国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年05月24日 本周重点报告快览： 总量研究 1、策略点评：地产政策对市场的影响 2、基金研究专题：纯债基金收益拆解模型 3、4月经济数据及地产最新政策的点评：短期因素对经济复苏构成扰动 4、美国经济韧性和再通胀研究（二）：影响美国再通胀的两个因素 5、国务院保交房政策例行吹风会点评：切实做好保交房工作 6、2024年4月经济数据点评：内外需求分化，地产新政下债市料将震荡 7、基金画像之华商300智选A：聚焦沪深300，AI赋能 8、量化公募基金池：持仓分散，交易活跃，超额收益持续 行业深度 1、银行行业专题：基本面仍处寻底过程中 2、建筑材料行业专题：水泥盈利或近底部位置，重视积极变化 3、房地产行业专题：开工竣工边际修复，销售投资持续筑底 4、计算机行业专题：AI大模型成果不断涌现，AGI或将到来 5、电力设备行业专题：从海外龙头财报看电力设备出口需求持续性 6、食品饮料行业专题：宏观催化渐起，重视白酒板块估值修复 7、家用电器行业专题：被低估的更新和政策弹性 8、通信行业专题：硅光再加速，2024光谷光电展产业更新 9、电力23及24Q1财报总结：成本改善利润提升，红利资产属性突出 10、轻工制造行业专题：地产存量时代智能家居需求空间几何？ 11、家用电器行业专题：地产政策积极，后周期板块有望迎来拐点 12、光伏设备行业深度：0BB量产节点延长设备行业景气度 13、前瞻研究深度：黄金——遥遥领先的预言 14、券商2024年一季报综述：投资收益拖累行业利润 15、电子行业深度：OLED供需反转，行业或迎来拐点 公司深度 1、H&H国际控股(01112)深度：“1+3”战略起步，品牌矩阵渐成 2、巨化股份(600160)深度：受益制冷剂长景气，氟化工龙头向高端化蜕变 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.05.04 2、《国联研究本周报告精选》2024.04.29 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《策略点评：地产政策对市场的影响》3 2、《基金研究专题：纯债基金收益拆解模型》4 3、《短期因素对经济复苏构成扰动——4月经济数据及地产最新政策的点评》4 4、《影响美国再通胀的两个因素——美国经济韧性和再通胀研究（二）》6 5、《切实做好保交房工作——国务院保交房政策例行吹风会点评》6 6、《内外需求分化，地产新政下债市料将震荡——2024年4月份经济数据点评》7 7、《基金画像之华商300智选A——聚焦沪深300，AI赋能》8 8、《量化公募基金池：持仓分散，交易活跃，超额收益持续》9 行业深度10 1、《银行行业专题：基本面仍处寻底过程中》10 2、《建筑材料行业专题：水泥盈利或近底部位置，重视积极变化》12 3、《房地产行业专题：开工竣工边际修复，销售投资持续筑底》13 4、《计算机行业专题：AI大模型成果不断涌现，AGI或将到来》14 5、《电力设备行业专题：从海外龙头财报看电力设备出口需求持续性》14 6、《食品饮料行业专题：宏观催化渐起，重视白酒板块估值修复》16 7、《家用电器行业专题：被低估的更新和政策弹性》16 8、《通信行业专题：硅光再加速，2024光谷光电展产业更新》17 9、《电力行业2023及2024Q1财报总结：成本改善利润提升，红利资产属性突出》 ....................................................................18 10、《轻工制造行业专题：地产存量时代智能家居需求空间几何？》