锌：供应端偏紧，支撑价格高位

锌：供应端偏紧，支撑价格高位 2024年05月12日 铅：短期铅锭需求不弱，支撑价格 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.c 报告导读： 单边：下游补库需求不弱，更加凸显供应端偏紧，对价格形成支撑。 逻辑：供应方面，原料紧缺，再生铅与原生铅开工率均延续低位。前期再生铅利润空间可观刺激炼开工运行，然而随着终端消费迈入淡季，替换需求走弱的背景下废电池供应逐步趋紧，传导至废电池价升、炼厂原料库存不足，再生铅冶炼厂被迫进入检修减产阶段。原生铅原料矿端持续紧缺，进口矿和国加工费均承压逐阶下调，港口铅矿库存接近告罄，炼厂开工率亦承压运行。研究所 需求方面，下游补库需求与终端消费存在体感差异，短阶段内下游补库需求构成支撑。在替换消费承压的趋势中，终端消费已然迈入了淡季。但在下游企业拓宽经销商渠道、拓展市场份额的背景下，蓄工率处于历史同期偏高位，淡季仍存较大量补库需求的支撑，愈发凸显铅锭的供需偏紧。不过值得关注险点是，元素以电池库存的形式累积在产业链中，电池环节库存总量偏高，淡季程度走深后不排除消费反馈引致的价格高位回落的风险。 供需平衡方面，期现价差促进持货商交仓，周内社库累积约6000吨，预计交割前后库存将先扬后就供需基本面而言，原生铅和再生铅冶炼厂在原料矿和废电池紧缺的背景下延续检修，产能利用率偏低下游蓄企补库需求空间仍存，对价格形成一定支撑，以逢低偏多思路为主。后续需要锚定期限结构所表铅锭松紧程度，以及下游蓄企开工变化。 2024年05月12日 锌：供应端偏紧，支撑价格高位 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.c 报告导读： 单边：矿端偏紧，终端边际修复，逢低偏多思路对待。 逻辑：供应方面，加工费进一步下调，精炼锌产出承压。5月Boliden释出Tara重启消息，复产延后。此外，Nyrstar表示荷兰Budel冶炼厂将从5月13日当周恢复，海外矿冶平衡边际转紧。国炼厂面临进口TC逐阶下调与沪伦比值低位的双重压力，使用进口矿冶炼亏损相对较大。5月虽有炼厂恢复带来爬产增量，但但同比仍存减量，产能利用率持续承压。研究所 需求方面，终端处于逐步恢复态势，带动下游补库意愿回升。二季度开始，终端消费边际走强，存塔、家电等板块的结构性增量拉动。因此，在锌价由快速拉涨切换至高位区间运行后下游对高价的接受有所放宽，锌锭需求已有好转。包括黑色系价格上行背景之下产业链正反馈运转，下游补库需求伴随着打开。此外，汽车、轮胎等订单亦较为饱和，刺激氧化锌企业开工率处于相对偏高位。 供需平衡方面，社会库存筑成顶部，拐点迹象愈发显著。沪锌下半周的上涨弹性更多是基于供应侧持续偏紧、消费边际走强，即基本面虽然现实矛盾不尖锐但往偏乐观方向行进，消费的边际回暖推动价上修复冶炼利润。在低资本开支、此前锌价低位运行促使矿山被迫减停产以及大矿Antamina主动减少产出的背景下，年内矿增量预期逐阶下调，通过低位TC传导至部分冶炼厂陷入亏损，以及矿原料库存降低，预计二季度精炼锌产出持续承压。但终端的现实消费增量不显著，预计将限制上行节奏，预计锌位震荡运行，以逢低偏多思路为主。 ong023952@gtjas.com 报告导读： 单边：矿端偏紧，终端边际修复，逢低偏多思路对待。 逻辑：供应方面，加工费进一步下调，精炼锌产出承压。5月Boliden释出Tara重启消息，复产节奏延后。此外，Nyrstar表示荷兰Budel冶炼厂将从5月13日当周恢复，海外矿冶平衡边际转紧。国内冶炼厂面临进口TC逐阶下调与沪伦比值低位的双重压力，使用进口矿冶炼亏损相对较大。5月虽有炼厂检修恢复带来爬产增量，但但同比仍存减量，产能利用率持续承压。 需求方面，终端处于逐步恢复态势，带动下游补库意愿回升。二季度开始，终端消费边际走强，存在铁塔、家电等板块的结构性增量拉动。因此，在锌价由快速拉涨切换至高位区间运行后下游对高价的接受程度有所放宽，锌锭需求已有好转。包括黑色系价格上行背景之下产业链正反馈运转，下游补库需求伴随着订单打开。此外，汽车、轮胎等订单亦较为饱和，刺激氧化锌企业开工率处于相对偏高位。 供需平衡方面，社会库存筑成顶部，拐点迹象愈发显著。沪锌下半周的上涨弹性更多是基于供应侧矿端持续偏紧、消费边际走强，即基本面虽然现实矛盾不尖锐但往偏乐观方向行进，消费的边际回暖推动价格向上修复冶炼利润。在低资本开支、此前锌价低位运行促使矿山被迫减停产以及大矿Antamina主动减少锌矿产出的背景下，年内矿增量预期逐阶下调，通过低位TC传导至部分冶炼厂陷入亏损，以及矿原料库存水位降低，预计二季度精炼锌产出持续承压。但终端的现实消费增量不显著，预计将限制上行节奏，预计锌价高位震荡运行，以逢低偏多思路为主。 （正文） 1.行情数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。