每日晨报

2024年5月23日 今日焦点 2024年1季度收入同比增131%至868亿元，较市场预期高13%，其中广告/佣金收入分别增56%/327%。 经营杠杆释放下，调整后净利润同比增202%至306亿元，大幅超出彭博市场预期97%。 我们估算TEMU GMV达100亿美元，预计TEMU亏损率（亏损/GMV）缩窄至-9%。 基于主站仍将持续扩张市占率，我们对其变现能力的持续提升持乐观态度，竞争加剧但公司价格心智依然领先，平台将吸引商家持续广告投入以获取更高增长。我们预计2024年内地主站GMV/收入增22%/33%。预计TEMU 2024年GMV将增200%+达到500亿美元，亏损率收窄至8%。 我们上调2024年公司总收入/利润7%/24%，预计2024年公司收入/利润增91%/100%。目标价从180美元上调至213美元，维持买入。 1季度利润超预期。快手2024年1季度总收入294亿元人民币（下同），同比增17%，符合预期。成本费用优化好于预期，经调整净利润44亿元，大幅超市场预期37%。 亮点：电商GMV同比增28%，符合预期，泛货架GMV占比进一步提升至~25%。内循环广告收入增速快于GMV增长，外循环效果广告快速增长受益于传媒资讯/游戏/教育行业投放增加。 展望：我们预计2季度电商GMV同比增25%，电商收入同比增23%，因泛货架标品销售增加小幅影响佣金率，线上营销收入同比增23%，全站推广等广告产品迭代对内循环广告拉动持续。 估值：考虑成本费用优化趋势快于预期，以及潜在电商及本地生活补贴或增加，我们上调2024年经调整净利润预测12%至181亿元（+76%） 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 。基于2024年15倍市盈率，以及国内业务195亿元利润，维持目标价75港元。维持买入。 2024年1季度游戏投放收缩，收入逊预期但利润好于预期。游戏业务同比稳定，其中《剑网3》表现稳健。WPS 1季度收入增长主要受到个人订阅和机构订阅的增长所推动。 《剑网3无界》手游有望在2024年6月上线。《尘白禁区》4月中旬新版本上线后流水提升明显，我们估算2季度《尘白禁区》对游戏收入贡献~15%。预计2024年游戏收入增长12%（此前为9%）。 WPS AI办公平台开启商业化，有望推动WPS个人订阅及机构订阅收入的客单价及付费率提升。 我们微调收入预测，上调2024年净利润预测4%，将目标价从26港元上调至30港元，上调评级至买入。 2024年1季度收入同比增34%至9.5亿元，与我们/市场预期一致，其中K12同比增速35%+，大学生/成人增速30%+。毛利率同比降6个百分点至71%，由于收入结构变化（线下、在线1对1等业务占比提升）及新课程引入。调整后运营亏损6200万元，亏损率7%，高于我们预期的5800万元亏损。 公司指引2024年2季度收入增速29%-32%，较1季度增速提升幅度小，主要由于大学生成人课程调整及出国留学/考研课程季节性影响。但是，我们预计公司2季度收款增速将超70%，大幅高于收入增速，为3季度暑期旺季收入加速增长奠定基础。预计2季度调整后运营亏损3.5亿元。 虽然2季度收入增长弱于预期，但收款增长将拉动2024年全年收入增速达到此前指引高端（40-60%），较一致预期上调7%，虽然短期仍在投入阶段，但考虑到2025年续报及线下布局陆续放量，我们认为公司未来2-3年收入增长仍有较高确定性。对应2025年教育业务20倍市盈率，维持目标价至9.1美元。管理层持续增持，证明公司业务增长信心，维持买入。 2024年1季度收入39亿元，同比增49.5%，超过我们预期5%。调整后净利润5.6亿元，同比增11%，高于我们预期2%。调整后营销费用同比增41%，主要由于市场恢复下营销活动增加，占收比环比稳定。 1季度內地机票票量同比增30%，国际机票票量增260%+。内地酒店间夜量同比增10%，海外间夜量同比增150%+。 我们预计2季度公司收入同比增49%，其中OTA增25%。预计交通受机票增长带动，增速高于酒店。预计2024年公司整体净利润29亿元，对应净利润率16%，OTA业务OPM持平。 我们微调收入预测，上调利润6%，基于18倍2024年市盈率不变，将目标价从24.0港元调整至25.0港元。公司内地业务仍将持续获得下沉市场增长动力，出境及其他业务增长对收入增长提供额外支撑，维持买入。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司及趣致集团有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。