20 11、《家用电器行业专题：地产政策积极，后周期板块有望迎来拐点》21 12、《光伏设备行业深度：0BB量产节点延长设备行业景气度》22 13、《前瞻研究深度：黄金——遥遥领先的预言》24 14、《券商2024年一季报综述：投资收益拖累行业利润》25 15、《电子行业深度：OLED供需反转，行业或迎来拐点》26 公司深度27 1、《H&H国际控股(01112)深度：“1+3”战略起步，品牌矩阵渐成》27 2、《巨化股份(600160)深度：受益制冷剂长景气，氟化工龙头向高端化蜕变》28 总量研究 1、《策略点评：地产政策对市场的影响》 发布日期：2024年5月22日 分析师：包承超，邓宇林，肖遥志 核心摘要 1）目前低线城市房价跌幅跌到海外危机后的平均线，且租售比较为合理，但库存去化困难；本次地产政策有望扭转低线城市的房价预期。 2）历次市场强力地产政策后，市场整体企稳，短期内，大盘、金融趋势走强；中期看，消费行业持续性更强。 3）宏观基本面修复，风格可能会切向顺宏观因子的方向。规律上，核心资产中各行业龙头公司受益，先金融消费，后成长。 （一）周度专题：地产政策对市场的影响 1）考虑到本轮“地产的量价跌幅”程度，其实已经接近海外“地产泡沫”的平均调整水平，尤其是三、四线城市已经跌到海外地产危机后的平均线。 2）租售比视角看，国内低线城市性价比较为合适，地产政策出台有望扭转价格负向循环。租售比视角中，国内二三城市的租售比已经回到合理区间。对于国内的低线城市而言，一方面房价相对合理；另一方面，也需要政策出台或者政府购买有助于扭转价格持续下行的预期。本次政策出台，有望扭转低线城市的地产预期和负向循环。 3）历次市场强力地产政策后，市场整体企稳，大盘、金融趋势走强；中期看，消费行业持续性更强。其中，2021年后的3次地产政策刺激均导致短期地产交易热度快速上升，房地产指数上行，市场整体企稳。 （二）情绪与估值 我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值中。短期，风格受到相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较： 1）估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括建筑公用、军工、交运等。 2）交易层面，上周平均相对热度抬升明显的行业包括家装、银行、保险等； 3）大类风格上，可选消费相对科技短期热度保持高位。 （三）近期市场观点 如何看待本轮地产政策及其影响？这次政策信号意义很明确。降首付、降利率、推收储的组合拳从供需两端全面放开到供需两端全面刺激托底，短期利于地产下滑 斜率改善，政策的信号意义很明确。投资端，我们认为重点不在于短期地产是否见底，而在于对基本面预期的影响。 预期仍低，应该重视二季度的盈利增速超预期的可能性。价格弹性是二季度关键因素，很多品类有提价预期。一季度市场表现为“量强价弱”，“以价换量”，但二季度这一现象或发生扭转。二季度市场会看到一组“环比不差，同比很好看”的数据，这从最近的高频数据已经能看到苗头。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化； 2）美联储加息超预期变化；3）市场流动性超预期变化；4）国内经济复苏不及预期。 2、《基金研究专题：纯债基金收益拆解模型》 发布日期：2024年5月18日分析师：朱人木；联系人：干露 债基收益可被拆分为票息收益、资本利得和杠杆收益。对于没有持有到期的债券来说，其收益包含票息收益和资本利得两部分。对于债券基金来说，资本利得收益部分可用来衡量基金经理的债券交易能力。此外，债券基金还额外包含了杠杆收益。基金的实际净值涨跌幅同时受利润和申赎的影响。若在市场下跌阶段基金不断遭遇大额赎回，则基金需要被动亏损卖出仓位，对净值表现或有较大损伤。所以除了收益层面外，我们还需关注负债端的稳定性。 收益分解法详解：在收益分解法中，我们重点考察基金在债券资产上获得的收益，忽略其他资产如ABS、现金等。