红利风格投资价值跟踪（2025W19）：红利PE估值处于历史高位，本周ETF净流出超10亿元

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]红利风格投资价值跟踪（2025W19）：红利PE估值处于历史高位，本周ETF净流出超10亿元[Table_ReportDate]2025年5月10日[Table_Summary]➢宏观维度：近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CME FedWatchTool统计，预期2025年6月降息概率为17.2%，7月降息概率60%，美债利率60日均线上穿250日均线，在美债端模型给出看多红利的信号。国内宏观层面，国家统计局于2025年4月13日公布了2025年3月份经济数据，2025年3月国内M2同比为7.0%，前值为7.0%。M1-M2同比剪刀差为-5.4%，前值为-6.9%。国内M2同比自2024年8月开始回升，M1-M2同比剪刀差自2024年9月开始回升，当前两者3月均线皆上穿12月均线，长期上行趋势或初步确认，M2同比维度与M1-M2同比剪刀差维度皆看空红利超额。➢估值维度：中证红利近三年的绝对PETTM位于99.87%分位点，一个月前为88.38%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为-1.60%。近三年的相对估值位于78.50%分位点，一个月前为86.52%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为0.41%。➢价量维度：价格方面，中证红利成分股合计59.05%的权重位于半年均线以上，一个月前为42.95%，回归模型预计未来一年绝对收益为7.28%。成交量方面，中证红利绝对成交额处于近三年61.82%百分位，一个月前为79.17%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为10.66%。相对成交额近三年位于10.28%百分位，一个月前为15.75%百分位，当前相对成交拥挤度回归历史低位，代入回归方程，回归模型估计未来一月超额收益为0.77%。➢资金维度：当前偏股型公募基金红利风格暴露在2023年Q2转正，2024Q4暴露度为0.45，根据基金2025年一季报，2025Q1暴露度为0.37。在红利风格上仍然维持正向配置，但相较于上个季度有所降低。国内红利类ETF资金本周净流入-13.11亿元，近一月合计净流入-14.69亿元。➢总结：综合各维度观点，宏观层面，10年期美债利率高位回落，国内2025年3月M2同比走平，M1-M2剪刀差创2024年9月以来新高，宏观模型判断红利风格后市或相对弱于成长风格。展望后市，我们认为如果国家较大规模的货币政策与财政政策落地，M2与M1-M2剪刀差有望进一步好转。估值维度，绝对PE与相对PE偏高，绝对成交量拥挤度近期有所回升，相对成交拥挤度降至历史低位后同样回升，价量拥挤度回升至适当区间。资金层面，主动偏股基金2025Q1红利风格暴露度相较于2024Q4有所降低，本周红利ETF资金净流入-13.11亿元。综上我们判断，在市场主线尚未明确，成交量无法进一步放大的情况下，红利风格或具体绝对收益与超额收益层面的配置价值，而随着美联储降息与国内流动性逐步宽松，长期仍看好成长风格的均值回归。➢红利50优选组合：组合近一年绝对收益5.18%，超额收益2.20%。近三月绝对收益1.12%，超额收益-0.83%。风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 证券研究报告金工研究[TableReportType]金工专题报告[Table_Author]于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3目录1、宏观：M1-M2同比剪刀差维持上行趋势，美债利率持续盘整.......................................42、估值：绝对PE近三年99.87%，相对PE近三年78.50%................................................63、价量：红利价量拥挤度处于适当区间................................................................................74、资金：偏股型公募基金2025Q1红利风格暴露度环比下降.............................................95、总结：.................................................................................................................................12风险因素............................................................................................................................................13表目录表1：CME FedWatch Tool利率预计表............................................................................................4表2：红利相关ETF列表................................................................................................................10表3：各维度观点汇总.....................................................................................................................12表4：红利50优选组合绝对收益与超额收益...............................................................................12图目录图1：美国10年期国债收益率及其均线（单位：%）.................................................................4图2：国内M2同比及其均线（%）................................................................................................5图3：国内M1-M2同比剪刀差及其均线（%）.............................................................................5图4：中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位.......................................................6图5：中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位................................................6图6：中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位........................................................7图7：中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位.................................................7图8：中证红利全收益与120日均线上权重合计...........................................................................7图9：中证红利未来一年绝对收益与120日均线上权重合计........................................................7图10：中证红利全收益与成交额百分位.........................................................................................8图11：中证红利未来一年绝对收益与成交额百分位.....................................................................8图12：中证红利超额收益与相对成交额百分位.............................................................................8图13：中证红利未来一月超额收益与相对成交额百分位.............................................................8图14：中证红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露..................................................9图15：中证红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露..................................................9图16：中证红利全收益收盘价与红利类ETF单日净流入（亿元）...........................................10图17：红利50优选组合绝对收益净值与超额收益净值.............................................................12 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 41、宏观：M1-M2同比剪刀差维持上行趋势，美债利率持续盘整本周市场震荡上行，万得全A涨2.32%，中证红利全收益指数涨1.66%，相对万得全A的超额收益为-0.66%。在前期选股报告《分域选股系列之三：红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们提出了基于，“全球流动性：10年期美债收益率”、“内部流动性：国内M2同比”、“国内经济预期：国内M1-M2同比剪刀差”的中证红利相对于万得全A的超额收益择时策略。策略自2010年以来超额收益择时年化收益为8.14%，今年超额择时收益为-6.02%。近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CME FedWatch Tool统计，预期2025年6月降息概率为17.2%，7月降息概率60%，美债利率60日均线上穿250日均线，在美债端模型给出看多红利的信号。图1：美国10年期国债收益率及其均线（单位：%）表1：CME FedWatch Tool利率预计表资料来源：万得、信达证券研发中心数据日期：2024年6月3日至2025年5月9日资料来源：CME FedWatch、信达证券研发中心数据日期：2025年5月10日国内宏观层面，国家统计局于2025年4月13日公布了2025年3月份经济数据，2025年3月国内M2同比为7.0%，前值为7.0%。M1-M2同比剪刀差为-5.4%，前值为-6.9%。国内M2同比自2024年8月开始回升，M1-M2同比剪刀差自2024年9月开始回升，当前两者3月均线皆上穿12月均线，长期上行趋势或初步确认，M2同比维度与M