2023年年报点评：业绩基本符合市场预期，积极布局eVTOL等新兴领域

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 蔚蓝锂芯（002245） 2023年年报点评：业绩基本符合市场预期，积极布局eVTOL等新兴领域 2024年04月03日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 朱家佟 执业证书：S0600122080076 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.81 一年最低/最高价 5.40/15.18 市净率(倍) 1.57 流通A股市值(百万元) 9,548.05 总市值(百万元) 10,149.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.60 资产负债率(%,LF) 38.39 总股本(百万股) 1,152.05 流通A股(百万股) 1,083.77 相关研究 《蔚蓝锂芯(002245)：2023年业绩预告点评：终端去库存完毕，单颗盈利持续恢复》 2024-01-31 《蔚蓝锂芯(002245)：2023年中报点评：终端去库存接近尾声，下半年量利开启修复》 2023-08-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,285 5,222 6,396 7,450 8,437 同比 -5.92% -16.92% 22.48% 16.47% 13.25% 归母净利润（百万元） 378.34 140.82 327.16 397.79 463.79 同比 -43.54% -62.78% 132.33% 21.59% 16.59% EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.12 0.28 0.35 0.40 P/E（现价&最新摊薄） 26.83 72.08 31.02 25.51 21.88 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司23年营收52亿元，同减17%；归母净利1.41亿元，同减63%；扣非净利1.11亿元，同减63%；23年毛利率12.8%，同-3.0pct；净利率3.8%，同-2.6pct，其中23年Q4营收15亿元，同环比+34%/+5.6%； 归母净利0.38亿元，同环比-249%/-39%；扣非净利0.38亿元，同环比-186%/-5.1%；23Q4毛利率13.4%，环+1.8pct；归母净利率2.5%，环-1.8pct。此前业绩预告中值1.5亿，主要受Q4递延扣减影响，加回后业绩基本符合市场预期。 ◼ Q4出货预计环增30%，单颗盈利持续恢复。锂电池方面，公司23年出货2.2亿颗，其中我们预计Q4出货8000万颗，环增30%，大客户去库结束，开始恢复采购，我们预计Q1出货7000万颗，环降13%，24年目标出货4亿颗，同增80%+。盈利方面，Q4单颗盈利0.4元，环增30%，全年季度持续恢复，24年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利预计恢复至0.5元。此外公司布局eVTOL、AI机器人等领域，积极挖掘具有潜力的其他应用场景。 ◼ 金属物流保持稳定增长、LED开始实现盈利。金属物流方面，23年贡献1.5亿利润，其中我们预计Q4贡献4万利润，环增20%，公司保持着3C市场的优势，进一步扩大新能源汽车、5G通信等高成长市场份额，24年利润预计稳中有升。LED方面，23年基本盈亏平衡，我们预计Q4贡献近1000万利润，环降30%，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，24年我们预计开始实现盈利，金属物流+LED业务预计贡献2亿利润。 ◼ 资本支出大幅缩减，在手现金同比增加。23年公司期间费用5.16亿元，同减5.6%，费用率9.88%，同+1.18pct，其中23年Q4期间费用1.51亿元，同增25%，费用率9.89%，同-0.74pct；23年公司经营活动净现金流净额为5.51亿，同增16.2%；账面现金为6.65亿元，较年初增长34%；资本支出3.60亿元，同减55%；23年末公司固定资产29.3亿元，较年初增长6%，在建工程14.6亿元，较年初下降3%；存货为15.5亿元，较年初下降17%；应收账款13.3亿元，较年初增长19%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修24-25年归母净利至3.3/4.0亿元（原预测3.5/4.2亿元），同比+132%/+22%，26年归母净利预期4.6亿元，同比+17%，24-26年对应PE为31x/26x/22x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 -61%-55%-49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31蔚蓝锂芯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 蔚蓝锂芯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,511 5,728 6,592 7,320 营业总收入 5,222 6,396 7,450 8,437 货币资金及交易性金融资产 1,485 1,563 1,854 2,051 营业成本(含金融类) 4,553 5,414 6,298 7,121 经营性应收款项 1,805 1,993 2,321 2,628 税金及附加 20 26 29 33 存货 1,552 1,499 1,741 1,964 销售费用 43 51 60 67 合同资产 0 0 0 0 管理费用 130 160 179 194 其他流动资产 669 673 675 676 研发费用 314 365 417 464 非流动资产 5,500 5,917 6,281 6,426 财务费用 29 68 78 86 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 33 64 74 84 固定资产及使用权资产 2,936 3,514 3,917 4,144 投资净收益 60 74 82 84 在建工程 1,461 1,296 1,258 1,175 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 219 223 222 223 减值损失 (47) (62) (74) (89) 商誉 597 597 597 597 资产处置收益 (3) (3) (3) (3) 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 173 385 469 548 其他非流动资产 284 284 284 284 营业外净收支 1 6 6 6 资产总计 11,011 11,645 12,873 13,746 利润总额 174 391 475 554 流动负债 3,658 3,941 4,821 5,285 减:所得税 (26) 39 48 55 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,667 1,424 1,895 1,978 净利润 200 352 428 499 经营性应付款项 1,443 2,299 2,675 3,024 减:少数股东损益 59 25 30 35 合同负债 73 43 50 57 归属母公司净利润 141 327 398 464 其他流动负债 476 175 201 226 非流动负债 569 569 569 569 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.12 0.28 0.35 0.40 长期借款 339 339 339 339 应付债券 0 0 0 0 EBIT 147 380 467 557 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 472 871 1,038 1,199 其他非流动负债 228 228 228 228 负债合计 4,227 4,510 5,390 5,854 毛利率(%) 12.80 15.35 15.45 15.60 归属母公司股东权益 6,451 6,779 7,096 7,470 归母净利率(%) 2.70 5.12 5.34 5.50 少数股东权益 332 357 387 422 所有者权益合计 6,784 7,135 7,483 7,892 收入增长率(%) (16.92) 22.48 16.47 13.25 负债和股东权益 11,011 11,645 12,873 13,746 归母净利润增长率(%) (62.78) 132.33 21.59 16.59 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 551 1,232 834 998 每股净资产(元) 5.60 5.88 6.16 6.48 投资活动现金流 (97) (832) (850) (700) 最新发行在外股份（百万股） 1,152 1,152 1,152 1,152 筹资活动现金流 (90) (322) 307 (101) ROIC(%) 1.92 3.87 4.52 5.03 现金净增加额 367 78 291 197 ROE-摊薄(%) 2.18 4.83 5.61 6.21 折旧和摊销 325 491 571 641 资产负债率(%) 38.39 38.73 41.87 42.59 资本开支 (350) (906) (932) (784) P/E（现价&最新股本摊薄） 72.08 31.02 25.51 21.88 营运资本变动 30 325 (237) (239) P/B（现价） 1.57 1.50 1.43 1.36 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议