主要以票息收益、投资收益和杠杆收益来刻画产品的收益特征，浮动收益由于尚未实现，故解释能力有限。 收益率分解法详解：复权净值增长率分解法较收益分解法的区别为：1、对所有资产进行拆解。其利息收益包括票息收益、存款利息、买入返售金融资产收入等；投资收益包括债券、ABS等投资收益；费用包含管理费、托管费、销售服务费、交易费用等。2、杠杆效应为杠杆收益-杠杆成本，更能体现基金经理的杠杆管理能力。3、新增成本效应和份额效应。 CAMPISI模型加入久期对收益的影响：CAMPISI模型较报表分解收益法增加了久期对收益的影响，债券基金收益率可被分解为票息收益、国债效应、利差效应和择券效应四类。我们可以根据债券基金的持仓券种、信用水平、久期水平来选择对应的中债指数作为基准，从而得到超额收益。 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。本文基于公开信息对基金业绩和风格进行客观分析，不构成基金评级和基金推荐。 3、《短期因素对经济复苏构成扰动——4月经济数据及地产最 新政策的点评》 发布日期：2024年5月19日分析师：樊磊，方诗超 事件 5月17日，国家统计局公布4月经济数据，央行发布一系列地产政策，全国切实做好保交房工作视频会议召开。4月部分经济数据的疲软可能与今年“假日错月”、财政支出力度不足、天气原因影响施工等偶发性因素有关。我们维持中国经济的新周期可能推动经济复苏的判断。近日一系列地产政策的推出也有望起到化解地产企业风险、为经济复苏保驾护航的作用。 事件点评 需求端：投资消费边际回落，地产销售下滑放缓。4月需求受到财政支出偏弱、假日错月等因素的影响，表现相对偏弱。季节性调整后，4月社零环比下降0.3%，继续较上月边际回落（前值：-1.3%），其中餐饮消费的放缓较为明显（环比:-0.7%）；固定资产投资的规模整体略有下滑（环比：-0.8%），其中，基建投资或受财政支出影响有所放缓，而地产投资继续下行，只有制造业表现较强（三者环比分别为-0.7%、-0.9%、 +0.1%）。值得关注的是，商品房与住宅销售面积都出现了一些企稳的迹象。 生产端：工业增加值与发电量稍有回落。与需求端偏弱的表现相一致，4月生产端整体也有所走弱。季节性调整后，4月工业增加值环比回落0.3%（前值：-2.4%），较上月稍有回落；发电量环比下降0.1%（前值：-1.0%），也较上月略有下滑；而工业企业出口交货值则进一步上行（环比：+2.9%），与4月出口规模保持温和的环比正增长（+0.7%）相一致。 阶段性因素导致4月经济偏弱。4月部分经济数据的疲软可能与今年“假日错月”、财政支出力度暂时不足、天气原因影响施工等偶发性因素有关。随着假日因素的扰动过去，以及政治局会议提到的超长期国债与专项债发行加速，4月有所放缓的消费与基建投资都有望环比修复，工业生产也有望随之回升。展望未来，我们维持中国宏观经济新周期的正循环可能正在启动，经济将继续温和复苏的观点。 最新地产政策为经济复苏保驾护航。今年以来随着宏观基本面的企稳，季调后地产销售面积的下滑已有所放缓，但地产库存仍然高企，意味着地产公司现金流仍面临较大压力。早期针对地产行业的救助主要着眼于解决流动性问题，目前政策已开始通过广义财政支出，逐步为地产部门的清偿问题提供帮助。我们认为，近日一系列地产政策的推出，有利于改善地产企业现金流，有助于降低相关风险，有望对经济复苏起到保驾护航的作用。未来不能排除更大力度政策出台的可能。 风险提示：经济、政策与预期不一致；地产出现超预期的信用风险事件；海外地缘政治事件超预期。 4、《影响美国再通胀的两个因素——美国经济韧性和再通胀研究（二）》 发布日期：2024年5月19日分析师：樊磊，王博群 专题内容摘要 美联储何时降息是今年全球宏观的可能最重要的主题之一，而影响美联储何时降息的最关键因素可能就是美国的通胀走势。住宅通胀还是通胀的主要问题之