安全龙头，智驾先锋

汽车零部件Ⅲ 买入-A(维持) 均胜电子（600699.SH） 安全龙头，智驾先锋 2024年5月22日 公司研究/深度分析 投资要点： 全球汽车电子及汽车安全领域Tier1供应商，盈利能力提升。公司成立于2004年，目前深耕汽车零部件行业接近二十年，业务布局覆盖汽车安全和汽车电子两大板块，其中公司汽车被动安全全球市占率排名第二，为行业龙头；公司把握汽车电动智能化趋势，持续开拓智能驾驶、智能座舱、车路协同、BMS等高成长性业务。公司2023年实现营收/归母净利润557.3/10.8亿元，同增长11.9%/174.8%，盈利能力持续提升。 智能驾驶大时代来临，公司在感知层、决策层、网联层多点布局，全面受益。受益于多重催化，智能驾驶渗透率持续提升。政策端，L3/L4级别智驾准入规范发布，高阶智能驾驶渐行渐近；技术端，BEV+Transformer路线收敛，国内车企技术逐步成熟；商业端，城区NOA及通勤模式功能密集上车，同时叠加特斯拉FSD加速入华进度，智能驾驶行业有望迎来拐点。公司重点布局感知层、决策层、网联层。1）智驾域控：公司把握行业扩容及竞争格局分散带来的机遇，绑定高通、地平线等多家芯片供应商，加速推进产品落地，预计2025年贡献业绩。2）激光雷达：战投图达通布局，产品已搭载于蔚来ET5、ET7等多款重点车型。3）智能网联：全球最早实现5G+C-V2X量产，先发优势明显，同时持续推进产品迭代，新获订单近100亿元，进入收获期。 进入华为鸿蒙座舱核心供应链，座舱域控制器放量可期。华为通过零部件供应、HI模式、鸿蒙智行（智选车）三种模式深度赋能车企，凭借全栈技术研发能力、强大的品牌影响力和客户基础、成熟完善的销售网络体系，有望进一步提升智能汽车业务市占率。公司从2021年牵手华为，深度合作，目前已成为华为鸿蒙座舱核心供应商，已搭载于智界、问界、阿维塔品牌多种新车型，中性假设下，我们测算公司华为座舱产品2024年、2025年分别贡献8.4亿元、30.8亿元营收。 分析师： 肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理： BMS积累深厚，800V高压平台有望贡献新增量。新能源汽车渗透率持续提升，充电焦虑成为发展重点，800V高压平台迎来发展机遇。我们测算2027/2030年国内800V高压车型销量分别达718/1144万辆，对应渗透率达55%/65%。同时，高压平台单车价值量较400V平台提升近6500元，进一步推动市场扩容。公司BMS及800V高压平台量产经验丰富，覆盖保时捷、宝马等国际大客户，全生命周期订单超220亿元，有望逐步贡献业绩增量。 王雲昊邮箱：wangyunhao@sxzq.com 汽车被动安全龙头地位稳固，盈利能力企稳回升。公司为汽车被动安全领域龙头，2021-2022年受疫情扰动影响，盈利能力下滑，目前公司通过优化全球产能布局、整合供应链、加强费用管控等方式降本增效，盈利能力企稳 回升。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润14.4/19.5/25.1亿元，同比增长32.5%/35.5%/29.3%，对应EPS为1.02/1.38/1.78元，PE为16.2/12.0/9.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：智能汽车销量不及预期；订单交付不及预期；海外地区政策风险；商誉减值的风险。 目录 1.均胜电子：全球汽车电子及汽车安全领域Tier1供应商..........................................................................................8 1.1布局汽车电子及汽车安全两大业务.........................................................................................................................81.2深耕汽车零部件行业二十载，助力全球汽车行业智能化转型...........................................................................101.3业绩拐点显现，盈利能力持续修复.......................................................................................................................11 2.智能驾驶：感知层、决策层、网联层多点布局，打造全新增长极.........................................................................13 2.1准入政策出台+大模型应用+城市NOA落地+FSD入华，共驱智驾大时代来临.............................................132.2域控制器：把握市场扩容及格局分化机遇，全栈布局寻求0-1突破................................................................192.3激光雷达：智驾升级+硬件预埋需求旺盛，战投图达通加速量产.....................................................................282.4智能网联：率先实现5G+C-V2X量产，先发优势显著......................................................................................31 3.汽车电子与汽车安全：汽车安全龙头，发力电动智能化.......................................................................................35 3.1智能座舱：华为系车型核心供应商，2024年域控产品放量可期......................................................................353.2新能源管理系统：BMS积累深厚，800V高压平台有望贡献新增量................................................................393.3汽车安全：产能优化整合，盈利能力回升，龙头地位稳固...............................................................................42 4.盈利预测、估值分析和投资建议.................................................................................................................................45 5.风险提示.........................................................................................................................................................................46 图表目录 图1：公司股权结构（截至2024年Q1）.......................................................................................................................9图2：公司发展历程.........................................................................................................................................................10图3：公司分地区营收结构占比.....................................................................................................................................11图4：公司全球布局情况.................................................................................................................................................11图5：公司营业收入及增速.............................................................................................................................................12图6：公司归母净利润及增速.........................................................................................................................................12 图7：公司毛利率和净利率情况.....................................................................................................................................12图8：公司费用率情况.....................................................................................................................................................12图9：公司分业务收入占比.............................................................................................................................................13图10：公司各业务毛利率...............................................................................................................................................13图11：AI大模型发展历程..............................................................................................................................................14图12：智能驾驶数据闭环流程......................................................