红利风格投资价值跟踪（2024W35）：红利相对估值处于高位，ETF资金有所转向

周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com 证券研究报告 金工研究 2024年9月7日 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com ➢估值维度：中证红利近三年的绝对PETTM位于50.47%分位点，一个月前为51.54%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为12.57%。近三年的相对估值位于95.73%分位点，一个月前为86.38%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为-0.32%。绝对与相对PETTM估值的抬升部分原因来自于分母端盈利下降。2024年H1，在整体法统计口径下归母净利润同比下滑3.3%，在权重因子加权口径下归母净利润同比下滑9.11%。同期万得全A归母净利润同比下滑3.09%。中证红利近三年绝对DP位于34.31%百分位，一个月前为32.44%百分位；近五年绝对DP为50.28%百分位，一个月前为48.04%百分位。 ➢价量维度：短期价格反转风险与成交拥挤度回落至较低水平。价格方面，中证红利成分股合计34.95%的权重位于半年均线以上，一个月前为37.41%，回归模型预计未来一年绝对收益为12.68%。成交量方面，中证红利成交额处于近三年18.96%百分位，一个月前为23.10%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为27.86%。 ➢资金维度：2024Q1暴露度为0.32，2024Q2暴露度为0.32，仍然在红利风格上维持正向配置。国内红利类ETF资金近一月合计净流入-3.14亿元。 ➢总结：宏观层面市场预期美联储大概率将于9月降息，但国内宏观流动性7月数据继续走低，因此宏观模型判断红利风格后市相对全A仍有超额收益。PE估值维度，因中证红利成分股中报净利润有所下滑，且下滑幅度大于全A，推动绝对PETTM与相对PETTM升高。量价拥挤度持续缓解，目前拥挤风险或释放较充分。资金层面，红利类ETF资金连续6个交易日净流出。综上我们维持之前判断，红利绝对收益有望伴随A股触底而企稳，但美联储降息与红利业绩相对弱于市场或使得后续超额收益偏震荡。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 ➢红利50优选组合：组合近一年绝对收益1.61%，超额收益1.80%。近三月绝对收益-9.25%，超额收益0.11%。 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 目录 1、宏观：国内M2同比微升，M1M2剪刀差继续走弱.........................................................42、估值：绝对PETTM近三年50.47%，相对PETTM近三年95.73%................................63、价量：红利回调至历史低位，成交拥挤度降至近三年18.96%.......................................94、资金：红利ETF连续6个交易日净流出.........................................................................105、总结：红利相对估值处于高位，ETF资金有所转向......................................................13风险因素............................................................................................................................................14 表目录 表1：CME FedWatch Tool利率预计表............................................................................................4表2：中证红利成分股2024H1归母净利润....................................................................................7表3：红利相关ETF列表................................................................................................................11表4：各维度观点汇总.....................................................................................................................13表5：红利50优选组合绝对收益与超额收益...............................................................................13 图目录 图1：美国10年期国债收益率及其均线........................................................................................4图2：国内M2同比及其均线（%）................................................................................................5图3：国内M1-M2同比剪刀差及其均线（%）..............................................................................5图4：中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位.......................................................6图5：中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位................................................6图6：中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位........................................................7图7：中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位.................................................7图8：中证红利全收益收盘价与绝对DP近三年百分位................................................................8图9：中证红利未来一年绝对收益与绝对DP近三年百分位........................................................8图10：中证红利相对超额净值与相对DP近三年百分位..............................................................8图11：中证红利未来一年超额收益与相对DP近三年百分位......................................................8图12：中证红利全收益与120日均线上权重合计.........................................................................9图13：中证红利未来一年绝对收益与120日均线上权重合计......................................................9图14：中证红利全收益与成交额百分位.......................................................................................10图15：中证红利未来一年绝对收益与成交额百分位...................................................................10图16：中证红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露................................................10图17：中证红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露................................................10图18：中证红利全收益收盘价与红利类ETF单日净流入（亿元）...........................................11图19：红利50优选组合绝对收益净值与超额收益净值..............................................................13 1、宏观：国内M2同比微升，M1M2剪刀差继续走弱 本周市场继续下探，红利相对走弱，万得全A跌2.50%，中证红利全收益指数跌1.38%，相对万得全A的超额收益为1.13%。 在前期选股报告《分域选股系列之三：红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们提出了基于，“全球流动性：10年期美债收益率”、“内部流动性：国内M2同比”、“国内经济预期：国内M1-M2同比剪刀差”的中证红利相对于万得全A的超额收益择时策略。策略自2010年以来超额收益择时年化收益为9.90%，今年超额择时收益为17.73%。 近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CME FedWatch Tool统计，预期9月大概率降息，首次降25bp的概率为70%，降50bp的概率为30%，11月降息至4.5%-4.75%的概率为53.5%。10年期美债收益率60日均线已下穿250日均线，因此在美债端模型给出看空红利的信号。 资料来源：CME FedWatch、信达证券研发中心数据日期：2024年9月7日 国内宏观层面，国家统计局于8月13日公布了7月份经济数据，7月国内M2同比为6.3%，前值为6.2%。M1-M2同比剪刀差为-12.9%，前值为-11.2%。国内M2同比小幅回升，但M1-M2剪刀差继续走弱，在国内的维度，当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。 2、估值：绝对PETTM近三年50.47%，相对PETTM近三年95.73% 在估值计算上，我们采用权重因子加权的方式，对中证红利指数PETTM估值与股息率进行调整，以适配其当前股息率加权的特性。 在PETTM绝对估值层面，中证红利近三年PETTM百分位与未来一年绝对收益的相关性系数为-30.84%，回归T统计值为-15.71。根据PETTM与收益散点图，当中证红利PETTM处于历史低位时，收益相对安全，但若PETTM处于历史高位，则可以看到未来收益尾部风险较大。 截至2024年9月6日，中证红利近三年绝对PETTM位于50.47%百分位，一个月前为51.54%百分位；近五年绝对PETTM为30.26%百分位，一个月前为30.90%百分位，当前绝对PETTM估值位置适中。将近三年绝对PETTM百分位带入回归方程，回归模型估计未来一年绝对收益为12.57%。 在相对PETTM层面，以中证红利PETTM估值除以万得全A PETTM估值，计算中证红利的相对估值，测算与中证红利未来一年