红利风格投资价值跟踪（2024W19-20）：市场短期承压，坚定红利风格

——红利风格投资价值跟踪（2024W19-20） 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+86 18511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com 证券研究报告 金工研究 2024年5月25日 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com ➢估值维度：中证红利近三年的绝对估值位于57.01%分位点，一个月前为58.48%分位点，当前估值位置适中且较前期有所降低，回归模型预计未来一年绝对收益为10.90%。近三年的相对估值位于80.24%分位点，一个月前为86.65%分位点，当前相对估值偏高，但经过一段时间的超额收益回调，相对估值点位有所降低，回归模型预计未来一年超额收益为0.99%。 ➢价量维度：短期价量维度较为拥挤。价格方面，中证红利成分股合计87.56%的权重位于半年均线以上，一个月前为83.54%，回归模型预计未来一年绝对收益为0.00%。成交量方面，中证红利成交额处于近三年90.52%百分位，一个月前为91.05%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为-1.02%。 ➢资金面维度：A股主动权重公募基金在2024年第一季度的暴露度为0.32，加仓趋势较2023年第四季度有所放缓，但仍保持正配。北向资金红利风格暴露度为0.89，上月值为0.77，在红利风格上有一定的资金回流。在红利ETF资金流入流出方面，资金流向无明显趋势，近一月红利类ETF合计净流入-0.39亿元。 ➢红利50优选组合：组合近一年绝对收益21.25%，超额收益5.72%。近三月绝对收益4.12%，超额收益0.02%。 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、市场短期承压，坚定红利风格...................................................................................................41、宏观：美国降息预期推迟，外部不确定性增加................................................................42、估值：绝对估值近三年57.01%，相对估值近三年80.24%..............................................53、价量：仍是短期交易热点....................................................................................................64、资金：北向加仓红利...........................................................................................................75、总结：中长期仍有空间，短期交易偏拥挤......................................................................11风险因素............................................................................................................................................12 表目录 表1：CME FedWatch Tool利率预计表............................................................................................4表2：红利相关ETF列表..................................................................................................................9表3：各维度观点汇总.....................................................................................................................11表4：红利50优选组合绝对收益与超额收益...............................................................................11 图目录 图1：美国10年期国债收益率及其均线........................................................................................4图2：国内M2同比及其均线...........................................................................................................5图3：国内M1-M2同比剪刀差及其均线.........................................................................................5图4：中证红利全收益收盘价与PETTM近三年百分位...............................................................5图5：中证红利未来一年绝对收益与近三年绝对估值百分位........................................................5图6：中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位........................................................6图7：中证红利未来一年超额收益与近三年相对估值百分位........................................................6图8：中证红利全收益与120日均线上权重合计...........................................................................7图9：中证红利未来一年绝对收益与120日均线上权重合计........................................................7图10：中证红利全收益与成交额百分位.........................................................................................7图11：中证红利未来一年绝对收益与成交额百分位.....................................................................7图12：中证红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露..................................................8图13：中证红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露..................................................8图14：中证红利绝对收益与北向持仓红利风格暴露.....................................................................8图15：中证红利超额收益与北向持仓红利风格暴露.....................................................................8图16：中证红利全收益收盘价与红利类ETF单日净流入（亿元）.............................................9图17：红利50优选组合绝对收益净值与超额收益净值.............................................................11 一、市场短期承压，坚定红利风格 1、宏观：美国降息预期推迟，外部不确定性增加 本周市场震荡走弱，万得全A跌2.64%，红利风格防御价值凸显，收跌0.28%，相对万得全A的超额收益为2.36%。 在前期选股报告《分域选股系列之三：红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们提出了基于，“全球流动性：10年期美债收益率”、“内部流动性：国内M2同比”、“国内经济预期：国内M1-M2同比剪刀差”的中证红利相对于万得全A的超额收益择时策略。策略自2010年以来超额收益择时年化收益为10.04%，今年超额择时收益为16.63%。 美东时间5月22日，美联储公布了联邦公开市场委员会（FOMC）4月30日至5月1日的会议纪要。纪要显示，通胀比此前预期更为持久，经济总体具有弹性，导致政策预期发生重大变化。多位决策者担心通胀下降进展不足，认为需要更多时间才会有信心降息，暗示美联储可能不会很快降息，并可能继续保持高利率的观望状态。 此外，多位与会决策者表示，如果经济前景面临的风险成为现实并使进一步收紧政策变得适当，他们愿意采取行动。未来的政策路径将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡状况。 根据CMEFedWatch Tool，市场对美联储降息预期较上周有所推迟。上周数据显示，9月降息概率为64.8%，而本周9月降息概率为49.3%，而11月降息概率为61.6%，12月降息概率为81.5%。 传导至美债利率端，美国10年期利率继续走高，60日均线维持在250日均线以上，显示长期利率中枢仍上行，模型仍然维持看多红利观点。 国内宏观层面，国家统计局于5月11日公布了4月份经济数据，4月国内M2同比为7.2%，前值为8.3%。M1-M2同比剪刀差为-8.6%，前值为-7.2%。国内宏观流动性无显著改善，资金活跃程度较弱，模型仍看好红利 超额收益的持续性。 2、估值：绝对估值近三年57.01%，相对估值近三年80.24% 在估值计算上，我们采用权重因子加权的方式，对中证红利指数估值进行调整，以适配其当前股息率加权的特性。 在绝对估值层面，中证红利近三年估值百分位与未来一年绝对收益的相关性系数为-32.12%，回归T统计值为-16.18。根据估值与收益散点图，当中证红利估值处于历史低位时，收益相对安全，但若估值处于历史高位，则可以看到未来收益尾部风险较大。 截至2024年5月24日，中证红利近三年绝对估值位于57.01%百分位，一个月前为58.48%百分位；近五年绝对估值为34.27%百分位，一个月前为35.15%百分位，当前估值位置适中。将近三年绝对估值百分位带入回归方程，回归模型估计未来一年绝对收益为10.90%。 资料来源：万得、信达证券研发中心数据日期：2022年5月5日至2024年5月24日 在相对估值层面，以中证红利PETTM估值除以万得全APETTM估值，计算中证红利的相对估值，测算与中证红利未来一年相对万得全A超额收益的关系，两者相关性系数为-28.53%，回归T统计值为-14.20。根据估值与收益散点图，历史上，当中证红利相对估值处于历史低位时，有较为可观的超额收益赔率，