：LME和SHFE锌总库存 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图9：锌精矿冶炼盈亏 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 LME锌库存 2021-08 2021-10 国产矿 2021-12 冶炼利润 2022-02 2022-04 2022-06 SHFE锌库存 2022-08 进口矿 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2024-04 吨 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 元/吨 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 4 2024-03 01-02 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图12：压铸锌合金价格 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 Zamak5 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 Zamak3 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 2020-11 图8：LME锌注销仓单量和注销仓单比例 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图10：精炼锌进口盈亏 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2021-01 2021-03 2021-05 LME:注销仓单:锌 2017 2021 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2018 2022 2022-07 2022-09 2022-11 注销仓单比例 2019 2023 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2020 2024 2023-09 2023-11 坐标轴标题 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2024-01 2024-03 期货研究 图13：LME锌持仓量和成交量图14：SHFE锌持仓量和成交量 手LME锌持仓量（右轴）LME锌成交量 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -5000 手 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 手持仓量（右轴）成交量 600000 500000 4000