2023年年报点评：业绩符合预期，行业政策积极

港股通（沪） ＃title＃2023年年报点评：业绩符合预期，行业政策积极 增持（维持） 2024年5月22日 投资要点 ＃summary＃锦欣生殖发布2023年年报。公司2023年实现营业收入27.89亿元，同比增长18.0%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长184.6%；实现经调整净利润4.71亿元，同比增长72.0%。2023年公司IVF治疗周期数为30240个，同比增长15.8%。 公司业绩增长符合预期，增长主要源于：1）在大中华地区，以成都、大湾区为代表的成熟机构业绩稳健增长；以云南、武汉为代表的孵化机构试管婴儿核心业务规模不断扩大，实现减亏。2）在境外地区，本土病人和国际病人持续恢复或增长。3）九州医院以及和万家医院全年并表。2023年公司成都地区及大湾区实现周期数22260个，同比增长6.0%，实现营收（不含核酸）21.72亿元，同比增长11.9%，实现业绩贡献5.90亿元，同比增长28.2%。2023年公司云南及武汉地区实现周期数4261个，同比增长42.7%，实现IVF业务营收1.79亿元，同比增长35.8%，实现业绩贡献-2800万元，同比减亏300万元。2023年公司美国及老挝地区实现周期数3847个，同比增长11.7%，实现营收5.70亿元，同比增长23.4%，实现业绩贡献2700万元，同比扭亏5800万元。 ＃relatedReport＃相关报告 【 兴 证 海 外 医 药 】 锦 欣 生殖2022年报点评：整装再出发，海 内 外 业 务 全 面 复 苏 可期20230417 ＃emailAuthor＃海外研究 分析师：张忆东zhangyd@xyzq.com.cnSFC：BIS749SAC：S0190510110012＃assAuthor＃ 辅助生殖行业是高壁垒、高成长赛道，行业政策积极。继2023年7月北京、2023年11月广西将部分治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入医保后，2024年2月甘肃及内蒙古、2024年3月新疆、2024年4月山东、2024年6月江西也陆续将部分治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围。各省市将辅助生殖项目纳入医保进程加速。 孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnSFC：BUN498SAC：S0190515090001 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司EPS为0.15、0.18、0.21元，2024年5月21日收盘价对应PE分别为20.80、17.52、14.78倍；维持“增持”评级。 王佳慧wangjiahui20@xyzq.com.cnS0190522080007 风险提示：并购整合不及预期；政策变动超预期。 请注意：王佳慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 报告正文 事件 锦欣生殖发布2023年年报。公司2023年实现营业收入27.89亿元，同比增长18.0%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长184.6%；实现经调整净利润4.71亿元，同比增长72.0%。2023年公司IVF治疗周期数为30240个，同比增长15.8%。 点评 境内业务稳健增长，境外业务快速恢复。公司IVF治疗周期数为30240个，同比增长15.8%。其中，中国总部医院成功率提升1.9个百分点至57.5%，全球服务患者人数增长至46万人，同比增长11.2%。2023年公司营业收入、归母净利润、经调整净利润同比增速分别为18.0%、184.6%、72.0%。公司业绩增长符合预期，增长主要源于：1）在大中华地区，以成都、大湾区为代表的成熟机构业绩稳健增长；以云南、武汉为代表的孵化机构试管婴儿核心业务规模不断扩大，实现减亏。2）在境外地区，本土病人和国际病人持续恢复或增长。3）九州医院以及和万家医院全年并表。 成熟机构：成都地区三代牌照落地打造业绩新增长点，深圳及大湾区新物业投放有望迎来产能扩大。2023年公司成都地区及大湾区实现周期数22260个，同比增长6.0%，实现营收（不含核酸）21.72亿元，同比增长11.9%，实现业绩贡献5.90亿元，同比增长28.2%。成都地区，2023年7月，成都西囡诊所获得PGT试运行资格，使成都西囡诊所能够提供包括IUI(AIH、AID)、IVF-EF、ICSI和PGT在内的辅助生殖各领域的医疗服务。除强化IVF、产科等优势学科外，公司在成都地区持续打造新学科，已开设中医、口腔及眼科等新学科。高阶牌照及新学科建设将助力公司成都地区迎来新的业绩增长点。深圳地区，公司于2022年2月收购的新物业（现有物业面积的5倍）预计2025年上半年投入使用，将有效推动大湾区扩大服务范围。香港地区，公司收购的两间诊所在2023年积极推广冻卵服务，冻卵数量同比增长145%。展望未来，公司将持续巩固成熟机构试管婴儿核心业务的增长，并进一步培育和拓展围绕生育一体化的新业务、新技术。 孵化机构：武汉地区ARS恢复正轨，云南地区整合顺利。2023年公司云南及武汉地区实现周期数4261个，同比增长42.7%，实现IVF业务营收1.79亿元，同比增长35.8%，实现业绩贡献-2800万元，同比减亏300万元。武汉地区2023年ARS业务恢复正轨，亏损大幅减少；云南地区，公司通过优化九州医院以及和万家医院业务结构及提高临床和营运标准，IVF周期数同比增长27.8%。针对孵化新院区，公司将进行资源聚焦，壮大试管婴儿核心业务，之后复制成熟院区发展策略。 海外业务：美国业务恢复，东南亚地区布局加速。2023年公司美国及老挝地区实现周期数3847个，同比增长11.7%，实现营收5.70亿元，同比增长23.4%，实现业绩贡献2700万元，同比扭亏5800万元。美国地区，2023年营收5.68亿元，同比增长22.7%，国际患者人数已恢复至疫情前约50%的水平。2023年HRC成功招募6名新医生。在美国，公司将重点推出冻卵产品（新产品增速预计为传统周期增速2倍）以及拓展新区域（2024年预计至少完成1个核心诊所建设）。东南亚地区，老挝锦瑞医疗中心于2023年8月开始试运营，2023年老挝地区贡献营收276.1万元。2024年4月1日，公司与印尼最大的辅助生殖医疗集团Morula签署股权投资协议。投资完成后，公司将成为Morula最大的战略投资人。 辅助生殖行业是高壁垒、高成长赛道，行业政策积极。继2023年7月北京、2023年11月广西将部分治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入医保后，2024年2月甘肃及内蒙古、2024年3月新疆、2024年4月山东、2024年6月江西也陆续将部分治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围。各省市将辅助生殖项目纳入医保进程加速。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司EPS为0.15、0.18、0.21元，2024年5月21日收盘价对应PE分别为20.80、17.52、14.78倍；维持“增持”评级。 风险提示：并购整合不及预期；政策变动超预期。 分析师声明 本人具有相关监管机构所须之牌照。本人确认已合乎监管机构之相关合规要求﹐并以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。本人确认并没有在发表报告之前30日内交易或买卖该等证券。本人及本人之有联系者并不是任职该等上市公司之高级职员。本人及本人之有联系者并没有持有本报告覆盖之证券之任何权益。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMSInternationalGemstoneLimited、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJinIndustryInvestmentCompanyLimited、SDOEDevelopmentICompanyLimited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、ZhejiangBaronBVICoLtd、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限