下周地方债净发行规模达年内新高

证券研究报告 分析师房铎SAC证书编号：S0160522120002fangduo@ctsec.com 核心观点 本周债市跟踪：债市收益率偏弱震荡。本周税期资金面偏紧，多地住房限购政策取消陆续落地，周内国家发改委表示将加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度，财政融资提速预期升温，商业银行信贷投放和近期票据冲量受到关注，宽信用预期回升，债市整体偏弱震荡。本周五10年国债活跃券报2.3105%，周均值较此前上行0.95 bp，10年国开债活跃券周五报2.4100%，周均值较此前上行0.94 bp。下周地方债净发行规模达年内新高。根据各地公告的5月地方债总供给计划，5月地方债总供给计划为8691.08亿元，前三周发行整体偏缓，下周地方债发行净融资额将达4270.69亿元，为今年来年内最高，月末资金压力冲击，下周资金面压力较大。 相关报告 1.《 超 长 期 特 别 国 债 回 顾 及 展 望 》2024-05-26 2.《收益率继续下行，中长期债基久期下降明显》2024-05-20 3.《特别国债发行，地产政策续出》2024-05-19 本周流动性跟踪：资金面较紧。1）本周资金面边际收紧，隔夜品种上行幅度较大。本周税期资金面较紧，隔夜利率上行幅度大于七天利率，周五R001录得1.81%（本周均值较上周上行2.64bp），R007录得1.82%（本周均值较上周上行0.05bp），周五DR001录得1.76%（本周均值较上周上行2.86bp），DR007录得1.83%（本周均值较上周上行0.36bp）。2）6M和3M下行后小幅翘尾。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得1.31%，较上周均值下行1.0bp，3M国股（无三农）转贴利率均值取得1.14%，较上周均值下行8.4bp。本周6M和3M周一至周四下行，周五小幅翘尾。6M下行窄幅震荡，整体维持在1.31%至1.33%的区间范围，3M下行趋势明显，回落至1.22%附近。本周一收口较为活跃，主要大行报价较高，周二大行进场配置，大行报价持续偏高，收票情绪逐步释放，供需博弈下转贴利率下行。周三收口需求较多，供需博弈下推动利率快速下行。周四情绪较为低迷，利率保持小幅震荡，周五情绪有所回升，供给力量加强，票价上行。3）货币延续地量投放，资金面紧平衡。本周公开市场操作中，央行7天逆回购投放100亿元、国库现金定存700亿元，货币净回笼680亿元。下个交易周将有100亿元7天逆回购到期。逆回购到期的情况从周一至周五均为20亿元。本周央行逆回购延续地量投放，1年期和5年期LPR维持不变。 ❖风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 内容目录 1本周债市跟踪：收益率偏弱震荡...........................................................................................................32本周流动性跟踪：资金面较紧，票据利率下行...................................................................................6 图表目录 图1.本周债市收益率震荡.............................................................................................................................3图2.美债利率上行.........................................................................................................................................4图3. 2024年5月和6月地方债发行计划.....................................................................................................5图4.历年新增专项债发行节奏（亿元）.....................................................................................................5图5.今年以来地方债净发行规模（亿元）.................................................................................................6图6.本周资金面收紧（%）.........................................................................................................................7图7.资金利率边际收紧（%）.....................................................................................................................7图8. 6M、3M下行后小幅翘尾（%）.......................................................................................................8图9.票据3M-shibor 3M（%）...................................................................................................................8图10.质押式回购交易量（亿元）...............................................................................................................9图11.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线.......................................................................................9图12.本周及下周公开市场操作表（亿元）.............................................................................................10图13.近一年以来公开市场操作（亿元）.................................................................................................10图14.本周及下周债券发行情况（亿元）.................................................................................................10图15.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）.................................................................................11图16.分银行类型同业存单发行量（亿元）.............................................................................................11图17.分期限同业存单发行量（亿元）.....................................................................................................12图18. 1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）................................................................................................12图19. 1Y-3M存单收益率利差（bp）.........................................................................................................13图20. 1Y中票-存单收益率利差（bp）......................................................................................................13图21.利率债潜在性价比指数（%）.........................................................................................................14图22.信用债潜在性价比指数（%）.........................................................................................................14 1本周债市跟踪：收益率偏弱震荡 债市收益率偏弱震荡。本周税期资金面偏紧，多地住房限购政策取消陆续落地，周内国家发改委表示将加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度，财政融资提速预期升温，商业银行信贷投放和近期票据冲量受到关注，宽信用预期回升，债市整体偏弱震荡。本周五10年国债活跃券报2.3105%，周均值较此前上行0.95bp，10年国开债活跃券周五报2.4100%，周均值较此前上行0.94bp。本周五国债期货10年期主力合约较周四下行0.055%，录得104.31元，5年期主力合约周五录得103.38元，2年期主力合约下行0.046%，录得101.73元，本周超长债成交火热，一级市场国债发行情绪较好。 数据来源：WIND、财通证券研究所 美国债市收益率上行。本周10年美债收益率上行，周均值较上周上行2.4bp，其中通胀预期上行2.4bp，实际利率变动0bp，5年美债收益率周均值较上周上行5.2bp，2年期美债收益率周均值较上周上行6.8bp，3m收益率周均值较上周上行0.4bp，10y-2y美债收益率利差较上周均值缩小4.4bp，10y-3m较上周缩小2.0bp。 数据来源：WIND、财通证券研究所 地方债发行进度仍缓。截至2024年5月24日，5月地方债合计发行8380.12亿元，其中新增一般债436.15亿元，新增专项债4077.62亿元，再融资一般债1836.34亿元，再融资专项债2030亿元。今年以来地方债发行节奏较慢，数据显示2024年1-5月新增一般债发行2919.32亿元、新增专项债发行11302.11亿元，分别占全年限额的40.5%、29.0%。受地方项目建设资金需求及项目质量审核约束，今年专项债发行进度明显落后于2023年同期的49.92%左右水平。 数据来源：WIND、财通证券研究所 下周地方债净发行规模达年内新高。根据各地公告的5月地方债总供给计划，5月地方债总供给计划为8691.08亿元，前三周发行整体偏缓，下周地方债发行净融资额将达4270.69亿元，为今年来年内最高，月末资金压力冲击，下周资金面压力较大。 数据来源：